The Federal Reserve's semi-annual monetary policy report: Still highly vigilant about inflation risks, warning of fragility in financial stability.

週五，美聯儲半年度貨幣政策報告顯示，官員們仍然高度留意通脹風險，未來數據、前景、風險將引導利率決定。

美聯儲在報告中表示，銀行體系健全且富有彈性，不過仍應監控幾個風險領域，金融穩定方面存在顯著的脆弱性，儘管銀行業去年春天時面臨的壓力已經消退：

• 美聯儲將這些脆弱性與借貸水平聯繫起來，並指出，對於一些銀行來説，相對於監管資本，他們的固定利率資產的公允價值下降幅度相當大。
• 美聯儲也表示，銀行體系的嚴重壓力已經自去年春季以來消退，而且銀行的監管風險基礎資本比率保持穩固並普遍增加，因為銀行利潤強勁且銀行減少了資本分配。

根據上週發佈的美聯儲會議紀要，在 1 月份美聯儲最近的一次政策會議上，美聯儲工作人員們向政策制定者們簡報了他們對美國金融系統穩定性的評估，他們將系統的金融脆弱性描述為顯著。

經濟方面，美聯儲重申其致力於將通脹降至 2% 的承諾，並表示聯邦公開市場委員會（FOMC）不預期在對 “通脹可持續地向 2% 降低” 有更大信心之前會採取降息行動。報告指出，通脹已顯著放緩，但仍高於 2% 的目標。儘管勞動力需求有所緩解，但勞動力市場仍然 “相對緊張”。

美聯儲的報告還顯示，由於對工人的需求高，不同性別、種族、民族和教育方面的就業和收入差距已經縮小，儘管美聯儲指出不同羣體之間仍然存在巨大差異。

美聯儲這份對國會的半年度報告是在下週三和下週四美聯儲主席鮑威爾即將進行的兩天聽證會之前發佈的。報告通常是對自上次向美國立法者們彙報以來，經濟發展和美聯儲採取的行動的回顧，它也可以對一些最新的經濟數據和諸如金融穩定性之類的主題提供新的看法。在下週的聽證會上，鮑威爾很可能會面臨立法者們關於美聯儲緊縮政策立場和對未來放寬政策的預期有關的一系列問題。

美聯儲半年度貨幣政策報告概要

雖然通脹率仍高於 FOMC 2% 的目標，但在過去一年中已大幅放緩，而且通脹放緩的同時失業率並未大幅上升。勞動力市場依然相對緊張，失業率接近歷史低位，職位空缺仍然較高。在消費者支出穩步增長的支撐下，實際 GDP 增長也很強勁。

自 2023 年 7 月會議以來，FOMC 一直將聯邦基金利率的目標範圍維持在 5.25%-5.5%。委員會認為，在 2022 年初開始的緊縮週期中，政策利率可能達到峯值。美聯儲還繼續減持美國國債和機構抵押貸款支持證券。

隨着勞動力市場緊張狀況有所緩解，通脹持續取得進展，實現美聯儲就業和通脹目標的風險已趨於更好平衡。即便如此，FOMC 仍然高度關注通脹風險，並敏鋭地意識到高通脹帶來了巨大的困難，特別是對那些最無力滿足更高生活必需品成本的人們來説。

FOMC 堅定致力於將通脹率恢復到 2% 的目標。在考慮對聯邦基金利率目標範圍的任何調整時，將仔細評估最新數據、不斷變化的前景和風險平衡。FOMC 預計，在對通脹持續向 2% 邁進更有信心之前，不宜降低目標利率範圍。

近期經濟和金融發展

通貨膨脹。消費者價格通脹已顯著放緩，但仍保持在 2% 以上。1 月個人消費支出（PCE）價格指數同比上漲 2.4%，低於 2022 年 7.1% 的峯值。通常被認為是更好的未來通脹方向指南的價格指數——核心 PCE 價格指數（不包括波動較大的食品和能源價格）1 月同比上漲 2.8%。通脹放緩在商品和服務中普遍存在。核心 PCE 價格在截至 1 月的六個月中以年增長率 2.5% 增長，儘管衡量相對較短時期內的通脹可能會誇大特殊或臨時因素的影響。長期通脹預期指標處於新冠疫情前十年的數值範圍內，並繼續與 FOMC 2% 的長期目標大致一致。

勞動力市場。勞動力市場依然相對緊張，自 6 月份以來平均每月新增就業崗位 23.9 萬人，失業率接近歷史低點。隨着許多經濟部門的職位空缺減少，勞動力需求有所緩解，但仍超過可用工人的供應。過去一年，勞動力供應呈上升趨勢，反映出移民步伐持續強勁以及勞動力參與率（尤其是壯年工人）的增加。名義工資漲幅在 2023 年放緩，反映出勞動力供需平衡的改善，但考慮到生產率增長的普遍趨勢，從長遠來看，工資漲幅仍高於 2%。

經濟活動。儘管金融狀況趨緊，包括長期利率上升，但去年實際 GDP 增長了 3.1%，明顯快於 2022 年。消費者支出穩步增長，房地產市場活動在經歷了 2021 年初開始的下降後，於去年下半年開始回升。然而，實際企業固定投資增長放緩，可能反映出金融狀況趨緊和商業情緒低迷。與 GDP 相比，去年製造業產出淨值變化不大，在經歷了疫情後兩年的強勁增長後，出現下滑。

財務狀況。金融市場狀況在夏季和初秋進一步收緊，然後在年底出現逆轉。FOMC 在去年 7 月的會議上將聯邦基金利率目標區間進一步上調 25 個基點，使本輪緊縮週期目標區間整體上調至 525 個基點。自 2023 年中期以來，市場隱含的聯邦基金利率預期路徑整體上行，長期名義國債收益率總體上明顯較高。大多數家庭和企業仍然普遍可以獲得信貸，但利率較高，這對融資活動造成了壓力。由於銀行繼續收緊標準以及貸款需求疲軟，銀行對家庭和企業的貸款自 6 月份以來顯著放緩。

金融穩定。總體而言，銀行體系仍然穩健且富有彈性；儘管自去年 3 月以來銀行體系的嚴重壓力已經消退，但一些風險領域仍然需要繼續監測。資產估值的上行壓力持續存在，房地產價格相對於租金上漲，股票市場的市盈率也較高。來自非金融企業和家庭的借款繼續以低於名義 GDP 增速的速度增長，債務與 GDP 之比目前接近 20 年來的最低水平。金融部門槓桿帶來的脆弱性依然顯著。儘管銀行的監管風險基礎資本比率保持穩定並普遍上升，對於一些銀行來説，相對於監管資本，他們的固定利率資產的公允價值下降幅度相當大。與此同時，對沖基金的槓桿率已穩定在高水平，壽險公司的槓桿率升至接近歷史平均水平，但負債構成變得更加依賴非傳統資金來源。多數銀行流動性保持較高水平，資金穩定，但銀行融資成本持續上升。

國際事態發展。繼 2023 年初反彈後，去年下半年對外經濟活動增長放緩。發達外國經濟體（AFE）的經濟增長尤其疲弱，因為貨幣政策緊縮打壓經濟活動，高通脹侵蝕了實際家庭收入。歐洲因能源價格上漲而進行的結構調整繼續阻礙經濟表現。外國總體通脹率進一步下降，反映了核心通脹率和食品通脹率的下降。 然而，各個國家和部門的通貨緊縮速度各不相同，商品通脹的放緩速度普遍超過服務業通脹的放緩速度。

大多數外國央行在去年下半年暫停了政策加息，此後一直保持利率穩定。金融市場定價所暗示的政策利率路徑表明，許多 AFE 的央行預計將在 2024 年開始降低政策利率。新興市場經濟體的一些央行已經開始放鬆貨幣政策。自去年年中以來，美元的貿易加權匯率淨值略有上升。

貨幣政策

利率政策。自 2022 年初以來大幅收緊貨幣政策立場後，FOMC 自去年 7 月會議以來一直將政策利率目標區間維持在 5.25% 至 5.5%。儘管聯邦公開市場委員會認為實現就業和通脹目標的風險正在趨向更好的平衡，但委員會仍高度關注通脹風險。委員會表示，在對通貨膨脹率持續向 2% 邁進更有信心之前，預計不宜降低目標範圍。在考慮對聯邦基金利率目標範圍的任何調整時，委員會將仔細評估最新數據、不斷變化的前景和風險平衡。

資產負債表政策。美聯儲繼續以可預測的方式大幅減持國債和機構證券，從而導致金融狀況收緊。從 2022 年 6 月開始，系統公開市場賬户持有的證券的本金償還僅在超過月度上限的情況下才會被再投資。根據這一政策，自 2023 年 6 月中旬以來，美聯儲已經減少了約 6400 億美元的證券持有量，這使得自開始減少資產負債表以來證券持有總額減少了約 1.4 萬億美元。FOMC 表示，它打算保持與實施貨幣政策在充裕準備金制度下高效有效相一致的證券持有量。為了確保平穩過渡，FOMC 打算在準備金餘額略高於 FOMC 認為與充裕準備金一致的水平時，減慢並最終停止減少其證券持有量。