Approaching 40,000 points! Japan's PMI sees the largest contraction in 3 years, but Japanese stocks continue to hit new highs.

日本经济失速，制造业前景持续恶化，股市却逆势飙升，日股的这轮牛市靠的是什么？

3 月 1 日，日股再度发力，日经 225 指数盘中上涨 2.1%，至 39990.23 点，再创历史新高，逼近 4 万点关口；日本东证指数涨 1.1%，至 2709.42 点，逼近历史高点。今年迄今，日经 225 指数年内累涨近 20%，日本东证指数年内累涨近 14%。

但在日股不断突破历史新高之时，衡量日本制造业活动的关键指标却跌至三年多来的最低水平，日本商业环境正在恶化。

3 月 1 日，标普全球报告称，日本 2 月 Jibun 制造业 PMI 初值由上月的 48 跌至 47.2，为 2020 年 8 月以来的最低水平，也是该指标连续第九个月低于荣枯线 50。

标普全球分析师 Usamah Bhatti 在报告中指出，新订单大幅下降导致生产活动急剧放缓：

“日本私营部门经济在年初略有改善，但在 2 月又开始恶化，商业活动普遍停滞，企业的乐观程度也是自 2023 年 1 月以来的低点，反映出对未来产出的乐观情绪下降。”

穆迪分析师在报告中写道，日本制造业的前景似乎 “极具挑战性”。该机构强调，近几个月来，全球对日本商品的需求大幅放缓，同时日本国内需求疲软导致日本制造业下挫。

与此同时，从日本经济实际增速来看，日本 GDP3 季度收缩 3.3% 后，4 季度 GDP 再度收缩 0.4%，意外陷入技术衰退。据日本内阁统计的数据，2023 年日本名义 GDP 为 59 万亿日元，约合 42106 亿美元，低于德国名义 GDP44561 亿美元，排名从世界第三跌到第四的位置。

此外，日本央行行长植田和男重申鸽派立场称 “我们需要确认薪资 - 通胀正循环是否会启动并加强”，日元走势疲软，美元兑日元跌破 150，这也一定程度上体现出了日本经济面临的窘境。

日股反应公司盈利

华尔街投行普遍认为，日股的涨势在很大程度上受企业盈利前景、日元走软以及日本央行宽松货币政策的支撑，并未受到日本经济失速的影响。

盛宝资本市场（Saxo Capital Markets）的策略师 Charu Chanana 认为，英伟达的财报成为日股创下历史新高的催化剂。从美国经济韧性到企业改革的顺风，再加上日元疲软，日本股市将继续成为一个宏观与动能相遇的投资故事，“离本轮峰值还很遥远。”

摩根士丹利分析师认为，本轮日股上涨最大的动力来自于企业治理改善，而这一因素或许将在今年继续利好日股走势，如果日本企业实现更高的资本效率，其估值可能会进一步增长。

报告指出，得益于日本企业在提高生产效率和成本控制方面的努力，日本企业的利润率持续上升到历史高位。对日企的盈利预期也在显著改善。同时，海内外资金持续流入，推高日股估值，自 2023 年初至 2024 年 2 月中旬，外资总计净流入超过 550 亿美元，是 2014 年以来最快速度。

从估值角度看，日本股市的估值仍然较低，这与 1989 年截然不同。根据世界银行的数据，在 34 年前的上一个峰值时期，日本股市总市值占全球股市的 37%，超过了美国的 29%。

而在这一占比仅为 6%，日经指数总市值为 680 亿日元，低于苹果和英伟达的总和。路孚特的数据显示，以最常用的估值指标——股市远期市盈率来衡量，该指标在泡沫时期曾超过 50，而目前日经指数的远期市盈率为 20.5，纳斯达克指数为 25，标普 500 指数为 20.4。

在本轮大涨后，37% 日股上市企业的交易价格仍低于其账面价值。而标普 500 指数中只有 3% 的股票交易价格低于账面价值。斯托克欧洲 600 指数的同类比例也仅为五分之一。理论上，这意味着如果未来这些企业经营得当，就有上行潜力。

日元长期疲软也支撑了日本出口企业股票的表现。分析指出，受益于日元疲软、美国经济韧性、通胀等因素，当前日本大型和中小型企业利润都处于创纪录的高水平。