Reassessing Apple's "AI Potential" - Comparing the AI Phone Upgrade Trend to the 5G Boom

消息面上 M4 芯片將重點突出 AI 功能，摩根大通在昨日報告中指出，市場或重估蘋果 “AI 潛力”。

摩根大通將蘋果年末目標價，由 215 美元小幅調整為 210 美元，較目前股價還有 20% 上漲空間，基於對 AI 驅動的 iPhone 升級週期和服務收入的積極展望，給予蘋果股票超配評級。

儘管蘋果當前面臨重重逆風，但投資者的情緒正在改善。摩根大通指出：

當下，蘋果面臨需求下滑和服務收入增長前景惡化等挑戰，包括在中國市場 iPhone 銷售不佳、汽車研發取消，以及因多地區法規審查而面臨服務收入下行風險。然而，更廣泛投資者對其股票興趣卻在提升，特別是那些因以前較高估值而回避的投資者。

蘋果投資吸引力主要歸因於兩大因素：估值溢價下降和 AI 驅動的 iPhone 升級週期。

• 估值溢價適中：蘋果股價自年初至今下跌 13%，目前交易估值為下一年度每股收益的 25 倍，低於 5G 手機（即 iPhone 12）發佈後股價交易估值的範圍下限。

• AI 驅動的 iPhone 升級週期：投資者對於 AI 驅動的設備升級，所帶來的週期性行情越來越感興趣，這一預期是基於 5G 升級週期的指引。對沖基金等長期投資者而言格外看重這一因素。

進一步來看，類比 AI 升級週期與和 5G 升級週期，可能有三大相似之處：

1. 硬件採用可能會超前於消費者對具體應用場景的理解，更多地是由對強大應用前景的期待所驅動，儘管目前對 AI 的應用場景仍存疑。

2. 由於升級週期，更換週期可在 2-3 年內暫時加速，之後迴歸正常銷量水平。

3. 缺乏向後兼容性—5G 能力無法在上一代 4G 手機上激活，預計舊手機上也不會支持 AI 功能。

值得一提的是，摩根大通指出，從 5g 升級週期來看，估值重估始於 5g 產品（iPhone 12 2020 年）發佈前一年，類比來看 AI 升級週期將從的 iPhone 17（預計 2025 年 9 月發佈）開始，估值重估將在 2024 年到來。

對於蘋果具體財務展望，摩根大通預計，收入先降後升，預計從 2023 年 3832.85 億美元下降到 2024 年 3759.88 億美元，然後在 2025 年和 2026 年分別增至 3867.15 億、4395.76 億美元；盈利能力持續增強，調整後 EBIT 和 EBITDA 預計在 2024—2026 年間穩步增長；淨收入和每股收益方面，預計從 2023 年的 969.95 億美元和 6.13 美元逐年增長，至 2026 年達到 1193.55 億美元和 8.30 美元。