The "rate cut dream" of the Federal Reserve is forced to be postponed. Is a major correction in the US stock market imminent?

上週，標普 500 指數下跌 0.40%，這是過去十六週中的第二週下跌，也打破了連續五週的連勝紀錄。

關鍵是，自 2023 年 10 月下旬以來，標普 500 指數一直處於近乎垂直的上漲狀態。這次反彈的導火索是美聯儲的鴿派轉向——美聯儲在去年 12 月的 FOMC 會議上放棄了 “higher-for-longer” 政策，併發出了 “正常化” 政策的信號。

然而，考慮到最近的經濟數據 (更高的通脹、更強勁的增長)，美聯儲似乎可能被迫推遲正常化計劃，無限期推遲，甚至考慮加息。

在這一背景下，美股似乎面臨更多阻力，標普 500 指數近期跌幅可能在未來幾周進一步加深。以下是詳細的分析。

美聯儲的 SEP 預期與數據對比

FOMC 去年 12 月的經濟預測摘要 (SEP) 顯示，美聯儲預計 2024 年：1) GDP 將放緩至 1.4%，2) 失業率將小幅上升至 4.1%，3) 核心 PCE 將降至 2.4%。

美聯儲暗示 2024 年將降息 3 次，從 5.3% 降至 4.6%，2025 年再降息 4 次，至 3.6%。這是一項正常化政策，也是軟着陸情景 (沒有衰退)。

然而，最近的數據顯示：

勞動力市場比預期強勁得多，1 月份失業率降至 3.7%，新增就業人數 35.3 萬。此外，每週初請失業金人數仍非常低，接近 20 萬人的水平，這也反映出勞動力市場緊張。

根據核心 CPI 指標，反通脹過程似乎停滯在遠高於 3% 的水平。如果以不含住房的粘性 CPI 為基準，通脹甚至可能在加速，該指標實際上在去年 11 月觸底，為 3.02%，但此後一直上升到 3.25%。一些分析師認為，1 月份核心 CPI 通脹意外上漲 0.4% 是由於住房，而住房原本預計將大幅下降。然而，從上述數據可以看到。即使消除了住房通脹，粘性通脹仍在上升。

另外，儘管 1 月份零售銷售意外下降，但經濟仍遠強於預期，GDPNow 仍預測當前季度 GDP 將增長 2.9%。

因此，根據最近的經濟數據，FOMC 可能會被迫在 3 月份會議上修改 SEP，併發出 2024 年降息不到 3 次的信號，可能從調整為 0 至 2 次。

市場預期與現實

美聯儲深知經濟和金融市場穩定面臨的兩個關鍵問題：

首先，2025 年將出現一個重要的債務到期問題，許多企業將被迫為其債務進行再融資，如果利率在 2025 年之前保持高位，其中許多公司將面臨違約，這可能會導致 2025 年的信貸緊縮。商業房地產公司、地區性銀行、一般小型公司以及所有其他較弱或 “殭屍” 公司將受到最大影響。但同時，它也將對更廣泛的經濟和市場產生系統性影響。

其次，先前貨幣政策緊縮的滯後效應最終將開始影響經濟，尤其是考慮到與疫情相關的儲蓄可能已經耗盡，學生貸款支付已經恢復。這可能會導致經濟衰退，而在選舉年，這種情況在政治上是不希望發生的。

因此，市場將美聯儲的鴿派轉向解讀為一個信號，即美聯儲希望避免 2024 年的經濟衰退，更重要的是避免 2025 年的債務到期問題，並在最初定價了 2024 年更激進的寬鬆政策——市場一度預期降息超過 6 次。

事實上，美聯儲確實需要在 2024 年大幅降息，以避免 2025 年的債務到期問題，所以這些都是合理的預期。然而，這種 “希望” 是通脹會崩潰，並允許美聯儲大幅削減。不幸的是，目前的數據並不支持這種 “假設”。

宏觀背景和當前市場預期

美聯儲在去年 10 月和 12 月放棄 “higher-for-longer” 政策後，金融狀況大幅放鬆。

然而，在美聯儲在 1 月份的會議上重新將立場定為 “higher-for-little-longer” 後，市場開始對美聯儲的 SEP 預測進行定價，兩年期國債走勢暗示 2024 年美聯儲將降息 3 次。

十年期國債收益率和美元都出現上升，這主要是由於實際收益率的上升——表明金融狀況正在收緊。因此，隨着兩年期國債重新定價，市場預期與美聯儲的 SEP 預測將更加一致，金融狀況將趨於收緊。

但由於人工智能熱潮，標普 500 指數卻一直在上漲，領漲的大型科技股數量不斷減少。具體來説，標普 500 指數在美聯儲 1 月份轉向鷹派立場後下跌，但該指數因 Meta(META.US) 在財報公佈後飆升 20% 而反彈。1 月份 CPI 報告公佈後，標普 500 指數出現下跌，但在英偉達 (NVDA.US)、超微電腦 (SMCI.US) 和 ARM(ARM.US) 的帶動下，該指數又一次強勁反彈。

股市面臨壓力

金融狀況可能將進一步收緊，因為兩年期國債收益率反映了美聯儲 3 次降息的定價，這也表明隨着實際收益率的上升，十年期國債收益率將上升，美元也將走強。這表明標普 500 指數將進一步下跌。

此外，美聯儲還可能修改 SEP 預測，暗示在 2024 年降息不到 3 次，這意味着金融狀況將再一步收緊，而隨着估值的收縮，股市甚至將出現更嚴重的拋售，這將對定價過高的科技股產生最大影響。

另一種可能是，1 月份零售銷售的意外下降可能會開始在其他數據中顯現出來，尤其是初請失業金人數，這可能預示着經濟衰退即將來臨，以及股市的衰退性熊市。

關於人工智能主題和大型科技 “泡沫”，英偉達將於當地時間 2 月 21 日美股盤後發佈財報，這是一個可能戳破泡沫的事件。

總結

目前，金融狀況趨於收緊，並且，隨着市場和美聯儲適應通脹現實，金融狀況可能將不得不繼續收緊。這是短期內標普 500 指數的負面催化劑。

不過，1) 美國經濟當前仍然沒有接近衰退邊緣，2) 沒有出現系統性的信貸緊縮，3) 預計美聯儲仍不會實際加息。

這説明，標普 500 指數可能只是在回調中——從技術分析上講，阻力位是之前的高點和上升通道的頂部，下一個支撐位在 4800 點左右的 50 日移動均線。

但這也並不意味着投資者不需要保持謹慎，隨着 11 月大選的臨近，以及 2025 年債務到期的臨近，除非美聯儲大幅降息，否則股市的狀況將繼續惡化。