Another successful case of going global? Morgan Stanley: Pop Mart is expected to enter the "fast lane" within 1-2 years

泡泡瑪特 2023 年財報剛剛出爐，破 10 億的海外市場營收格外亮眼——掘金 300 多億的潮玩市場，離 “再造” 一個泡泡瑪特還有多遠？

3 月 25 日，摩根士丹利分析師 Dustin Wei 團隊發佈最新研報，將泡泡瑪特到 2024 年年底的目標價從 32 港元提升至 38 港元，意味着當前股價仍有 35% 的上升空間；預計 2024 財年的銷售額和盈利將分別增長 31% 和 32%，基於 2024 年的預期市盈率為 30 倍（此前為 28 倍）。

大摩認為，認為在持續的海外擴張和新業務推動下，泡泡瑪特股價有望在近期上揚後實現第二波反彈，盈利曲線預計將在未來 1-2 年內步入快車道。

國內盈利強勁 海外有望 “再造” 一個泡泡瑪特

隨着泡泡瑪特不斷加碼佈局海外門店、新業務營收增加，摩根士丹利看好泡泡瑪特中期的盈利增長，預計其運營利潤率將在規模效應和 DTC 商業模式（直接面向消費者的商業模式）下進一步提升。

考慮到 2023 財年的銷售額、淨利潤增速均超預期，大摩預計公司今年的營收同比將繼續超預期，達到 30% 以上。

我們預計，泡泡瑪特 2024 年的銷售額將增長 31%，其中中國市場增長 16%，海外市場大增 102%。海外市場份額將從 2023 年的 17% 上升到 2024-2025 年的 26%-32%。

鑑於以下原因，我們將 2024 整體銷售額預期上調 5%，調整後淨利潤預期上調 11%，原因如下：

1）海外市場好於預期的銷售勢頭會增加毛利率（GPM）；2）公司用高利潤的自主品牌配件取代現有的第三方產品，會進一步提高 GPM；3）公司將繼續減少促銷活動，優化供應鏈。

按照大摩的預測，到 2024 年，泡泡瑪特海外市場的營收將由 10.66 億元漲至 21.53 億元，達到董事長王寧此前提及的在海外 “再造” 一個泡泡瑪特的目標。

增長勢頭強勁 IP 業務繼續發力

報告指出，泡泡瑪特產品定價相對平價，能從 “口紅經濟” 效應中受益，公司有望在 2024 年維持較強勁的盈利實力。

大摩將泡泡瑪特的目標價從 32 港元上調至 38 港元，市盈率達 30 倍，並認為該估值較為合理。

我們認為這對於一家快速增長的優質多元化消費品公司來説是不高的，該公司在保持良好盈利能力的同時還在快速擴張。

在牛市情況下，預計泡泡瑪特將在 2024-2024 年期間實現 30% 以上的年增長率，外部環境將得到改善，海外擴張和產品種類擴張將更加成功。

就業務而言，大摩認為，泡泡瑪特以 IP 為中心的商業模式在創造新的 TAM（可用市場規模）方面具有強大的推動力，將為公司帶來更大的市場總量和更長遠的發展道路。

目前，泡泡瑪特正在嘗試建立遊戲業務，預計在今年上半年推出社交模擬遊戲。報告指出，該款遊戲可以用於測試新 IP 的市場喜好度，可能會帶來小部分遊戲內購買服務的收入並提升公司的 IP 價值，預期初期表現較好。

報告指出，POP Land 城市主題公園的財務貢獻有限，不過隨着公司在旅遊服務、建築、餐飲服務和表演藝術等領域的持續投入，營收渠道有望拓寬。

摩根士丹利在報告中總結認為，泡泡瑪特想要從一個盲盒生產商轉變為類似樂高、萬代和迪士尼的文娛巨頭的道路仍然很長，但該公司在面對宏觀挑戰時始終專注於戰略性舉措，整體前景樂觀。