Is the 'January Exceptional Case' still valid? The outcome of the U.S. February CPI will be revealed tonight.
滙豐認為，“1 月特例論” 不足以解釋通脹上行，服務業通脹已經持續走高相當一段時間，本週 CPI 數據可能會再次擾亂市場。
美股下一步如何走？美聯儲何時開啓降息？今夜通脹數據表現格外關鍵。
北京時間週二晚 20:30，美國勞工部將公佈 2 月 CPI 數據，市場普遍認為，整體通脹環比加速，核心通脹小幅降温。主要投行對 2 月 CPI 預測分歧較小，核心 CPI 預測最高為 0.4%，最低為 0.2%。
整體通脹 CPI 同比 3.1% 持平上月；環比將加速至 0.4%，前值為 0.3%，或創去年 8 月以來新高。
核心 CPI 預計將從 3.9% 降至 3.7%，為 2021 年 5 月以來最小同比增幅；環比為 0.3%，較前值 0.4% 進一步放緩。
當下美國 CPI 已成為左右美股的關鍵數據，此前 1 月 CPI 全線超預期，3 月降息夢全面落空，當天標普 500 創下一年多來最大 CPI 發佈日跌幅，這一慘案令投資者心有餘悸，市場今天正枕戈待旦。
分析認為，1 月 CPI 超預期只是季節性特例，通脹下降趨勢未來，但抗通脹的 “最後一公里” 比想象中難，該數據將使美聯儲繼續保持謹慎。不過滙豐認為，“1 月特例論” 不足以解釋通脹上行，服務業通脹已經持續走高相當一段時間，本週 CPI 數據可能會再次擾亂市場。
2 月 CPI 環比加速 核心 CPI 小幅降温
能源通脹掉頭加速，核心服務通脹頑固，抗通脹的 “最後一公里” 比想象中難。
從各分項來看，能源價格成為推動整體 CPI 上漲的重要推手，汽車、食品等領域的商品通縮預計將持續；核心服務通脹方面，住房通脹將放緩，業主等價租金（OER）增速回落、酒店和機票價格增幅在 1 月大漲後將回調。
- 2 月 CPI 環比將進一步升至 0.4%，其中油價飆升令局勢雪上加霜。根據美國汽車協會數據，普通汽油價格較一個月前上漲約 20 美分，漲幅超過 6%。富國銀行預計，2 月份能源服務價格反彈 4%，推高了汽油價格。
- 剔除食品和能源的核心通脹方面，核心商品繼續通縮，特別是二手車價格再次負增長，高盛預計二手車價格將下降 0.4%，新車價格將下降 0.3%，反映出較低的拍賣價格和經銷商力度較大的促銷激勵措施。
- 最為關鍵的住房通脹增速將放緩，繼 1 月份 OER 出現跳漲後，2 月 OER 將回落至 0.47%，但主要住所租金增幅繼上月放緩後小幅回升至 0.42%。
- 非租金核心服務（超級核心 CPI）增速將小幅減緩，從一月份的 0.848% 環比增長減少至 0.579%，酒店和機票價格將見頂回落，汽車保險價格輕微加快、醫療保健服務通脹上漲。
展望未來，核心 CPI 短期難回到 2% 的目標，富國上調全年通脹預期，預計核心 CPI 將以 3.3% 的速度增長，高盛預計 2024 年 12 月核心 CPI 同比為 2.9%，紐約聯儲一年期通脹預期調查保持在 3% 的水平；亞特蘭大聯儲衡量的 “粘性價格” 通脹在 1 月份的 12 個月基礎上保持在 4.6%。該指標側重於住房和保險等項目。
驗證 “1 月特例論” 是否成立
BMO Capital Markets 首席美國經濟學家 Scott Anderson 表示，仍在通往美聯儲通脹目標的道路上，經濟可能會在這條路上 “有些許波折”。富國銀行也表示，儘管數據將顯示通脹依舊令人厭煩的高企，但整體潛在趨勢並未走強。
滙豐認為，“1 月特例論” 因素不足以解釋通脹上行，服務業通脹已經持續走高相當一段時間，本週 CPI 數據可能會再次擾亂市場，尤其是過去幾天主權長債表現超過股票的格局。但這並不會影響美股長期表現，只有當美債收益率大幅上漲時，才有可能抑制市場對股票的熱情。
滙豐認為即使通脹反彈，但主要央行最終會降息。真正重要的是央行最終會開始降息，以及會降多少：
對於整體風險資產而言，美聯儲、歐洲央行或其他主要央行是否在 5 月或 6 月開始降息，或者在更晚的時候降息，並不重要。他們今年是降息兩次、三次或四次，或者甚至更多次，也沒有太大區別。
只要長期利率預期不會回到下圖中的危險區域，我們認為風險資產的任何回落都將是暫時的，並將在下跌後帶來進場的機會。相反，如果在未來幾個月內，主要全球經濟體的通脹率再次下降，甚至下降得更快，這可能會降低利率波動率，並導致另一輪全面反彈。
美聯儲會吃 “定心丸” 還是 “更謹慎”？
分析指出，儘管通脹自去年中期以來大幅下降，但最新數據或顯示，即使排除油價上漲的影響，物價上漲壓力依然比美聯儲官員預期更為頑固，最新數據可能會強化美聯儲在 3 月下旬政策會議上維持利率不變的決心，甚至可能延續到夏季。
美聯儲主席鮑威爾在國會證詞中重申，儘管通脹將繼續放緩，但央行目前還無法確信通脹率已接近 2% 的目標水平。他補充説，只要通脹繼續放緩，“降息可以並且將會” 在今年開始。
富國銀行分析師指出：
2 月的數據可能會加強這一敍事，由於到 2 月底核心 CPI 過去三個月年化增幅可能會維持在 3.9% 的水平，美聯儲可能還需要更多信心，才能確信通脹正在持續迴歸目標。
摩根士丹利則強調：
他們預見到 2024 年第一季度通脹率的堅挺，將是推遲到 6 月份降息的支持因素之一，者表明前路尚有挑戰。
瑞銀認為：
儘管近期通脹已經明顯放緩，除非通脹繼續減緩，否則 FOMC 不急於放鬆貨幣政策的緊縮態度。
根據智商所 FedWatch 工具顯示，交易員預計今年將有 3 到 4 次降息，其中 6 月降息 25 個基點的概率近 60%。
市場枕戈待旦
在 1 月超預期 CPI 數據公佈後，市場用慘淡行情予以回應。這一慘案令華爾街心有餘悸，市場擔心即將出爐的 2 月 CPI 可能會使美股出現更大波動。
花旗在當地時間週一的報告中表示，一種被稱為平價組合的策略顯示，標普 500 指數週二可能上下波動 0.9%，為 2023 年 4 月以來 CPI 公佈前的最大預期波動幅度，標普 500 對今晚 CPI 的反應可能比對下週美聯儲利率決定的反應更加劇烈。
以下是高盛對於不同核心 CPI 數據下市場反應的預測：
