《分析》美股估值已然太高，美債收益率上升又將帶來考驗

路透紐約 4 月 3 日 - 美股在屢創紀錄新高的同時也正變得越來越貴，而節節攀升的美國公債收益率可能給美股漲勢帶來最新考驗。

美國聯邦儲備理事會 (美聯儲/FED) 將在今年降息的預期提振標普 500 指數 (.SPX) 第一季上漲 10%，不過美國公債收益率最近幾周加速上漲。股票估值也在上升：根據 LSEG Datastream 數據，標普指數目前的預期市盈率略高於 21 倍，為 2022 年 1 月以來最高。

強勁的經濟數據讓人一再調降對聯儲今年降息幅度的預估。10 年期美債收益率週二觸及 4.4% 的四個多月以來高點。

到目前為止，得益於富有韌性的經濟、強勁的企業盈利以及人工智能熱潮，股市今年基本未受債券收益率上升的影響。然而，一些投資者擔心，如果利率繼續攀升，股市可能因為估值過高而更顯脆弱。除了抬高企業和家庭的融資成本外，收益率上升還會提高 “無風險” 公債相對於股票的吸引力。

“(收益率) 創新高使人躊躇不前，” Horizo​​n Investment Services 首席執行官 Chuck Carlson 表示，“這樣的利率趨勢令人不安，因為今天連創新高。”

近年來，收益率上升多次為股市傾覆推波助瀾。 去年 9 月和 10 月，當 10 年期公債收益率飆升至略高於 5% 的 16 年高點時，股市遭到拋售，當收益率反轉時，股市又大幅反彈。 2022 年，由於美聯儲迅速加息以阻止通脹飆升，標普 500 指數暴跌 19%。該指數週二下跌 0.7%，同時 10 年期收益率最新約報 4.35%。

圖：不同於去年，今年到目前為止股市未受公債收益率反彈的影響

讓投資者更加堅信今年收益率上升的一個關鍵原因在於美聯儲。聯儲已暗示打算在 2024 年降息，但強勁的經濟數據讓投資者懷疑它能否像之前預期的那樣放鬆利率。

週二的利率期貨市場顯示，投資者預計今年的降息幅度約為 70 個基點，而 1 月時預期的幅度超過 150 個基點。聯儲自己預測今年降息在 75 個基點。

與此同時，多項指標表明股市估值的吸引力已下降。

Truist Advisory Services 聯席首席投資官 Keith Lerner 稱，股權風險溢價在第一季自 2002 年以來首次變負。該指標是將標普 500 指數的盈利收益率減去 10 年期公債收益率。

“債券帶來一些真正的競爭，” Ned Davis Research 首席美國市場策略師 Ed Clissold 説。“因此，如果 10 年期公債收益率像去年秋天那樣回升至 5%，股市可能會有所反映，股票估值需要降下來。”

一些投資者認為早就該回調了。美國銀行全球研究 (BoFA Global Research) 顯示，自去年 10 月以來，標普 500 指數一直沒有像樣的下跌，但歷史上平均每年會出現三到五次不少於 5% 的下跌。

“幾個月來，我們一直認為會有 3-5% 的調整，” Murphy & Sylvest 財富管理公司高級財富顧問兼市場策略師 Paul Nolte 表示，“現在可能終於要來了。”

股市對公債收益率上升作何反應，或許取決於投資者是否繼續相信經濟依然強勁且通脹繼續降温。

Federated Hermes 跨資產投資解決方案主管 Damian McIntyre 表示，如果收益率上升 “是因為經濟增長遠強於預期，那麼投資者會覺得 OK…但如果增長開始放緩且通脹攀升，就會開始影響到投資者的心態”。

週五的美國就業數據將帶來考驗，若報告強於預期，可能成為收益率繼續上升的理由。企業財報季將於本月晚些時候開始，根據 LSEG IBES 數據，標普 500 指數今年的盈利增長預計將達到 10% 左右。

“如果有盈利的支撐，股市可以經受巨大考驗，” Horizon Investment Services 的 Carlson 表示，“但如果盈利不能繼續優於預期，而收益率現在又要升至四個月高位，對市場而言將很成問題。”