Financial Report 2024 | Price war lowers unit price, 9.9 embarks on franchise participation in expansion race

來不及回味喜憂參半的 2023 年，連鎖餐飲品牌們要投身新一輪的擴張競賽了。

九毛九（9922.HK）日前發佈 2023 年財報，得益於線下餐飲的復甦，其去年全年實現營收 59.9 億元，同比增長 49.4%；實現淨利 4.5 億元，同比增長 820.2%。

分紅方面，九毛九計劃以 0.15 港元/股，合計約 2.16 億港元用於分紅，分紅率同比提升 16.3 個百分點至 43.1%，創歷史新高。

九毛九預計未來將維持 40% 以上的分紅率。

2023 年，線下餐飲消費大幅復甦，不只是九毛九。

此前發佈業績預告的海底撈（6862.HK）預計去年全年營收同比增長不低於 33.3%；若剔除 2022 年特海國際（9658.HK）的 16.4 億元淨利，淨利同比增長 168%。

但在光鮮的業績表現背後，是連鎖餐飲品牌日益高漲的擴張焦慮，九毛九也不例外。

去年，在行業價格戰的催化下，其核心品牌 “太二” 不僅客單價有所下滑，下半年的翻枱率也拖了後腿，全年翻枱率比上半年還低了 0.2 次/天。

財報發佈後一交易日，3 月 25 日，九毛九股價高開低走，收跌 4.44% 於 5.6 港元/股。

疫情之後的消費復甦中，餐飲企業的當務之急就是搶奪有限的消費力。

但這並不容易，價格戰幾乎成了各家品牌或主動或被動的唯一選擇。

信風（ID：TradeWind01）曾在《連鎖餐飲的 2023:期待與失落》一文中曾寫到，在 2023 年上半年儘管餐飲消費快速復甦，但多家餐飲連鎖上市公司的翻枱率仍未恢復到 2019 年水平，客單價也出現進一步下滑。

有餐飲企業供應鏈人士對信風（ID：TradeWind01）表示，目前餐飲消費呈現出 “K 形復甦” 的趨勢。

據其觀察，人均消費在 40 元-50 元以下的大眾餐飲以及人均 200 元-300 元以上的高檔餐飲消費恢復得比較快。

與之相比，人均 100 元-200 元之間的餐飲消費卻恢復的比較慢，但這恰是連鎖餐飲企業混戰的主要價格帶。

從業績表現來看，相比去年上半年，九毛九下半年面臨的競爭壓力也正在加大。

分品牌來看，核心品牌太二貢獻營收同比增長 44% 至 44.8 億元，門店淨增 128 家至 578 家；

慫火鍋隨着門店數量翻倍至 62 家，營收同比增長 210.9% 至 8.1 億元。

九毛九品牌貢獻營收 6.3 億元，同比增長 4%；那未大叔是大廚貢獻營收 1077 萬元，同比減少 12.8%；賴美麗烤魚貢獻營收 4765 萬元，同比增長 272.3%；新開業的高檔火鍋品牌賞鮮悦目則貢獻營收 717 萬元。

從客單價來看，太二品牌的客單價達到 75 元，同比下降 2 元；慫火鍋則達到 113 元，同比下降 15 元。

九毛九將上述兩品牌客單價下滑歸因於考慮到市場情況和行業競爭格局等內外部因素，對菜單供應和食品價格進行調整。

九毛九價格調整的大背景，是餐飲企業普遍都在大打價格戰。

事實上不止九毛九，海底撈、呷哺呷哺（0520.HK）在去年上半年的客單價均未能恢復到 2021 年同期水平。

為了搶奪有限的消費力，個別平台甚至變相給品牌設置 “二選一”。

去年 10 月，九毛九董事長管毅宏更是在朋友圈直指，前一天太二在抖音第一場直播，第二天就在大眾點評搜索不到了。兩天後，太二官方微博發佈澄清公告稱 “系雙方在營銷和技術接口上存在規則差異導致”。

餐飲品牌在平台之間騰挪，參與價格戰的競爭壓力可見一斑。

從結果來看，價格戰的效果並不算明顯。

2023 年，太二品牌的翻枱率達到 4.1 次/天，同比增長 0.6 次/天，但不及去年上半年的 4.3 次/天；

慫火鍋的全年翻枱率達到 3.8 次/天，同比增長 0.2 次/天，但同樣不及去年上半年，説明這兩大品牌去年下半年的翻枱率拖了些後腿。

國聯證券分析師鄧文慧稱，去年 9 月以後，受消費力走弱影響，九毛九的翻枱率明顯回落。

有江浙地區的餐飲連鎖老闆對信風（ID：TradeWind01）表示，近年來，由於購物中心密集開業，且逐漸同質化，對餐飲店的客流存在分流影響，並且購物中心的店租也在逐年上調，成本上漲但單店收入沒漲，因此單店運營表現也相應變差。

據艾媒諮詢截至 2022 年底的數據，全國購物中心存量達到 5685 家，而在 2019 年時，這一數字為 4335 家，三年間淨增了 1300 多家購物中心。

由於九毛九、海底撈等連鎖餐飲過去主要靠直營模式重資產擴張，不僅速度慢，還要承擔員工、房租和水電成本、門店的折舊攤銷等費用。

九毛九去年下半年剔除股份支付後的淨利潤率約為 8%，環比上半年略有下降。

東吳證券分析師孫瑜分析稱，淨利率環比下滑主要由於員工成本佔比上升、促銷開支以及新增門店較多折舊攤銷佔比上升所致。

單店投入產出比下滑的當下，九毛九想快速擴張，選擇放開加盟也並不奇怪。

目前來看，九毛九開放加盟擴張的目的地不止在國內，還有海外市場。

九毛九今年 2 月 1 日公告稱，開放太二、山的山外面酸湯火鍋兩個品牌的加盟。

太二開放加盟的範圍主要是新疆、西藏、台灣等的省區域、國內機場、高鐵等交通樞紐，以及澳大利亞、新西蘭等海外市場。

山的山外面酸湯火鍋則開放指定商場的合作業務，並將於 2025 年 2 月 3 日開放加盟。

根據九毛九要求，加盟商需要提供 300 萬元以上合法現金或 2000 萬元可變現資產證明（且需提供合理的資產流水證明資金來自個人努力積累而非他人投資）。

從開放加盟的地區來看，九毛九對旗下核心品牌太二的加盟擴張有些 “剋制”。

在國內，其開放的省份地區相對偏遠，而高鐵、機場等交通樞紐則限定了在各地有相應資源的加盟商；

而在海外市場，對加盟商的資金要求、門店選址等條件也相對苛刻。公開信息顯示，太二海外門店選址只限定在了華人的聚集區。

因此，九毛九的第一批符合條件的加盟商勢必不會很多，在特定範圍內 “試水” 的意味明顯。

這一要求與太二的單店投資成本相對應。

據方正證券分析師李珍妮，太二的單店投資成本在 250 萬元左右。

信風（ID：TradeWind01）從接近九毛九相關人士處獲悉，九毛九內部分析認為太二門店的回本週期大約在 10-12 個月左右。

信風（ID：TradeWind01）向九毛九相關人士詢問自 2 月以來加盟商的招募進展，以及審核週期等問題，但截至發稿暫未得到回覆。

試水海外門店，也透露出九毛九出海的決心。

截至 2023 年底，九毛九旗下的太二品牌已在港澳台及國際市場開出 18 家門店，翻枱率高達 5.5 次/天，高於中國內地市場的 4.1 次/天。

九毛九計劃，在 2024 年在中國內地新開 80-100 家太二和 35-40 家慫火鍋，在港澳台及國際市場新開 15-20 家太二。

就在九毛九開放加盟一個月之後，3 月 4 日，穩坐連鎖火鍋之王的海底撈也公告稱將推行海底撈餐廳的加盟特許經營模式，也盯上了輕資產的擴張路徑。

在新一輪的餐飲企業擴張競速賽中，九毛九可能需要更多加盟商的助力。