Financial Report 2024 | Clearing inventory cycle faces tax rate pressure, Huali Group experiences a double decline in performance for the first time since its IPO

在運動鞋服行業的清庫週期中，上游的代工廠商總能最先感受到水温。

4 月 11 日，華利集團（300979.SZ）發佈 2023 年年報，其實現營收 201.14 億元，同比減少 2.21%；實現淨利 32 億元，同比減少 0.86%。

這也是自 2021 年上市以來，華利集團首次陷入業績負增長。

4 月 12 日，華利集團午盤收跌 0.52% 至 62.75 元/股，年初至今股價漲幅達 19.21%。

值得一提的是，2023 年，朱少醒管理的富國天惠精選成長 A 自第二季度進入華利集團的前十大股東，自此不斷增持，截至 2023 年底，該基金已買成華利集團的第五大股東，持股比例 0.47%，持倉市值 2.9 億元。

作為全球運動鞋代工龍頭，華利集團合作的前五大客户包括 Nike、VF、Deckers、Puma、Under Armour 等，Nike 為其第一大客户，貢獻營收佔比近四成。

自 2022 年以來，受通脹等因素影響，外部消費環境並不景氣。

終端清庫存中，客户砍單也不奇怪。華利集團全年銷售運動鞋 1.9 億雙，同比減少 13.85%，其產能利用率同比下降 4.29 個百分點至 86.66%。

浙商證券證券分析師馬莉認為，基於華利集團 2023 年第四季度的銷量同比增長 4.9% 至 5459 萬雙，已大幅扭轉前三季度的下滑態勢的銷售表現，結合 Nike 為代表的大客户最新庫存逐漸趨於正常水平，其認為下游去庫存週期已基本告一段落。

但從大客户 Nike 的最新業績表現來看，其看到行業的清庫拐點可能還需要一定時間。

截至 2024 年 2 月 29 日的三個月，Nike 實現營收 124.29 億美元，同比增長 0.31%，但環比下滑 7.29%；淨利潤則同比下滑 5.48%，環比下滑達 25.73%。

有華南地區紡服分析師對信風（ID：TradeWind01）表示，截至 2023 年，從海外運動鞋服企業的分化的業績表現來看，除 lululemon、on 跑、Deckers 等少數幾家的庫銷比表現較好外，其他幾家均處於較高水平。

上述分析師表示，從歷史經驗來看，行業從進入去庫存週期到庫存恢復大概需要 5-6 個季度的時間。

分地區來看，2023 年華利集團營收佔比高達 85.88% 的美國市場同比下滑 0.23%，第二大歐洲市場則同比下滑 12.3%。

終端消費市場的萎靡，暫時並未能讓華利集團停下逆週期擴產能的腳步。

2023 年，華利集團完成了斥資 6300 萬美元（約合 4.56 億元）收購 Hero Heart International Limited（下稱 “英雄心國際”）的交易。

英雄心國際旗下有越南永川鞋業有限公司（下稱 “越南永川”）和佳達國際控股有限公司（下稱 “佳達國際”），其中收購越南永川可為華利集團提供每年 1000 萬雙的越南工廠運動鞋產能，佳達國際為鞋業貿易公司，負責越南永川的原材料採購和產成品銷售。

2021 年，英雄心國際實現營收 1.17 億美元（約合 8.47 億元），淨利 1884 萬美元（約合 1.36 億元）；2022 年 1-8 月，英雄心實現營收 1.07 億美元（約合 7.74 億元），實現淨利 1618 萬美元（約合 1.17 億元）。

按英雄心國際 2021 年淨利 1.36 億元計，華利集團收購 PE 為 3.3 倍，這筆交易也為華利集團新增商譽 1.28 億元。

華利集團超過 8 成的產能所在地越南，自 2024 年以來的税收政策有所抬升。

2023 年 11 月，越南國會投票通過了《關於按規定徵收額外企業所得税以防止全球税基侵蝕（全球最低税）的決議》，越南將自 2024 年起對連續四年中的兩年綜合營業總額至少為 7.5 億歐元（約合 58.17 億元）的跨國企業按照全球最低税率 15% 徵收額外企業所得税。

華利集團在年報中表示，目前越南政府關於還沒有出台具體的税收政策細則，其預計未來税負可能會有一定的增加，但影響不會很大。

信風（ID：TradeWind01）致電華利集團方面詢問税率調整對利潤的量化影響，但電話未能接通。

此前越南政府對特別鼓勵投資項目的所得税率為 10%，減免期限為 4-15 年；對於投資額達到 3 億美元或年銷售額達到 5 億美元，或提供就業崗位 3000 個以上的企業，越南政府給予所得税 “四免九減半” 的特殊優惠。

“四免” 指特定條件下，企業在開始盈利的前四年內不需要繳納所得税，“九減半” 則是在免税期之後，企業還可以享受最長九年的企業所得税減半徵收的優惠。

2021 年至 2023 年，華利集團的整體所得税率分別為 24.89%、21.08% 和 20.71%。

為了分散政策風險，華利集團正在越南以外的東南亞國家佈局產能。其預計 2024 年上半年，在印度尼西亞的一家新建工廠（成品鞋工廠）將逐步投產。

相較同行，華利集團的主要代工產品均為中低端產品，税費增加對其盈利能力的挑戰或會更大。

信風（ID：TradeWind01）從接近華利集團人士處獲悉，華利集團的銷售均價相比裕元、豐泰等同行更低，後兩者在 2023 年約 20 美金左右，而華利集團則在 15 美金左右。

在終端清庫存和税率變動的雙重壓力下，華利集團逆週期擴產的成效尚待觀察。