CSC: The new energy industry experienced a slow season in January and February, and is gradually recovering with the seasonal demand picking up.

智通財經 APP 獲悉，中信建投發佈研究報告稱，三月，復甦的季節。新能源行業經歷了 1-2 月的淡季，正逐步隨着季節性需求的修復，光伏組件 3 月整體排產環比增長 40%+，龍頭企業環比至少增長 50% 以上，鋰電 3 月隨着下游需求回暖，頭部公司排產將有望實現 50% 的環比增長。市場也從買漲不買跌的情緒中修復回來，2 月最後一週，新能源板塊集體修復，不少環節估值可能已經修復到位，後續有基本面接力的α如光伏中的 N 型產業鏈，鋰電與鋰礦關聯的中上游，也包括海風、氫能進攻型方向。

▍中信建投主要觀點如下：

光伏組件 3 月整體排產環比增長 40%+，龍頭企業環比至少增長 50% 以上。

3 月環比高增速的原因除了 2 月低基數以外，需求端超預期也是重要因素。歐洲組件庫存經過半年去化週期，目前已降至較低水平，疊加歐洲進入一年旺季，需求逐步啓動;印度市場在組件降價後進口組件性價比提升，需求釋放;國內節後復工，招標及裝機也逐步啓動。N 型供需結構型偏緊，看好 TOPCon 電池盈利修復。TOPCon 終端需求滲透率已達 80% 以上，而供給端滲透率僅有 60% 左右。在組件排產快速提升的情況下，N 型電池 (尤其是 TOPCon) 預計供需結構性偏緊，TOPCon 電池價格預計相對堅挺。而硅片環節短期庫存壓力增加，降價後將增厚 TOPCon 電池利潤空間。

鋰電方面，3 月隨着下游需求回暖，頭部公司排產將有望實現 50% 的環比增長，部分企業增速更高，回到 1 月甚至以上的水平。

其中預計電池環比 +75%、正極環比 +61%、負極環比 +43%、電解液環比 +67%、隔膜環比 +25%。主要原因包括：1) 2 月排產環比下降 8%-22%，本身處於全年低點;2) 3 月車市旺季來臨，多家車企推出熱銷車型降價促銷活動，以及新迭代車型;3) 設備更新、以舊換新等政策刺激乘用車、商用車大盤。

預計 3 月將回升至 85 萬輛，環比 +63%，來到 2023 年 8-9 月水平 (略好於 2023 年同期的恢復速度)。

預計 2024Q1 國內整體電車銷量 210 萬輛，同比 +32%，環比-34%，全年銷量預期 1141 萬輛，同比 +21%。

精選新能源復甦中的α：

光伏 N 型產業鏈：終端景氣度復甦帶動 TOPCon 電池盈利恢復，看好 TOPCon 組件龍頭，輔材看好 TOPon 升級相關方向;鋰價回升下的碳酸鋰、正極環節;看好 Q1 業績底部明確的龍頭企業，Q1 單位盈利明確後估值具備彈性，看好氫能、海風。

風險提示

1) 下游需求不及預期：銷量端可能受到需求疲軟影響而不及預期;產量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電反覆等影響不及預期，進而影響公司相關業務出貨量及盈利能力。

2) 行業競爭加劇導致產業鏈盈利能力下降：目前產業鏈規劃產能規模較大，在行業需求增速降檔的背景下，供給放量後產業鏈盈利中樞可能會面臨下降的風險。

3) 推薦公司的重點項目推進不及預期：重點項目的推進是支撐營收和利潤的關鍵，也是公司成長性的反映，重點項目推進不及預期將影響當期和遠期業績。