加息預期來回搖擺？瑞銀：4 月日央行還是會加息，但之後節奏放緩

日本經濟去年四季度意外失速陷入技術性衰退，市場對日央行加息的信心出現動搖，在四月前加息的概率一度從 73% 迅速降至 63% 左右。

瑞銀經濟學家 Go Kurihara 及 Masamichi Adachi 在最近發佈的報告中指出，當前日本經濟疲軟狀況可能會被外界視作阻礙日本央行開啓貨幣政策正常化的動因，但只要日本央行能夠有效地證明消費者支出將會開始增長，他們就有理由調整貨幣政策，因此 4 月是日本央行加息 10 個基點的窗口，屆時基準利率將上調至 0。

瑞銀認為 CPI 放緩的趨勢將持續到 2024 年底，這將減輕對實際工資的影響，日本居民 2024 年的實際工資預計將加速上漲，這將促進消費支出，推動經濟增長。

考慮到 2024 年及未來日本經濟走勢，瑞銀改變了 4 月後對日本央行的政策路徑預期，預計在 4 月後日本央行今年不會進一步調整利率（此前預計 7 月將再次加息 25 個基點上調利率至 0.25%），2025 年將進行 3 次 25 個基點的加息，2025 年末，政策利率達到 0.75%。

瑞銀認為，如果在美國經濟未步入衰退的樂觀情況下考慮，那麼日本央行仍有可能在今年 10 月加息 25 個基點，使 2024 年末政策利率達到 0.25%。

今日最新公佈的數據顯示，儘管日本 1 月通脹強於預期，但放緩趨勢沒有出現變化，1 月整體 CPI 同比上漲 2.2%，較前值 2.6% 繼續放緩，1 月核心 CPI(除生鮮食品) 同比漲幅從前月的 2.3% 放緩至 2%，核心中的核心 CPI(除生鮮食品及能源) 同比上漲 3.5%，低於前值 3.7%。

日本國內需求持續疲軟

當地時間 2 月 15 日，日本內閣府公佈初步統計結果顯示 2023 年日本實際 GDP 同比增長 1.9%，名義 GDP 增長 5.7%，約合 4.2 萬億美元，以美元計算的名義 GDP 被德國 GDP 超越，日本從第三大經濟體跌至第四大經濟體。

分季度看，日本 GDP 增速繼 2023 年三季度收縮 3.3% 後，2023 年四季度再度收縮 0.4%，意外陷入技術性衰退。

瑞銀指出，日本居民消費疲軟是成了經濟陷入技術性衰退的重要原因，也一直是政府長期關注的問題，四季度居民消費季同比收縮 0.9%，對 GDP 的拖累達到 0.5 個百分點，連續第三個季度出現萎縮，有三點因素：1.居民實際工資收入的持續下降，2.企業並未如期增加資本支出，3.政府公共支出增加：

1.從工資增速看，日本工資增幅依然沒有趕上物價上漲，四季度日本實際工資同比下降 1.9%，帶動實際支出下降。

值得一提的是，實際消費的偏弱也反映了日本人口減少的問題，目前日本人口每年減少 0.5%。2023 年來自入境遊客的消費成為了經濟的一大支柱，但與日本國民的消費相比，遊客消費僅佔 1.5%。

2.儘管商業調查表明企業有計劃增加資本支出（即企業計劃投資新的設備、技術或建築來擴大或提升其生產力），但實際上在過去一年中並沒有看到企業資本支出的恢復，這一方面體現了名義和實際的差異，另一方面則可能是因為供應方面的限制導致設備安裝和建築結構延遲。

此外，供應方面的限制也是日本企業資本支出停滯不前的原因之一。

另外一個消費走弱的原因是政府支出環比折年增速也意外下降至-0.9%，從分項看，政府消費（-0.5%）和公共部門投資（-2.8%）增長均低於 GDP，顯示出財政政策在四季度呈現邊際緊縮狀態。

預計日本 2024 年實際 GDP 將由內需推動

瑞銀認為，到 2024 年年底，超核心 CPI 的通縮將會停止，不再出現除食品和能源外其他商品和服務價格持續下降的情況，這主要因為通脹預期的上升以及產出方面不再存在下行壓力：