傳統指標無法解釋的黃金新高

金價快速上行並創歷史新高，引發市場關注。

COMEX 黃金期貨 3 月 1 日、 3 月 4 日分別上漲 1.9%、1.5%，3 月 4 日收盤價 2123 美元/盎司創歷史新高。

在近期金價上漲的過程中，傳統框架的解釋效力明顯不足：

①美債利率的角度，近期僅僅是小幅回落。10y 美債名義實際利率分別下行 9/11bp 至 4.22/1.88% 1.88%，仍明顯高於 2023 年 12 月 27 日 3.79/1.64% 的水平，但金價已創出新高。

②美元的角度，美元指數近日同樣小幅回落，但仍在 103 以上的相對高位。

③避險情緒的角度，雖然有中東等地緣因素擾動，但美歐日股市近期接連創出歷史新高，市場風險偏好仍位於較高水平，黃金作為避險資產而受青睞的邏輯亦有所瑕疵。

央行購金可能更多體現為慢變量和對金價的持續支撐，大概率也不是導致金價最近數日快速走高的主要原因。

俄烏衝突以來，央行購金的影響開始受到更多投資者關注，不過考慮到央行購金更多是為了外匯儲備的多元化，短時間內金價過快上漲也不符合央行的利益，因為這意味着後續購金成本更高。

3 月 1 日、 3 月 4 日金價連續兩個交易日上漲超過 1.5%，覆盤過去幾次引發金價連續兩個交易日漲超 1.5% 的事件，一種情況是加息預期的快速降温引發美債利率、美元 指數 快速下行，另一種情況是風險事件（硅谷銀行）引發市場避險情緒。

黃金和比特幣作為現有法幣體系的替代品，可能部分受益於美國等發達國家日益走高的政府負債對貨幣信用的衝擊。

從跨資產的視角來看，不難發現近期比特幣和黃金同樣大漲且漲幅更大。當然，比特幣上漲受現貨 ETF 上市後投資者羣體擴容、挖礦獎勵減半預期等因素推動，不過我們認為黃金和比特幣近期表現還是反映了兩者之間的一些共性：

美國政府槓桿率持續上行，根據 CBO 預測，未來可能在 2034 年升至 116% 2054 年達到 172% 。由於全球美元體系 美國基本面韌性 +AI 革命與科技巨頭，美股和美債保持了對全球資本的吸引力，因而高槓杆高赤字對美元信用的衝擊，並未體現在美元相對其他貨幣的匯率上，而是在黃金和比特幣等獨立於美元體系外的 “貨幣” 資產上有所反映。

從現有法幣體系替代品的角度來看，如何衡量黃金的公允價值？我們提供一個測算思路供參考：

以黃金總市值前五大經濟體（美國、中國、歐元區、日本、英國）法幣作為黃金估值的錨 ，截止 2024 年 1 月，黃金總市值五大經濟體 M1 和黃金總市值五大經濟體 M2 分別為 30.8% 和 16.6%，位於 2000 年以來的 55% 和 83% 分位。

當然，這一測算思路較為簡單粗暴，各經濟體 M1 和 M2 的定義也不完全相同，只是在現有貨幣框架中對黃金的相對片面的觀點，實際中會受到更多因素的影響。

風險提示：美國通脹超預期， 地緣關係 持續 緊張 。

本文作者：張繼強、陶冶，來源：華泰研究，原文標題：《如何理解金價創歷史新高？》

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