Gold has surged since March, and Wall Street can't understand it

黃金上漲的情況往往會出現在美聯儲開啓降息週期後，如果市場推遲對美聯儲的降息預期，名義利率上行疊加美元走強，黃金價格應該下跌。

但現在的情況是，黃金今年以來一路 “狂飆” 和美債收益率、美元呈現出同漲格局，這與過去負相關的定價邏輯存在明顯分歧。截至發稿，現貨黃金持續走高，日內漲 0.75%，將紀錄高點刷新至 2353 美元/盎司，年內漲幅超 11%。

週五非農數據顯示美國勞動力市場依舊強勁，強勁的就業增長可能導致美聯儲進一步推遲降息時間，期貨市場交易預計美聯儲 6 月降息的概率降至 50%，美債收益率回升至 4.39% 的今年以來高點，美元指數也在連續下跌後小幅反彈。

各大華爾街投行的高管和分析師對於為何黃金在這一時間點大幅上漲給出了多種答案包括：各國央行重新將黃金作為儲備資產；對沖基金押注美聯儲轉向，美債收益率即將下行；量化交易員被金價上漲所吸引；市場對美國通脹頑固和對硬着陸的擔憂；全球地緣政治風險和不可預測的宏觀經濟前景......

媒體分析指出，本輪黃金大幅上漲，或許無法再按照傳統的宏觀央行政策邏輯進行交易，當前黃金價格與黃金 ETF 規模出現背離，各大央行的購金需求也無法完全解釋金價的歷史新高。

盛寶銀行 (Saxo Bank) 大宗商品策略主管 Ole Hansen 指出，這次黃金的上漲違背了很多常規思維，市場敍事正在向通脹反彈和可能的硬着陸轉變，同時夾雜着大量的地緣政治不確定性和央行需求。

全球央行購金行為

華爾街見聞此前提及，過去兩年間各國央行對黃金的需求快速增長，連續兩年增持黃金超過 1000 噸，打破了黃金傳統的需求結構。

美國頂級經濟學家、羅森伯格研究公司（Rosenberg Research）總裁 David Rosenberg 指出，金價近期新高離不開需求方面的推動，這要歸功於各國央行重新將黃金作為儲備資產。此外，許多人在抵禦特殊經濟風險時轉向黃金，以作為安全保障。

4 月 7 日，中國國家外匯管理局公佈 2024 年 3 月末外匯儲備規模數據，2024 年 3 月，中國官方黃金儲備為 7274 萬盎司，較上月增加 16 萬盎司，為連續第 17 個月增持黃金儲備。

分析師們普遍認為，全球央行購金行為對黃金價格有一定的推動作用，但不應該將其為最主要的原因或是唯一原因。數據顯示，2022 年黃金價格整體下跌，説明全球央行購金並未對金價起到支撐作用。

市場在買什麼？

世界黃金協會數據顯示，即便金價再創新高，但今年以來，全球黃金 ETF 累計流出約 57 億美元，全球實物黃金 ETF 連續第八個月流出。當前黃金價格與黃金 ETF 規模出現背離。

ETF Store 的總裁 Nate Geraci 表示，這是他在 ETF 領域見過的最不尋常的現象之一，“特別有趣的是，黃金在其他渠道的需求一直非常強勁，比如中央銀行的購買以及個人和私人投資者的直接購買。”

花旗集團解釋稱，這種現象可能是因為早期進入市場的長期投資者現在正在出售他們的黃金 ETF 來獲利，這也是為什麼黃金 ETF 的淨流入量相對較弱。此外，儘管有持續的資金流出，但黃金價格並未受到太大影響，這表明市場上有其他買家在購買這些黃金。

世界黃金協會 ETF 平台的負責人 Joe Cavatoni 指出，儘管通過 ETF 渠道的黃金投資出現了流出，但實物黃金的需求依然存在，並且被其他市場參與者所吸收：

“還有其他投資者正在購買實物黃金，所以這並沒有產生任何影響，猜猜它們去了哪裏：進入了場外交易市場，被中央銀行買走了。”

為什麼現在買黃金？

今年以來，華爾街對於美聯儲今年降息次數的預期正持續下降，常規框架下，如果美國寬鬆預期後移，名義利率上行疊加美元走強，黃金價格應該下跌。

媒體分析認為，黃金上漲的一種可能性在於，部分黃金投資者開始關注於基於最近數據的美國經濟硬着陸的風險，並急於購買現貨黃金作為避險工具。

綠光資本 (Greenlight Capital) 創始人兼總裁、億萬富翁投資者大衞·艾因霍恩 (David Einhorn) 認為，由於美聯儲難以控制通脹，可能會比預期更長時間地維持其緊縮貨幣政策，或導致經濟存在潛在下行風險，基於此，他正在增加對黃金的投資。

艾因霍恩表示：“我們持有的黃金遠不止 GLD。我們還有實物黃金，黃金是我們重要的投資之一。” 他進一步解釋説：“我們國家的貨幣和財政政策整體上偏向寬鬆，這勢必導致赤字問題。投資黃金是我們對沖未來可能出現不利局勢的一種方式。”

媒體分析指出，上述解釋也可以論證黃金價格差與美聯儲利率之間關係的變化：為什麼在利率較高的情況下，黃金價格差（即倫敦現貨金與遠期合約之間的價差）會出現異常：

近幾周，隨着黃金現貨價格飆升，倫敦現貨黃金與 3 個月遠期合約間的百分比收益率罕見地跌破美聯儲利率。從歷史上看，只有當利率處於低位或即將大幅下調時，這種情況才會持續發生。投資者正爭相持有現貨黃金，以防範潛在動盪。