雷军最难算的一笔帐：小米造车将如何侵蚀净利润？

4 月 2 日，小米集團（01810.HK）如期高開，開盤漲超 13%，總市值突破 4200 億港元。

小米造車，在接受銷售市場考驗的同時，也面臨着資本市場的估值考驗。

創始人雷軍曾經承諾，小米集團硬件產品的淨利潤率不超過 5%。不過，他是否認真考慮過，一旦淨利潤率連 “-5%” 都沒有的話，又會如何？

小米集團涉足消費電子、互聯網、家電產品等各項業務，大部份都能實現盈利。然而這一次全面涉足大概率虧損的純電動車，到底會不會削弱小米盈利能力？雷軍本人都都曾表示 “小米每賣出一輛汽車都是虧的”。

業內人士分析認為，小米集團造車採用了純電的技術路線，意味着電池採購成本比較高，短期內基本無法實現盈利，如果小米因為造車業務造成比較大的虧損，削弱原本主業的盈利，資本市場如何估值則將成為一個難題。

淨利潤不到 200 億，電動車或影響盈利能力

“今天看到特斯拉將於 4 月 1 日漲價的消息，目前的電動車市場，競爭如此激烈，只有特斯拉敢漲價。大家可能對電車成本不是太瞭解。目前純電車，除了特斯拉，很多家都是鉅額虧損。” 3 月 20 日，小米集團創始人雷軍在微博上如是説。

小米集團 2023 年實現營業收入約 2710 億元，同比微降 3.2%，2023 年調整後淨利潤達約 193 億元，同比增長超 126.3%。

按照汽車發佈會之前 3727 億港元市值，市盈率逼近 20 倍，但造車侵蝕利潤之後，小米又該如何估值？不過因為新車熱度比較高，發佈會後小米集團美國預託證券 ADR 累計漲幅超過 10%。

2024 年 3 月 28 日，雷軍終於揭曉業界猜測已久的小米汽車價格——標準版售價 21.59 萬元，PRO 長續航版售價 24.59 萬元，MAX 版 29.99 萬元。發佈會後，雷軍在接受媒體採訪時表示，小米每賣出一輛汽車都是虧的，頂配版最早定價是 35 萬也是虧的，最後直接定到了 29.99 萬。

光大證券認為，綜合考慮市場競爭、小米的品牌力與首款車型定位，預估 2024 年 SU7 銷量 5 萬輛到 10 萬輛。國盛證券分析師夏君則表示，小米集團最新戰略升級為 “人車家全生態”，生態鏈閉環望提升交互體驗、將來通過 IoT 產品及增值服務增厚汽車業務利潤率、提升業務價值。2023 年小米汽車等新業務費用合計 75 億元，預計 2024 年投入將持續提升。

奶酪基金投資經理胡坤超向第一財經記者表示，從業務板塊看，新能源汽車業務是在原有業務的基礎上打造新的增長曲線；從資本市場看，新增的新能源汽車業務能夠提升公司整體估值水平；從戰略看，小米集團最新戰略升級為 “人車家全生態”，生態鏈閉環能夠提升小米用户的交互體驗，將來通過 IoT 產品及增值服務提升汽車板塊的盈利能力，更為重要的是，通過生態鏈的建設，打造小米獨特的競爭優勢。

在 3 月 28 日的小米 SU7 上市發佈會上，雷軍表示，小米 SU7 在開發之初，就全面對標保時捷 Taycan。而一些汽車行業人士認為，小米 SU7 的外形與保時捷 Taycan 相似度很高，有模仿的嫌疑。

不過在售價和配置上，其實小米更接近目前的小鵬 P7 等產品，雷軍也把特斯拉 Model 3 等列為小米 SU7 比較對象之一。

更接近小鵬？

對標 “蔚小理” 等造車新勢力，業內人士認為，考慮到蔚來和理想車價主要集中在 30 萬元以上高端車型，而且分別採用了換電和增程式的技術路線，跟小米汽車並不一樣。

目前小米汽車業務結構更接近純電產品為主的小鵬，而且小鵬汽車單車均價不到 20 萬元，每賣一輛車虧損超過 7 萬元。公開信息顯示，小米集團在 2019 年參與了小鵬的 C 輪融資。

目前小鵬 P7 的各種版本售價也是在 20 萬元到 30 萬元之間。小米 SU7 的競品包括小鵬 P7，智界 S7、Model 3、極氪 007 等純電車型。其中，4 月 1 日，極氪汽車官微宣佈，極氪 007 後驅增強版正式上市，售價 20.99 萬元起，比小米 SU7 起售價低近 1 萬元。

2023 年全年，小鵬汽車交付量為 14.2 萬輛，同比增長 16.7%；全年營業收入為 306.8 億元，同比增長 14.2%，汽車銷售收入為 280.1 億元，同比上升 12.8%；但淨虧損達 103.8 億元，較 2022 年增加約 12.4 億元。可見小鵬汽車每賣一輛車平均產生的淨虧損大約為 7.3 萬元。

東吳證券分析師黃細裏認為，2023 年第四季度小鵬汽車單車均價 19.84 萬元，同比降低 5.5%，環比增加 3.9%，產品結構變化帶來單車均價變動。

“一季度以來，行業的價格戰愈演愈烈，有一批企業出局，也有知名科技公司停止對造車的投入，這標誌着 2024 年到 2027 年智能電動車的淘汰賽正式開始。” 在 2023 年財報電話會議上，小鵬汽車董事長何小鵬如是説。

玄甲基金總經理林佳義向第一財經記者表示，技術迭代有很多不確定性，目前來説，豐田等混動產品供不應求，插電混動也有不錯表現；豐田、大眾等全球車廠已經放緩電動化步伐，主要因為海外充電基礎設施建設有一定的瓶頸。國內由於插電混動、增程式的比例持續提升（純電續航 100 多公里，遠低於純電動車的 500 公里左右），導致實際帶電比例可能呈現減少趨勢，因為純電動車始終有續航和補能焦慮，消費者更傾向選擇混動的車型。

（實習生郝梓竹對此文亦有貢獻）