Is the soft landing too optimistic? Wall Street is concerned that the US economy may fall into stagflation.

近期，美國通脹持續超預期的現象讓華爾街一些分析師感到擔憂，他們認為投資者對於美國經濟 “軟着陸” 的看法過於樂觀。

主流的擔憂是，通脹可能進入一個滯脹時期，物價持續上升而經濟增長卻陷入放緩，這種情況在 1970 年代至 1980 年代曾經發生過，當時通脹率的短暫下降最終被證明是一個 “虛假信號”，美國用了超過十年的時間來對抗持續上升的物價水平。

摩根大通首席市場策略師 Marko Kolanovic 在 2 月份的一份報告中指出：

美國經濟敍事可能會從 “金髮姑娘” 情景轉向類似 1970 年代的滯脹，將對資產配置方向產生重大影響，預計標普 500 指數在年底時將跌至 4200 點。

今年 1 月份接連不斷的高於預期的通脹報告加深了 Kolanovic 及其他分析人士的這種憂慮，他們認為，通脹向美聯儲設定的 2% 目標艱難迴歸的路徑。

State Street Global Advisors 首席投資策略師 Michael Arone 表示：

雖然可能性低，但投資者可能低估了未來 12 到 18 個月出現滯脹的可能性，如果滯脹真的發生，與股票和債券相比，商品等實物資產的表現將更加優異。如果這種低概率事件發生，將 5% 到 10% 的資產配置於這類實物資產中，將使投資者受益。

通脹爭論加劇

Market Gauge 的首席策略師 Michele Schneider 在今年 1 月的一份報告中指數，“滯脹” 是 2024 年的一個重要風險。她指出，自己剛開始從事市場分析工作的 1970 年代末期至今，CPI 的走勢展現出驚人的相似性。

1970 和 1980 年代的通脹中，石油禁運和中東戰爭共同推高了通脹率，美國政府在越南戰爭期間和之後的大規模支出也是價格上漲的原因之一。

這些因素使得當今的形勢與過去頗為相似，疫情及其隨後的復甦導致通脹率飆升，中東地區的衝突推高了石油價格並引發供應鏈問題，政府的持續支出是一個關注焦點。

Schneider 指出，大宗商品市場中已經出現了一些預警信號，表明通脹的基本趨勢在升高。

目前糖期貨的價格是疫情前的四倍，可可期貨價格也有所飆升，Invesco 的農業 ETF（DBA）價格正逼近 2022 年通脹激增期間的高點，食品領域出現的問題與 1979 年的情況有着驚人的相似之處。

此外，油價自去年 11 月以來首次突破了每桶 80 美元，許多在 1970 年代末導致通脹回升的因素，現在又再次重演，不過銀期貨相對於黃金的優異表現還未出現。

儘管如此，許多經濟學家堅持認為，通脹保持下降趨勢。Capital Economics 北美首席經濟學家 Paul Ashworth 認為，這一輪通脹更類似於二戰後的價格上漲，並不會轉變為滯脹。

與 1970 年代形成鮮明對比的是，當時發生了一系列供應衝擊，今年石油價格進一步上漲仍是關注的重點，但就目前而言油價仍然低於 2022 年的峯值。

美國經濟在過去一年裏的意外增長表明生產力可能有所提升，這意味着即使在需求保持強勁的情況下，經濟也能保持平衡。

我們認為即使在今年對美聯儲降息作出反應的情況下，需求依然保持強勁，由於經濟的供給側存在進一步提升的空間，短期內通脹重新上升的幾率很低。