Polarization becoming more severe? Morgan Stanley: There is no small-cap stock market in the U.S., and large-cap stocks will continue to support the market.

在經歷了 2023 年第四季度的輝煌表現後，2024 年美國小盤股卻陷入了困境，大型股撐起美股大盤的走勢愈發明顯。大摩認為未來小盤股的盈利能力將進一步被擠壓，兩極分化的局面或許會更加嚴重。

2 月 26 日，摩根士丹利分析師 Nicholas J. Lentini 領導的團隊發佈了《2 月企業調研》，當前的宏觀經濟環境不同於以往，在緊縮的貨幣政策、寬鬆的財政政策以及金融市場流動性充足的共同作用下，小企業的生存空間可能會受到擠壓，但這樣的環境卻適合高質量大企業生存。

大摩推測，大盤股未來表現將繼續超越小盤股，一方面除了上述經濟環境因素外，運營效率正成為企業未來着眼的關鍵，在這個方面也能體現出大盤股的優勢：

我們與股票分析師舉行了定期的微觀/宏觀圓桌會議。分析師們認為，在企業不斷削減成本並傾向於運用 AI 提升工作效率的背景下，運營效率是企業關注的重點，這也支持了大盤股的走勢。

此外，大摩認為當前如果經濟數據過熱，美國國債收益率上行，那麼大盤股也更能抵禦國債市場的波動風險：

10 年期國債收益率在 4%-4.35% 的範圍內波動正支撐風險資產的漲勢，但如果 2 月 29 日即將發佈的 PCE 數據或者 3 月 8 日即將發佈的就業數據過於火熱，使得 10 年期國債收益率上破 4.35%，那麼對收益率上行更為敏感的小盤股表現也將遜於大盤股。

2024 年企業最為關注提高運營效率

摩根士丹利在企業調研中指出，多數企業認為 2024 年下半年開始利潤率將回升，而勞動力成本上漲成為當前制約利潤率的最大因素，與此同時，小企業高管的的普遍信心仍低於歷史水平：

從需求看，企業對未來市場需求持謹慎樂觀態度，多數企業期待今年上半年需求觸底，下半年需求出現反彈。消費者在消費時仍有"選擇餘地"，對 “消費疲軟” 的提及的頻率低於 “消費強勁” 的提及頻率。消費者在市場中具有優勢或劣勢的提及率均下降，"選擇性"的提及頻率繼續上升。

為了控制成本，企業的招聘意向下降，裁員的提及率上升，工資壓力持續存在，勞動力成為關注焦點。工資被認為是 2024 年阻礙成本下行的最大阻力之一，企業普遍預計工資將在 2024 年上漲 3-5%。

總的來看企業成本壓力呈現放緩趨勢但仍然堅挺，勞動力短缺有所緩解，但工資壓力依然存在。提及通貨膨脹的次數在減少，而提及通貨緊縮的次數在增加。

大摩強調，小企業承受着高利率帶來的融資壓力，越來越多的小型企業開始感受到高利率的負擔，並將其視為他們面臨的最大問題之一：

大摩指出，企業普遍認為，未來的定價能力與投入成本下降是關鍵之爭，效率的提及頻率創處於歷史高位。

分行業看，大摩指出，軟件行業提及 “效率” 這一詞的佔比最高，達到 9%，其次為能源、機械、半導體行業，均佔 5%。

在過去 90 天，提及 “勞動力短缺” 或 “勞動力成本” 的公司中，機械、酒店餐飲、航空航天以及運輸行業佔比居前。

人工智能成為最頻繁提及的詞

大摩稱，通過最近 90 天企業的表述看，“人工智能” 提及率創下了新高：

大摩指出，企業普遍認為，AI 會提高效率和員工生產力，但當前仍處在人工智能影響企業營收和利潤的早期階段。2024 年是人工智能在各行各業普及和應用之年，分行業看，軟件行業提及 AI 的頻率最高佔到 18%，半導體行業佔到 9%：