週三的美國 CPI，會是 “黃金刺客” 嗎？

如果説，現在有一個經濟數據正在全球金融市場的聚光燈下，那非美國 CPI 莫屬。

非農數據公佈後，美國 CPI 通脹數據備受矚目。明晚北京時間 20:30，美國 CPI 通脹數據就會公佈，那麼本次通脹數據公佈究竟有哪些看點呢？

看點一：數據分項的變化

1）近期能源價格持續回升，能源分項對美國通脹的貢獻是否由負貢獻轉為正貢獻。

2 月份美國通脹環比上漲 0.4%，其中能源項目由 1 月的環比-0.9% 上升至環比 +2.3%，成為整體 CPI 貢獻較大的分項，也導致 2 月能源分項同比增長由-4.6% 回升至-1.9%。近期無論是原油價格還是汽油價格都出現了不同程度的上漲，3 月份美國汽油價格上漲幅度高達 6.3%，這可能意味着整體 CPI 將繼續受到能源價格上漲因素的影響。

如果能源價格持續高企，價格上漲還會逐漸傳導到其他核心通脹分項，給通脹的下行帶來持續的阻力。美聯儲有研究發現，油價上漲 10% 大致能使核心 CPI 提高 0.1 個百分點，但時間上需要六到八個季度完全實現。

2）領先指標有所下降，業主等價租金（OER）是否依舊保持粘性。

業主等價租金（OER）自去年 8 月份增長 0.42% 以來，就一直維持在高位，成為核心服務通脹中貢獻最大的項目之一。OER 在 1 月環比大幅上漲 0.56% 之後，2 月 OER 稍有回落（環比 0.4%），但依然貢獻了環比增長的 27%。

部分外資機構的研究模型顯示，房租價格的領先指標已經開始下行，如果 3 月份 OER 增幅低於 0.42%，這可能是 OER 開始放緩的重要信號，有利於緩解核心通脹壓力。

看點二：數據如何影響美聯儲對通脹的判斷？

• 假如數據符合預期（或略低）：市場將增大對鮑威爾觀點的信賴度（鮑威爾曾表示數據可能出現臨時反彈，美聯儲不會根據 1-2 次的數據波動作出決定），市場定價可能面臨短期波動，並傾向於回到點陣圖軌道。

但在非農大幅超出預期的背景下，符合預期的結果可能也很難給市場提供充足的信心。6 月 FOMC 會議前，美聯儲還將收到三份 CPI 報告、三份就業報告和兩份 PCE 通脹報告，個人認為，3 月只是一個開始，4 月和 5 月需要同樣保持放緩的節奏，6 月的降息才可能逐漸擺上桌面。

• 假如數據高於預期：市場對美聯儲得以控制通脹的信心將顯著下降，在非農和 CPI 雙爆表的背景下，市場大概率快速定價年內降息兩次（目前約 2.5 次），並將首次降息推遲到 7 月以後（從操作性上看，9 月可能性更大）。

近期美聯儲官員的講話也明顯轉鷹，其中以鮑曼關於可能加息的言論令人最為咋舌。數據公佈後 15 分鐘，美聯儲理事鮑曼就將對巴塞爾資本要求發表講話，他是否會對未來政策發表觀點和看法，值得期待。

看點三：數據公佈後是否會打破貴金屬和美元價格趨勢？

黃金漲瘋了，交易員們也瘋了。

當黃金和美元同步上漲的時候我們在擔憂什麼？

要麼是黃金錯了，要麼是美元錯了，要麼是我錯了。

美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 上週五公佈數據顯示，截至 4 月 2 日當週，COMEX 黃金投機者淨多頭倉位增加 20493 手頭寸至 178213 手。

關於黃金價格不斷衝高的解釋，市場上大致歸因有三：一是，央行購買行為，中國、土耳其和印度三家央行以較高的速度購入黃金，黃金的上漲受益於新興市場央行對多元化投資的需求；二是，避險資金流入，巴以、俄烏、美國大選等地緣政治的不確定性可能是投資者將資金流向黃金的一個重要原因；三是，對抗高企的通脹，經濟的持續強勢以及石油、銅、等大宗商品價格的全面上漲使得通脹形勢變得更為複雜，黃金成為對沖通脹的潛在工具。

無論是什麼原因，在交易的世界裏，趨勢一旦形成就像疾馳的列車，非要收到強大外力的影響，才會減速和掉頭。而美國 CPI 通脹數據，顯然是近期最有可能改變當前行情的重大因素，如果美國通脹和非農相互配合，美元利率大幅上升，黃金價格重新回到美元定價邏輯之下，也是情理之中。

最後，附上部分金融機構關於 CPI 的前瞻，供大家參考。