The Middle East is shrouded in dark clouds, will oil prices rise?

考慮到地緣政治緊張局勢加劇，與供給進一步趨緊，巴克萊銀行在最新報告中進一步上調布倫特原油目標價，將 2024 年布油目標價上調至每桶 90 美元，2025 年目標價定為 94 美元。

不過，分析師強調，儘管近期發生一系列地緣政治危機，如伊朗宣稱將針對以色列的襲擊進行報復，以及烏克蘭對俄羅斯煉油廠基礎設施的持續襲擊等，但這些事件的實質性影響有限，預計油價升幅也有限，地緣政治風險溢價甚至還會在短期內回落。上調布油目標價主要基於OPEC+ 減產紀律性提高、美國頁岩油產量增長放緩和全球製造業復甦等因素。

此外，該行還對石油的長期需求前景表示樂觀，分析師不認為本十年末石油需求將達峯，相信電動化轉型帶來的負面影響會被其他領域的石油需求增長所抵消。

截至發稿，布油報 89.78 美元/桶。

地緣政治危機預計不會導致供應中斷

據新華社報道，4 月 1 日，伊朗駐大馬士革領事館遭以色列空襲，有伊斯蘭革命衞隊高級將領喪生。伊朗事後發出措辭嚴厲的報復威脅，甚至聲稱其 “有能力封鎖霍爾木茲海峽”。

此外，自今年年初以來，烏克蘭頻繁以無人機深入俄羅斯國土襲擊其煉油基礎設施，導致多家煉油廠嚴重損毀。

不過，巴克萊分析稱，儘管伊朗的報復威脅和烏克蘭的襲擊令地緣政治緊張局勢加劇，但市場目前似乎並不過分擔心嚴重的供應中斷，地緣政治對油價還沒有明顯的溢出效應：

衡量地緣政治風險溢價的指標布倫特期貨曲線 (Brent futures curve) 稀缺性溢價比去年 10 月巴以衝突開始時下降約 3%，儘管庫存情況相對緊張，但這表明市場參與者可能並不過度擔心潛在的重大供應中斷。

從兩大產油國的石油出口來看，地緣政治的危機影響有限，伊朗迄今仍然沒有直接介入與以色列的衝突，且俄羅斯雖然成品油出口受到了無人機襲擊的影響，但原油出口還在增長：

俄羅斯的成品油出口在過去幾周有所下降 (約 20 萬桶/天) ，這可能是由於烏克蘭無人機襲擊煉油廠造成的中斷，但原油出口增加 (同期增加了約 15 萬桶/天) 。

另一方面，自今年年初以來，伊朗的石油出口總量一直保持在 200 萬桶/天左右。

分析師認為，如果後續原油市場沒有發生重大供應中斷，可能會導致地緣政治風險溢價在短期內下降 2-3 美元/桶。

美國石油產量增長將大幅放緩 且全球石油需求正在回升

根據巴克萊的測算，由於 OPEC+ 的產能限制增加和非 OPEC+ 供應相對疲軟，2024 年全年石油供應將出現 40 萬桶/天的赤字。

巴克萊認為，從主要頁岩油盆地的生產趨勢和鑽井活動來看，作為非 OPEC+ 產能的關鍵支柱，美國頁岩油產量增長預計將在未來幾年大幅放緩，可能會從去年四季度的 100 萬桶/天降至 2024 年的 40 萬桶/天，巴西的產能也同樣有所放緩：

EIA 和 ANP 數據不僅顯示，美國和巴西的石油產量 (非 OPEC+ 供應增長的主要來源) 都略低於 23 年四季度的水平，而且大多數美國生產商 2024 年的生產指導 (以及 23 年第四季度的盈利) 也表明增長放緩，這在很大程度上與我們的觀點一致。

正如我們多次指出的那樣，我們認為美國的產量增長可能會放緩，原因是結構性因素如單位生產率下降和相對於產量的儲量基礎萎縮。

去年，私營石油公司在二疊紀盆地的活動趨於穩定。雖然技術進步可能有助於提高資本效率，但除非有重大突破能顯著提高採收率，否則我們認為美國頁岩油的增長在未來幾年可能會急劇減速。

與此同時，OPEC+ 的閒置產能目前正在提高，目前為大約 460 萬桶/天。分析師指出，這反映了 OPEC+ 成員國正在更步調一致地遵守減產協定：

OPEC+ 不僅將去年底宣佈的額外自願調整延長至 6 月底，而且阿聯酋等一直落後的關鍵成員國的合規情況也有所改善。根據我們的估計，阿聯酋的合規率在 2024 年 1 月和 2 月分別為 85% 和 86%，而去年的平均水平為 80%。

從需求端來看，宏觀數據顯示了石油需求正迎來順風，全球製造業PMI 在連續 18 個月低於榮枯線後，現已連續兩個月高於 50。

分析師還指出：

EIA 的月度數據顯示，美國的需求強勁，我們對中國的估計顯示，在工業活動出現穩定跡象的情況下，石油需求從 23 年四季度相對疲軟的情況中復甦。

本十年末石油需求不會達到峯值

對於市場上廣為流傳的 IEA 所提出的 “石油需求本十年末達峯” 的説法，分析師表示反對：

我們認為，儘管越來越多的電動汽車採用帶來了相對先進的威脅，但至少在本十年末，石油需求不會達到峯值，因為汽車用油需求的下降很可能被其他最終用途的持續增長所抵消。

分析師強調，對石油需求的最大威脅來自交通運輸的電氣化，但這不太可能讓石油總需求曲線下行。

展望未來，美國環保署 (EPA) 在最新展望預計，到 2032 年，電動汽車將佔美國新車銷量的 56%，高於 2023 年第四季度的 8% 左右；充電式混合動力汽車的比重將從最近的 2% 左右提高到 13%。該機構估計，到 2032 年，美國汽油需求將從 2020 年的基準下降 9%。

根據分析師的測算，由於乘用車約佔全球石油需求的 25%，因此如果全球轉向電動汽車的步伐相似，那就意味着到 2032 年總需求將比去年下降 2%。

然而，從工業活動的週期中期水平來判斷，汽車用油之外的總體石油需求每年以約 80 萬桶/天的速度增長，這意味着，儘管汽車電氣化迅速增加，但 2032 年的石油需求仍可能比去年的水平高出 500 萬桶/天。