摩根大通：技术性看多美股，但仍有这些担忧

随着财报季拉下帷幕，且美联储可能会一直按兵不动直到今年夏天，标普 500 指数徘徊在 5100 点附近。现在，全球的目光开始转向一个问题——未来美股将走向何方？

考虑到美股存在的"泡沫"和"自满"情绪，摩根大通首席策略师 Marko Kolanovic 对未来感到悲观和恐惧。然而，这家华尔街大行的交易员团队却持"技术性看涨"观点。

在最新公布的研报中，摩根大通交易员团队写道：

虽然市场将继续围绕通胀前景和联储政策反应函数展开争论，但我们的判断并非建立在降息预期的基础之上。我们认为，当前的经济状况最类似于 20 世纪 90 年代，当时 10 年期国债收益率在整个 10 年间均值为 6.65%，但我们仍然看到 GDP 强劲增长以及股市显著上涨。对我们而言，关键问题不在于是否会出现衰退或美联储政策走向，而在于何时有更多周期性行业开始跑赢大盘。

从另一个角度思考，如果人们对收益率曲线倒挂的历史记忆淡忘，现有数据似乎表明我们在 2022 年上半年就经历了一次衰退，而现在可能正处于一次不对称衰退之后的经济扩张中期。

降息并非我们看多论点的核心依据，但我们确实意识到，在许多企业建立在廉价贷款基础之上的时期，高利率会导致收益率曲线倒挂，不降息或继续加息存在风险。

六大看多理由

经济数据意外积极：

股市与经济数据意外强劲之间存在正相关关系，上周五制造业 PMI 数据带动美股强劲反弹之后，如果服务业 PMI 和零售销售数据表现更好，美股将继续上涨。

TMT 板块提振：

博通公司即将在 3 月 7 日公布财报，并在 3 月 20 日举行分析师会议，预计将对美股形成提振。英伟达公司 3 月 18 日的年度技术大会（GTC）将产生更大的推进力，这或将使纳斯达克综合指数大幅走高。

温和的通胀数据：

市场已经消化 1 月通胀数据因季节性因素表现火热，但如果月环比通胀再次走高，这将导致收益率曲线上移，迫使人们重新审视当前的乐观情绪。

国际经济重新启动：

2023 年美国为全球 GDP 增长做出了主要贡献，但如果其他国家也加入，将有助于全球风险偏好上扬，从而推升盈利前景，因为标普 500 指数约 38% 的受益由美国以外国家贡献；

美元走软：

标普 500 指数的走势与美元历史上呈负相关关系，美元疲软可能反映出更强劲的国际增长，同时也将推高美国国内股市；

涨势外溢：

与客户交流显示，如果我们看到更多板块参与此轮上涨行情，并有盈利支撑，他们将对此轮行情的可持续性更有信心。

五大看空理由

做多头寸过于巨大/技术性超买：

由于部分指标闪现抛售信号，且动能因素的解除可能放大损失，投资者可能会重新调整增长/盈利预期，导致市场迎来回调；

通胀飙升/收益率飙升：

尽管 PCE 通胀数据符合预期，但如果 CPI 再度火热，可能会导致收益率在较高利率波动率环境下飙升，部分投资者现在正在押注联储将重启加息；

经济衰退论调重燃：

制造业和区域经济活动指标疲软可能会重新引发这一论调，我们还在等待"长期和可变的滞后影响"显现，如果出现热门的 CPI 数据，这种情况将更加严重；

AI/科技、媒体和电信板块脆弱：

尽管 AI 的故事似乎还有数年时间可以持续发酵，但在短期内，如果博通财报或英伟达公司例行演讲等释放利空信号，都可能导致该板块终结涨势。自 2023 年 1 月 1 日以来，该板块的涨幅达到了 136%。

信贷紧缩：

纽约社区银行的问题似乎很特殊，但美股一直在回避区域性银行，区域银行指数（KRE）年初至今下跌 9.2%，而标普 500 指数上涨 7.7%，金融板块上涨 7.2%。

去年美联储/财政部的行动似乎消除了银行业危机扩大风险，但如果在当前高利率环境和收益率曲线倒挂的情况下，出现多家银行面临压力，情况可能就不一样了。

1 月份通胀火热只是一个例外？交易员仍持技术性看涨观点

但综合而言，经济增长以及通胀数据的乐观前景，令摩根大通交易员团队仍持技术性看涨观点：

我们目前确实发现看涨论点更有说服力，但我们也承认，这是一个对增长和通胀前景存在分歧的市场，因此非农就业和通胀数据将成为 3 月份最强大的宏观催化剂。

我们的框架——包括增长中的 GDP（处于或高于趋势线）、企业利润呈现正周期拐点以及美联储暂缓加息——在宏观数据和企业盈利公布的支撑下继续得到验证。

从宏观层面来看：

过去三个月，非农就业人数月均新增 28.6 万个，过去六个月月均新增 24.8 万个。彭博社公布的一致预期为 19 万个，Mike Feroli 预计将增加 20 万个。

对于通胀数据，市场希望看到 1 月份（通胀环比加速增长）只是一个例外，当时整体通胀率环比增长 0.3%，核心通胀率环比增长 0.4%。前三个月整体通胀环比增速分别为 0.1%、0.2% 和 0.2%（从 10 月到 12 月），核心通胀环比增速则为 0.2%、0.3% 和 0.3%。

目前彭博社公布的一致预期为（2 月）整体通胀环比增长 0.4%，核心通胀环比增长 0.3%，同比通胀率较高可能因油价和汽油价格上涨所致。

如果数据与当前一致预期相符，可能会进一步加剧利率波动，因为这些数据无法提供令人信服的证据，表明通缩压力正在持续或另一个通胀高峰已经出现；但这可能会降低 5 月和 6 月降息的概率，目前分别为 21% 和 58%。

就短期经济预测而言，纽约联储预计 2024 年第一季度 GDP 增长率为 2.8%，而亚特兰大联储预计为 3.0%。

Dan Silver 告诉我们："...最近的支出数据表现好于我们的预期，因此我们对第一季度 1.75% 的实际 GDP 增长率预测增加了一些上行风险。"

基本面也存在利好因素：

观察微观经主体，百思买、科斯特、盖普、克罗格、罗斯特和塔吉特等公司的财报将有助于展现消费者状况，尤其是低收入消费者的状况。

同时，博通、马威尔和甲骨文的财报也可能会为 AI/科技巨头的故事提供进一步支撑。

标普 500 指数目前的市盈率为 2024 财年每股收益 242.9 美元的 21 倍。

2025 财年每股收益预期为 272.2 美元，使用相同的市盈率计算，标普 500 指数将达到 5710 点。

盈利层面方面：

在标普 500 指数成分股中，93% 的公司已公布财报，整体营收同比增长 4%，盈利同比增长 8%。

剔除苹果、微软、亚马逊、谷歌、Meta、英伟达和特斯拉等 7 家巨头公司后，标普 500 指数的税前利润同比将下降 2%。

能源、材料和公用事业是营收下滑的行业；能源、医疗保健和材料是税前利润下滑的行业。