出口為何開門紅？

事件：按美元計，2024 年 1-2 月中國出口同比增 7.1%，預期 2.7%，2023 年 12 月同比增 2.3%；2024 年 1-2 月中國進口同比增 3.5%，預期 0.3%，前值 0.2%；2024 年 1-2 月貿易順差 1251.6 億美元，同比增 20.5%。

核心觀點：1-2 月我國出口顯著強於預期和季節規律，支撐因素有三：1）海外經濟韌性帶動出口數量改善；2）全球半導體週期趨勢性上行，帶動電腦等消費電子相關產品出口高增；3）美國地產銷售改善，帶動竣工鏈產品出口偏強。往後看，由於基數回升，3 月出口同比讀數可能明顯回落；美國補庫、全球半導體週期上行、價格逐步回升、低基數等有望支撐 2024 年出口增速回升，全年出口預計小幅正增。

1、整體看，1-2 月出口同比增幅繼續擴大，顯著強於 Wind 一致預期和季節規律，外需韌性、全球半導體週期上行等應是主要支撐，出口價格可能仍是拖累。

2、往後看，由於基數回升，3 月出口同比讀數可能明顯回落；2024 全年仍然維持此前判斷：預計同比增速可能有所改善，全年增速可能回升至 1%-3% 左右。

3、具體看，1-2 月我國出口國別、商品結構主要有以下特徵：

>分國別看，1-2 月我國對美國、東盟出口增速大幅回升，剔除基數效應後仍有明顯改善；對歐盟出口延續小幅負增；對俄羅斯出口增速下滑，主因基數提升；對其他新興市場出口延續偏強。

>分商品看，1-2 月機電產品、地產竣工鏈產品及紡服、輕工製品出口增速回升；船舶出口大增，汽車出口明顯下滑。

4、進口看，1-2 月進口同樣顯著強於 Wind 一致預期和季節規律，主因電子、農產品等進口偏強。

正文如下：

1、整體看，1-2月出口同比增幅繼續擴大，顯著強於Wind一致預期和季節規律，外需韌性、全球半導體週期上行等應是主要支撐，出口價格可能仍是拖累。具體看，2024 年 1-2 月出口同比大增 7.1%，顯著強於預期 2.7% 和 2023 年 12 月的 2.3%；1-2 月合計值環比 2023 年 12 月增加 73.9%，創 2011 年以來同期最高水平（剔除 2020 年，2011-2023 年均值為 55.9%）。歸因看，出口強於預期的支撐有三：1）海外經濟韌性帶動出口數量改善，其中：1-2 月全球製造業 PMI 分別錄得 50%、50.3%，時隔 17 個月重回榮枯線上；越南、韓國等 1-2 月出口也同樣強於季節規律，同樣指向外需仍有韌性。2）全球半導體銷售週期趨勢性回升，帶動集成電路、電腦等消費電子出口明顯偏強。3）美國地產銷售偏強也對地產竣工鏈條相關商品出口存在支撐。但是，按照我們預測，2 月 PPI 預計仍將維持偏低水平，指向 1-2 月出口價格因素對出口應仍偏拖累。

2、往後看，由於基數回升，3月出口同比讀數可能明顯回落；2024全年仍然維持此前判斷：預計同比增速可能有所改善，全年增速可能回升至1%-3%左右。2023 年 3 月由於前期積壓訂單集中釋放，出口明顯高增，導致 2024 年 3 月出口基數明顯偏高，可能拖累同比讀數。全年看，維持年度報告《向波動要收益——2024 年宏觀經濟與資產展望》中的判斷：美國補庫、全球半導體銷售週期上行、價格逐步回升、低基數等有望支撐 2024 年出口增速回升，基準情形下，全年出口同比增速可能回升至 1%-3% 左右。此外，還需關注美國大選、巴以衝突等地緣不確定性因素對我國出口的影響。

3、具體看，1-2月我國出口國別、商品結構主要有以下特徵：

>分國別看，1-2 月我國對美國、東盟出口增速大幅回升，剔除基數效應後仍有明顯改善；對歐盟出口延續小幅負增；對俄羅斯出口增速下滑，主因基數提升；對其他新興市場出口延續偏強。具體看：1-2 月我國對美國、東盟出口由負轉正，同比增速分別回升 11.9、12.1 個百分點至 5.0%、6.0%，分別拉動 1-2 月出口 0.7、1 個百分點；對歐盟出口同比-1.3%，降幅較 2023 年 12 月小幅收窄 0.6 個百分點；對俄羅斯出口下滑 9.1 個百分點至 12.5%，主因基數提升；對其他新興市場（主要包括中亞、東歐、中東等地區）出口延續偏強，同比增 55.5%，拉動 1-2 月出口 4.4 個百分點。

>分商品看，1-2 月機電產品、地產竣工鏈產品及紡服、輕工製品出口增速回升；船舶出口大增，汽車出口明顯下滑。具體看：1）機電產品，1-2 月我國機電產品出口增速回升 8.2 個百分點至 8.5%，拉動出口 5.1 個百分點，其中：電子產業鏈相關的集成電路、電腦、音視頻設備出口增速分別回升 21.7、7.0、8.0 個百分點至 24.3%、3.9%、13.4%，主要受全球半導體週期上行影響；其他機電產品出口增速回升 7.2 個百分點至 1.6%；2）地產竣工鏈產品，自 2023 年 Q4 以來地產竣工鏈出口表現亮眼，可能與 2023 年二至四季度美國新房銷售回暖有關；1-2 月傢俱、家電、燈具出口增速保持增勢，分別回升 23.7、6.1、29.4 個百分點至 36.1%、20.8%、30.5%；3）交運設備，船舶出口大幅增長，同比增 173.1%，拉動出口 0.9 個百分點，汽車出口增速回落 39.4 個百分點至 12.6%，明顯下滑且並非基數影響，可能是短期因素擾動或趨勢性下滑，具體原因還有待進一步數據驗證；4）紡服、輕工製品，1-2 月紡織（+13.7bp）、服裝（+14.7bp）、鞋靴（+25.9bp）、箱包（+21.7bp）、玩具（+24.8bp）、陶瓷（+40.6bp）、塑料（+18.7bp）等產品出口增速均有較大幅度回升，合計拉動 1-2 月出口 2.7 個百分點。

4、進口看，1-2 月進口同樣顯著強於 Wind 一致預期和季節規律，主因電子、農產品等進口偏強。具體看，2024 年 1-2 月進口同比增 3.5%，顯著強於預期 0.3% 和 2023 年 12 月的 0.2%；環比看，1-2 月進口合計值較 2023 年 12 月增長 76.5%，同樣強於季節性（剔除 2020 年，季節性均值為 67.0%）。歸因看，1-2 月進口強於預期，主因有二：1）1-2 月我國集成電路等電子產業鏈進口增速明顯回升，應是 1-2 月進口的重要支撐，其中：集成電路、二極管及類似半導體器件、電腦及零配件進口增速分別回升 18.7、22.9、39.9 個百分點至 15.3%、5.0%、67.3%，拉動進口 2.8 個百分點，應也是受全球半導體銷售週期上行、尤其是我國消費電子相關產品出口增加的影響；2）農產品進口同比增速提升 9.6 個百分點至 2.7%，拉動 1-2 月進口 0.3 個百分點。此外，1-2 月煤炭、天然氣等進口增速分別回落 28.5、3.5 個百分點至-5.1%、-5.5%，對整體進口存在小幅拖累。

本文作者：熊園、劉安林，來源：熊園觀察，原文標題：《出口開門紅的背後【國盛宏觀熊園團隊】》

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