非農就業超預期是真的強嗎？

（1）失業率： 勞動參與率不變，失業人數的增加拉動 2 月 U3 失業率上行 0.2pct 至 3.9%，青少年失業率上升較多；U2-U6 失業率廣泛上升。

（2）就業人數： 2 月新增就業人數雖超預期，CES 就業增加而 CPS 就業減少的分化或隱含兼職人數增加與經濟環境變差，2 月 CPS 全職就業明顯減少（ 失業率與就業人數為何背離 ）。

（3）裁員： Challenger 調查裁員人數連續 2 個月錄得 8 萬人以上。

（4）工資： 小時工資同、環比增速降温，就業市場緊張程度有所緩解。

就業弱，怎麼解釋新增就業人數的 “強”？

（1）1 月就業人數下修 16.7 萬人，形成本期新增就業讀數的超預期因素。

（2）教育醫療業、休閒酒店業、政府分別大幅新增 8.5 萬人、5.8 萬人和 5.2 萬人就業，帶動整體就業人數高增。但近期美國就業高增的部分幾乎僅靠三者的拉動，其他行業增長趨勢基本回歸疫前水平。

（3）寒潮季節性影響正在消退，企業逐步開工，或推升招工需求。這體現在工時的回升與因開工不足等經濟原因而選擇兼職的人數下滑上。

就業市場拐點逼近，但距離降息還有些距離。

（1）供給端：修復仍困難。較疫前仍存勞動力缺口的 20-24 歲和 55 歲以上人羣 2 月勞動參與率均未能延續前月的上行趨勢。 對於有望推升勞動力供給的移民，鮑威爾在眾議院聽證會上稱其對通脹的影響不完全積極，而是偏中性——移民增加勞動力供給的同時也會增加消費。綜上，我們對供給修復依然不太樂觀；供需錯配的緩解要靠需求再降温。

（2）需求端：降温明顯，但最好再等等 “餘熱” 消散。 離職率、裁員等指標顯示需求明顯下滑，然而，反映就業緊張程度的職位空缺/失業比率還未降到疫前水平；以往降息前能觀察到的低收入服務業新增就業明顯下台階的現象，目前也還沒有出現。

（3）供需結果：工資整體降温，個別低收入服務業同比增速反彈。 教育醫療和休閒酒店工資增速同比增幅回升（且基數效應影響有限），而環比來看，各行業工資增速除了批發和休閒酒店之外都在降温，整體工資增速進一步下行可期，但過程是波折的。

失業率走高和工資降温等因素使得市場對新增就業超預期的反應有限。 數據發佈後美元先跌後漲，10 年期美債利率短線拉昇後迅速回落，當日價格微漲，美股高開低走，降息預期未顯著升温。對於聯儲，降息決策除了關注就業降温情況外，還需進一步確認通脹向目標回落的信心，未來重點關注下週 CPI 數據和 3 月 FOMC 會議將更新的通脹預測。對於市場，降息前美元與美債利率下行的大方向不變，但需警惕季節性因素消退帶來的美國經濟數據邊際企穩可能給市場帶來擾動。

風險提示：美國就業市場超預期降温，聯儲貨幣政策收緊超預期。