Understanding the market | The US stock market has taken on the script of a "crazy bull"! How will the future play out?

上週，英偉達 (NVDA.US) 發佈財報，在好於預期的業績及未來展望下，英偉達股價實現跳漲，助力納斯達克 100 指數上漲了約 3%，並抹去了前一週的跌幅。在人工智能熱潮的進一步推動下，上週美國三大股指齊創歷史新高。不過，從期權市場的定位和隱含走勢來看，跳漲的幅度可能並不那麼令人驚訝。

然而，上週最有可能影響長期走勢的新聞或許是美聯儲理事克里斯·沃勒 (Chris Waller) 的講話，沃勒逐條告訴投資者將關注的事項，以瞭解美聯儲何時以及是否會在 2024 年降息。

智通財經 APP 瞭解到，沃勒在 2 月 22 日發表了講話，並指出 1 月份的 GDP、就業和通脹等經濟數據皆比預期更為火熱，這更加堅定了他的觀點：“我們需要驗證在 2023 年後半年看到的通脹方面的進展會繼續下去，這意味着目前並不急於開始降息以實現貨幣政策正常化。”

美聯儲在降息方面或將緩步推進，同時沃勒繼續指出：“我仍然預計將在今年進行降息，但產出及就業增長的強勁意味着寬鬆政策並沒有很大的緊迫性。”

他尖鋭地指出：“請允許我在此處稍作暫停，通常只有在有相當明顯的跡象表明經濟可能陷入或接近衰退時，FOMC 才會考慮寬鬆政策。”

數據顯示經濟強勁

從數據來看，美國顯然沒有走向或接近衰退。一年前的美國似乎比現在更接近經濟衰退。隨着經濟在 2023 年下半年重新加速，截至 2 月 16 日，亞特蘭大聯儲 GDPNow 模型預測第一季度經濟將增長 2.9%。

沃勒仍預計將在今年晚些時候的某個時候降息，但就目前而言，數據表明美聯儲仍可以保持極大的耐心。

沃勒在講話中指出，未來兩週我們將獲得幾個關鍵數據點，這些數據點將告訴他 1 月的經濟狀況是否只是僥倖，或者 2023 年下半年取得的通貨膨脹放緩進展是否正在逆轉。

其中，最重要的數據點可能就是本週將於 2 月 29 日公佈的 PCE 報告;沃勒指出，1 月的核心 PCE 估計為 2.8%，低於 12 月的 2.9%。同時，分析師預計核心 PCE 月環比將增長 0.4%。此外，預計總體 PCE 月環比增長 0.3%，年同比增長 2.4%。

沃勒還提到了 ISM 服務業和製造業採購經理人指數，這兩大指數在 1 月都有所改善。2 月的 ISM 製造業報告預計將於 3 月 1 日 (週五) 公佈，預計將比 1 月進一步改善。分析師預計，2 月 ISM 製造業指數將從 49.1 升至 49.5，ISM 物價指數將從 52.9 升至 54.5。沃勒還談到了工資和報酬以及亞特蘭大聯儲的工資跟蹤器。

不過，沃勒提出的最大要點是對通脹的細分，以及他如何看待不同分類中的通脹部分。如果基於市場的通脹預期是正確的，那麼根據基於市場的通脹掉期和預期，沃勒很可能會對 2 月、3 月以及可能 4 月的通脹數據感到不滿。

通脹掉期對較高通脹率定價

通脹掉期的定價是 2 月份 CPI 月環比上漲 0.43%，四捨五入後可能達到 0.4% 或 0.5%。對於 3 月份，掉期合約認為 CPI 將上漲 0.25%，四捨五入為 0.3%。在 4 月份，掉期預計 CPI 環比將回落至 0.14%，四捨五入為 0.1% 或 0.2%。在所有這三種情況下，2 月和 3 月之間的數據都不符合 2% 的通脹率，這也更多地表明，美聯儲需等待更長時間以確認政策正常化。

掉期市場預計 2 月份的同比通脹率為 3.14%，3 月份為 3.28%，4 月份為 3.04%。這意味着自 2023 年 6 月以來，通脹率預計將在 3% 以上運行。

1 年期盈虧平衡通脹預期也在迅速上升，並已回到 2023 年 3 月硅谷銀行事件之前的水平。與此同時，2 年期和 3 年期盈虧平衡通脹預期也開始走高。

通脹預期上升的原因

推動通脹預期上升的部分原因可能是汽油和運費的上漲。2 月的日均汽油價格與 1 月相比上漲了 4% 以上。同時，自 2023 年底以來，中國上海的海運費同比飆升了 80% 以上，而海運費的長期變化往往會導致消費價格指數的上升。

與此同時，根據 NFIB 的測算，小企業已顯示出在未來三個月內提高價格的意向。該指標自 2023 年 4 月觸底以來一直穩步走高，與 CPI 的同比變化率出現背離。這可能是 CPI 將轉高的跡象。

此外，本週公佈的 ISM 製造業支付價格如果符合預期，將延續過去幾個月價格上漲速度加快的趨勢，這可能進一步證實 NFIB 調查顯示的企業未來有提價意向。

更高的中性利率

如果進一步引申思考講話的含義，便會發現該講話開始為 2024 年不會降息的可能性做了相應鋪墊。數據或許不會持續支持降息，或者降息次數可能少於 12 月 FOMC 會議預計的三次。

這意味着，當 3 月份的 FOMC 經濟預測摘要出爐時，2024 年的降息預期可能不再是 3 次，而是更少。如果基於市場和調查的數據以及通脹膠着的趨勢是正確的，那麼 2024 年降息次數減少的可能性似乎很大。

當然，這就引出了下一個討論點：目前的政策是否足夠緊縮，因為通脹高於目標和增長高於趨勢的時間越長，就越能證明經濟中的中性利率越高。或許只是該政策緊縮程度還不夠，不足以達成目標。