Munger: How to deal with significant drawdowns in investments?
芒格：如果知道我會死在哪裏，我將永遠不去那個地方。
本文綜合自少數派投資。
你需要有耐心、守紀以及即使遭受損失和身處逆境也不會瘋掉的能力。
-查理。芒格，2005
毫無疑問，奈飛、亞馬遜和谷歌是過去十年中最成功的三個公司。他們的產品深刻地改變了我們生活方式，如果他們的股東能夠長期堅持持有他們的股票，這些股東們也將獲得巨大的投資收益。然而，最古老的一條金融法則之一就是收益永遠和風險相伴。如果你想要獲得巨大的投資收益，你也註定要承擔相伴而來的風險。
自 1997 年首次上市以來，亞馬遜股價漲幅高達 38600％，相當於年複合收益率 35.5％。 這意味着初始 1000 美元的投資到今天將變為$ 387,000。 但實際上在過去 20 年中，要真的將這 1000 美金變為 387,000 美元的難度不容小覷。歷史上，亞馬遜的股價曾有三次跌幅超過 50%。第一次是從 1999 年 12 月到 2001 年 10 月，它跌去了 95％的市值。在那段時間內，初始假設的 1,000 美元投資將會從 54,433 美元的高位下跌至 3,045 美元，損失 51,388 美元。
這也就是為什麼會説能夠買入並持有一個長期的贏家其實並不簡單。也許你確實知道 “亞馬遜將會改變世界”，但即便如此，也不會使投資變得更加容易。
另一家革命性的公司奈飛，自 2002 年 5 月上市以來的複合收益率為 38％。但實現這個收益也幾乎超出了人所能承受的投資紀律。奈飛的股價曾有四次跌幅超過 50%，其在 2011 年 7 月至 2012 年 9 月間跌幅超過 82%。這相當於初始投資的 1,000 美元漲到 36,792 美元，然後萎縮到 6,629 美元。投資者真的能夠忍受他們的初始投資回撤三十多次嗎？特別是 500% 收益在短短 14 個月內煙消雲散！
谷歌是這三家公司中最年輕的公司，自 2004 年上市以來的年複合收益率為 25％。他為投資者提供了一個比持有亞馬遜或 Netflix 更好的投資體驗。 谷歌的股價只有一次跌幅超過 50%，就是在 2007 年 11 月至 2008 年 11 月間跌幅達到 65%。當他的股價大幅回撤時，很多投資都無法忍受這段時期。在這 264 天內，谷歌的換手量達到 8450 億美金，而當時谷歌的平均市值不到 1530 億美金。也就是説，這段時間內股票被換手了 5.5 次，這使很多投資者失去了未來八年能夠獲得 515% 回報的機會。
查理芒格從來沒有對投資亞馬遜、奈飛、谷歌這類公司感過興趣。但他長期投資過的那些讓他獲得巨大投資收益的公司也曾在短時期內出現過巨大的回撤。芒格，伯克希爾哈撒韋公司的副董事長，以作為沃倫巴菲特的長期合作伙伴而聞名。他那些富有智慧和哲理的名言被統稱為芒格主義。他喜歡用不同的思維方式從多個角度思考問題，他的名言之一是 “如果知道我會死在哪裏，那我將永遠不去那個地方”。在 2002 年伯克希爾哈撒韋股東大會上他説 “人們算得太多、想得太少”。
將芒格和我們大部分平庸的人區分開的一點是他永遠不會被他能力圈外的投資所吸引。他曾經説過 “我們有三個籃子，分別是進入、退出、太難” 。投資者都應該遵循他的建議 “如果投資標的太難分析，我們就轉向其他的投資標的。還有比這更簡單的事情嗎？” 。
今天，我們的市場上湧現出很多為投資者服務的新產品，這些產品就像那些紫色和綠色的魚餌：我想我們的投資管理之所以陷入窘境的原因就像下面這個我和漁具老闆的對話所揭示的道理那樣。我問他：“我的天，這些紫的和綠的魚餌！魚真的會因此而上鈎嗎？”，他説：“先生，我不賣魚” 。
1948 年，芒格畢業於哈佛大學法學院，並追隨其父親的腳步成功開拓了法律事業。在芒格的早期投資生涯中，他通過投資地產項目獲得了他的第一個百萬美元。1959 年他的投資熱情被徹底點燃，這一年埃德戴維斯（Ed Davis）作為巴菲特的第一批投資者將他介紹給了巴菲特。巴菲特驚訝於他很輕鬆的獲得了埃德戴維斯的 10 萬美金，因為戴維斯似乎並沒有太在意巴菲特的投資策略。這其中的原因在於巴菲特很像戴維斯全心全意信任的另一位投資人查理芒格。他們兩人如此之像以至於戴維斯曾經在給巴菲特的支票上填了芒格的名字。
芒格和巴菲特一見如故。 在和巴菲特經過多年的溝通、相互學習和分享後，芒格在 1962 年和其他合夥人創辦了一家律師事務所（Munger，Tolles＆Olson；查理在 1965 年離開），同時他也創立了一個對沖基金公司（Wheeler，Munger＆Company）。
芒格的投資業績斐然。從 1962 年到 1969 年，該基金扣除費率之前的年均回報率達到令人難以置信的 37.1％。尤其是當你結合當時的市場環境看的話，這個成績更是顯的難能可貴。在這八年中，挑選股票並不是件簡單的事情。 事實上，標準普爾 500 指數（含股息）在同一時間內只上漲了 6.6％。 在整個基金存續的 14 年內，芒格年均回報率為 24％，複合收益率為 19.82％，遠高於指數，同期標準普爾 500 指數（含股息）複合收益率僅為 5.2％。 芒格的有限合夥人如果能和芒格一道堅持下來也將收益豐厚，然而這件事就像一直堅持持有亞馬遜公司一樣並不那麼容易。
投資者從過往歷史中可以學到的最好一條經驗就是沒有壞時光就沒有好時光。在一段長期的投資中往往藴含着短期階段性的大幅損失。如果你不能接受短期的損失，那你很難收穫長期的市場回報。芒格説過：
如果你對於在一個世紀內發生兩三次或者更多次市場超過 50% 下跌不能泰然處之，你就不適合做投資，並且和那些具有能理性處理市場波動的投資者相比也只能獲得相對平庸的投資收益。
沃倫巴菲特曾這樣評價芒格：“他願意接受業績出現更大的起伏，他恰好是一位心理結構傾向集中的人”。當然芒格不僅是專注這麼簡單，他的專注是建立在更高層面上的多元化思考。1974 年底，其 61％的資金投資於藍籌印花公司。在那個自大蕭條以來最糟糕的熊市裏，這個公司給芒格的投資組合帶來了嚴重的損害。 藍籌印花公司的銷售額在當年超過了 1.24 億美金。但是很快就開始減少，到 1982 年，銷售額鋭減至 900 萬美元，到 2006 年僅為 2.5 萬美金。 “考慮到藍籌印花公司的初始業務，“我預測到其銷售額將從 1.2 億美金降到不足 10 萬美金，所以我從開始就預測到了其業務單獨看幾乎就是一個會失敗的業務””。
然而藍籌印花公司作為基金投資的重要的資產，在之後為收購喜詩糖果、布法羅晚報和韋斯科金融公司等提供了大量的資金，並於 1983 年被納入伯克希爾哈撒韋公司旗下。
芒格在 1973 年損失了 31.9％（相比之下，道瓊斯工業指數為-13.1％），在 1974 年損失了 31.5％（相比之下道瓊斯指數為-23.1％）。 芒格説：“我們在 1973 年到 1974 年間被市場碾壓了，並不是因為被真實低估的價值，而是市場價值，因為我們的公開交易證券不得不在低於他們真正價值的一半價格下交易。 “這是一段艱難的經歷 -- 1973 年至 1974 年是一個非常不愉快的經歷。” 芒格並不孤單，對許多偉大的投資者來説，這都是一個很艱難的過程。巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司從 1972 年 12 月的 80 美元跌至 1974 年 12 月的 40 美元。1973 年至 1974 年的熊市標準普爾 500 指數下跌 50％（道瓊斯工業指數下跌 46.6％，直接回到 1958 年的水平）。
與查理芒格一起從 1973 年 1 月 1 日開始投資的 1,000 美元到 1975 年 1 月 1 日將變為 467 美元。即使該基金在 1975 年上漲了 73.2%，但芒格還是失去了其最大的投資人，這讓他感到沮喪，並使他做出了清算基金的決定。這隻基金在其整個生命週期即使經歷了從 1973 年到 1974 年的殘酷歷史時期也獲得了扣費前 24.3% 的複合收益率。
不僅僅是那些明星股票會跌幅超過 50%。那些長期複合增長的指數在某一個點上也都可能會發生回撤。道瓊斯指數自 1914 年以來增長了 26400%，其中包含了 9 次超過 30% 的回撤。在大蕭條期間道指跌幅超過 90%，直到 1955 年才回到 1929 年的那個高點。道瓊斯指數作為藍籌股指數在二十一世紀的第一個十年內就發生過兩次大幅回撤（科技泡沫破滅期跌幅 38%，金融危機期間跌幅 54%）。
對於像你我這樣大多數普通的投資者而言，如果我們要尋求高額的投資回報，那麼巨大虧損註定也是其中的一個部分，無論投資週期是幾年還是一生。芒格曾經説過 “我們熱衷於保持簡單” 。你可以簡化你想要的一切，但這並不會使你遠離虧損。即使是 50/50 的股票和債券配置的投資組合在金融危機期間也損失了 25%。
有幾種方法來處理損失。
第一是損失是絕對的，即你的投資損失。在芒格的例子裏，他很少有絕對損失。在他管理他的對沖基金期間，他經歷過 53% 的下跌，他持有的伯克希爾哈撒韋公司的股票有過 6 次跌幅超過 20%。對於不熟悉的人來説，回撤就是從高點開始的下行。換句話説，伯克希爾哈撒韋創歷史新高後下跌超過 20% 的情況發生了 6 次。
第二種類型的損失是相對的，即你的機會成本。 在九十年代末期，當互聯網股票席捲全國時，伯克希爾並沒有對其進行投資。這也讓他們付出了代價。 從 1998 年 6 月到 2000 年 3 月，伯克希爾下跌了 49%。 然而更痛苦的是，互聯網股票在持續飆升。同期納斯達克 100 指數上漲了 270％！ 在 1999 年伯克希爾哈撒韋致股東的信中，沃倫巴菲特寫道 “相對收益是我們關心的問題，在同期，不好的相對收益造成了並不令人滿意的絕對收益”。
無論你是投資股票還是指數，不好的相對收益都是投資中要面對的一個問題。在五年的互聯網泡沫中，伯克希爾哈撒韋公司的收益表現落後於標準普爾 500 指數 117％！當時很多人質疑芒格和巴菲特是否脱節與新世界。
芒格的財富之所以能夠在過去 55 年內持續複合增長的原因，用他自己的話説就是：沃倫和我並非奇才。我們不能蒙上眼睛下棋或成為鋼琴演奏家。但我們的成績斐然，因為我們在性情上佔優勢，這足以彌補我們在智商上的不足。
你必須能對損失泰然處之。合適的賣時點並不是在股價已經下跌之後。如果你這樣投資，你可能就註定了不會取得好的長期回報。 從歷史中學習，不要試圖避免損失。 損失是不可避免的。相反，應該專注於確保沒有把自己會被迫賣出的境地。如果你知道股票曾經跌幅超過 50%，這種情況無疑將來還會發生，請確保你未來能面對和承擔這樣的情況。
如何做？這裏有個例子。假設你的投資組合價值 10 萬美元並且你知道你不能忍受超過 3 萬美元的損失。假設如果股票價值減少一半而債券將保留價值（這絕對是一個假設，沒有任何保證），那就不要配置超過 60% 的股票資產。那樣即使這 60% 的資產下跌一半，你也應該還好。
值得一提的是，近日，伯克希爾公佈了巴菲特的股東信，詳見：
