The story of gold, when will the East believe, and when will the West believe?

金價又雙叒叕刷新歷史新高，近兩個月來其走勢之瘋狂，甚至令華爾街專業投行瑞銀也直呼看不懂。瑞銀在納入美元匯率、實際利率等傳統因素考慮後，發現經典的黃金定價模型已無法解釋當前的離譜行情。

許多人發現，金價暴漲的背後，有一股神秘而強大的東方力量在不斷注入。中國央行已連續第十七個月增持黃金儲備，成為中央銀行中的最大買家，中國也已超越印度成為全球最大的金飾消費國。

國泰君安週三發佈的研報指出，中國央行和黃金 ETF 是此輪行情的主導力量。一年半來，中國央行連續購金帶動中國黃金 ETF 大規模淨流入，而其他國家的黃金 ETF 在同期為淨流出。

如果説東方已經相信了黃金的故事，那麼，這股信念何時會傳到西方？

全球資管巨頭安本投資策略總監 Robert Minter 在接受媒體採訪時表示，歐美投資者並沒有因為金價暴漲而轉變對黃金的冷淡態度，但他們也沒有采取行動抑制金價上漲，黃金 ETF 的拋售已經接近停止。這意味着金價當前的漲勢有望繼續。

Minter 還預計，金價飆升至每盎司 2350 美元以上的歷史新高僅僅是個開始。隨着更多歐美散户湧入黃金 ETF，金價下一輪大漲只是時間問題。

西方黃金 ETF 拋售漸止，央行需求仍存，或對金價形成支撐

Minter 發表上述評論之際，安本旗下黃金 ETF 剛剛達到一個新的里程碑。上週，Abrdn Physical Gold Shares ETF（安本實物黃金份額 ETF）的管理資產首次突破 30 億美元大關。

儘管投資需求仍有些低迷，但 Minter 表示，黃金投資者應感到欣慰的是，至少黃金 ETF 的拋售已經停止。

天風證券宋雪濤也在最新研報中指出，近期全球主要的黃金 ETF 持倉量開始停止下降並小幅回升。從絕對水平上看，機構投資人的倉位仍處於歷史低位，未來回補空間較大。

自 2022 年 4 月以來，ETF 投資者已經拋售了約 750 噸黃金，在市場上製造了大量的供應，而與之相對的是央行兩年來創紀錄的需求。

Minter 指出，央行的需求並未消失，而隨着 ETF 拋售降至最低，市場上的黃金供應已經枯竭。儘管最近幾周央行購金有所放緩，官方購買的整體趨勢仍在上升。

他還説：

如果你是某些國家的謹慎央行基金經理，為了降低風險，你會從美元轉向其他資產，這再簡單不過了。

西方何時重新擁抱黃金？只待美聯儲降息？

Minter 認為，西方投資者可能在等待美聯儲降息。

上週許多地方聯儲主席均發表了新的觀點，但在開啓下一輪寬鬆週期的問題上仍然默契地保持謹慎。一些貨幣政策委員會成員直接表明，鑑於通脹高企，他們並不支持降息。

美聯儲寬鬆週期的具體時間仍不明朗，但在 Minter 看來，降息勢在必行，鑑於信用卡債務創下歷史新高、保險費全面上漲以及政府債務失控，美國經濟無法承受利率長時間停滯在限制區間。

Minter 表示：

美聯儲在過去三年裏已經犯了足夠多的錯誤，我認為他們非常謹慎，不想再犯錯了。

作為主席，鮑威爾必須瞭解在短時間內大幅加息對經濟的影響。這種貨幣政策通常會從結構層面打破經濟中的某些東西，鮑威爾必須非常迅速地採取補救措施。

鮑威爾當然不會冒險大幅提高失業率，僅僅是為了讓房價通脹率下降幾個百分點。

Minter 認為，美聯儲即使不在夏季降息，也會在年底之前降息，並開啓新一輪寬鬆週期。

自 2 月初守住 2000 美元支撐位以來，現貨黃金價格已經累計上漲 18%，週二連續第八個交易日創盤中歷史新高。

Minter 表示，即使本輪漲勢如粗兇猛，未來金價仍有顯著的上漲空間。

無論時間或幅度如何，美聯儲下一步行動肯定是降息。從歷史上看，美聯儲降息分別在 2000 年、2006 年和 2018 年引發了金價 57%、235% 和 69% 的漲幅。儘管金價已經上漲 18%，但這根本就不算什麼。

天風證券也認為，黃金的價格仍有上行空間。但需要注意的是，黃金的短期交易擁擠度已經上升至 94% 分位，短期交易盈虧比非常有限。