GF Securities: How did the Japanese stock market reach a new high? How should we interpret the "Japanese special valuation"?

智通財經 APP 獲悉，廣發證券發佈研究報告指出，日本股市 2023-2024 年表現在全球主流股市中名列前茅，主要受益於三大邊際變化增強：(1) 日本戰勝通縮，價格上行帶動企業名義盈利增長；(2) 相對貨幣政策取向的差異帶動日元進一步貶值有助於帶動日本出口和增強股市的吸引力；(3) 東證所頻繁出台政策改善公司治理，“日特估” 推動企業盈利能力進一步上行。

廣發證券認為，在很多重要時刻，大週期的 “定位” 往往主導了投資收益的大部分。在溯源海外歷史的過程中，長債務週期的問題是海外大級別下行背後的共同記憶。

日本股市何以創歷史新高？

1995 年-2005 年日本陷入漫長的債務週期，居民部門的信心下台階。金融危機進一步打壓日本經濟表現。隨着 2012 年底安倍經濟學的出台，寬鬆的貨幣政策配合政府財政大幅支出，成功走出通縮性債務週期是日本股市長達十年長牛市的關鍵，日本非政府部門槓桿率逐步下行修復。

此外，日本出海企業結構順應經濟增長邏輯變化，出海企業業績、盈利能力得以持續增長帶動指數表現上行。在政策層面，安倍經濟學長期寬鬆的貨幣財政政策以及日本監管當局改善公司治理舉措均對日本股市提供了長期助力。

本次日本股市新高有何不同？

廣發證券指出，日本股市 2023-2024 年表現更是在全球主流股市中名列前茅。主要受益於三大邊際變化增強：(1) 日本戰勝通縮，價格上行帶動企業名義盈利增長；(2) 相對貨幣政策取向的差異帶動日元進一步貶值有助於帶動日本出口和增強股市的吸引力；(3) 東證所頻繁出台政策改善公司治理，“日特估” 推動企業盈利能力進一步上行。全球資金在 2022 年俄烏衝突逆全球化加深後形成的 “新投資範式” 中追逐確定性溢價的資產，“日特估” 成為全球資金配置取向的大勢所趨，這也將對 “中特估” 逐漸成為 A 股市場的共識起到指引作用。

日本走出債務週期，以及產業出海的啓示

第一，重視工資平穩增長，刺激消費需求，加快產業結構完善;以及細化政府財政支出方向，削弱不確定性儲蓄意願，刺激內生經濟動能。第二，從日企出海特徵轉變看，關注產業結構轉變，鼓勵高端製造業出海，增強企業海外投資；從工程師紅利尋找比較優勢，出口投資提升企業增長空間的同時改善資產錯配的問題。

風險提示：歷史經驗不代表未來、各國國情差異、海外覆盤經驗不等同於國內、經濟不及預期等。