騰訊、阿里們都在提升股東回報！為什麼？

行情在猶豫中前行。自 2 月的低點以來，持有恒生科技指數 ETF（513180）的投資者已經穩穩拿下近 15% 的收益。具體看，本輪恒生科技的反彈主要由美團和小米上漲推動，兩者基本面都有邊際變化。另一方面，互聯網大多數企業基本都披露了 2023 財年業績，儘管行業總體上業績談不上大的拐點，但超預期的是，幾乎所有互聯網企業都提升了股東回報。

在以往，投資互聯網科技股是很少有分紅或回購的，因為以前市場滲透率足夠低，像騰訊/阿里這樣的巨頭都能保持雙位數高增長，股價上漲空間夠大，公司賺到的錢，會拿來繼續投入到高增速業務中，獲得更大的市場佔有率，當業務高增速時，把錢給予股東回報是優先級較低的選擇。

即使像騰訊賣京東、賣美團給股東派特別股息，這都只是個別一次，未能形成每年都有股東回報，這是互聯網公司和美股 BIG 7 科技股的區別之一，這與所處的產業週期不同有關，而現在互聯網企業正在轉向美股科技股的股東回報模式。

從去年開始，騰訊、阿里兩家就開始大額回購了，阿里是市場短期非理性下跌，積極維護股價表現，而騰訊是為了抵禦大股東帶來的影響，雖然更偏向是被動的回購，但也開了個好頭，今年轉為了主動加大回購計劃。

另一面，當宏觀經濟和公司都不是高速增長期時，頭部公司規模效應的優勢就體現了，每年業務能維持在可預見的增速，雖然不是像過往 20-40% 的高增速，但能保持 10-15% 的增速，再通過降本釋放利潤，例如捨棄不賺錢的業務，轉向擁抱能產生更大收益的 AI。

實際上，美股公司也是如此，每家公司都有增速放緩的階段。

在這階段裏，美股公司會把在高速增長期賺到的錢，以回購或分紅的方式給予股東回報。而科技股更多是大額回購的方式，有助於提升 EPS，也鼓勵投資者繼續持有自家股票，回購帶來的正面效益，要持有久了才能體現。

例如，蘋果 2023 年回購金額是 900 億美元，佔總股本的 3.4% 左右。而今年 2 月，Meta 提出的 500 億美元回購，佔總股本的 5%，通過回購的方式能給到投資者一定的保底，當公司也是市場上最大的買家之一時，股東的信心也會更加足。

就像 2020-2023 年的蘋果，業務增速放緩，但貨幣政策流動性夠足，加上每年 700-900 億美元的鉅額回購，使得股價在增速不快的時期也有很好的表現。

那麼，現在港股互聯網企業也是如此，宏觀經濟增速放緩，業務增速不如從前，但互聯網企業勝在現金流強勁，每年賺到的錢足矣覆蓋回購計劃，穩定的增速也保證了未來能不斷加碼回購金額，給股東產生中長期的回報。

從恒生科技指數 ETF（513180）的成分股來看，前 10 大成分股佔據指數 67.7% 的份額，其中騰訊、快手、美團、京東、阿里巴巴、網易都已經有明確的股東回報規劃。

以騰訊為例，參考公眾號【柴犬 Yukiko】的測算，

騰訊目前 2.7 萬億港元市值，這裏面有上市投資公司權益的公允價值 5507 億人民幣，非上市投資 3373 億民幣、現金和存款 4034 億人民幣，加起來 1.36 萬億港元，這部分是分分鐘可以變成股東回報的。如果把這部分拋去，就剩 1.34 萬億港元，而 2024 年發的 2023 年股息是 320 億港元、預計回購 1000 億港元，如果回購的股份做相應的註銷的話，那麼對應的就是 9.8% 的（類似的）股息率，如果 24 年的淨利潤做到 1800 億人民幣，那麼（類似的）payout ratio 是 70%，一點不比運營商石油煤炭差。

儘管這不意味着騰訊從此就告別高速增長的時代，但在當前的估值和市場審美看，這無疑將給予市場強有力的託底信號。同時，即使未來的騰訊將轉型為價值股，但這畢竟需要時間，而過程中如果公司基本面預期出現較為正面的邊際變化，大概率將賺到些許估值提升的錢。所以，當前估值的騰訊，等於多了一個免費的成長股期權。類似的，還有奇富科技（QFIN）、BOSS 直聘、唯品會等.......

與此同時，阿里巴巴近期也是動作不斷，先後清倉了嗶哩嗶哩和小鵬汽車。結合前期業績會上的表態，毫無疑問阿里巴巴也在不斷改善股東回報。電商賽道的京東也拋出 30 億美金的回購計劃，有效期至 2027 年 3 月，自從提出後，股價已漲超 20%。

當大多數頭部互聯網企業都聚焦在給予股東更大回報時，市場底部的信號無疑將更為明確。但後視鏡看，科技股本身波幅遠大於傳統企業，即使知道大的方向是明確的，不少投資者在過程中也會因為市場情緒的起落被迫下車。因此，結合持股體驗和預期收益看，恒生科技指數 ETF（513180）這類產品將適合更多人配置。