日元貶值對於日股是好事嗎？152 是分水嶺

2023 年以來，日元大幅貶值推高日股定價，讓日元資產成為全球價值窪地，吸引海外資金流入日股，那麼現在問題來了，如果日元持續貶值，日股上漲的動能還有多少？

同日，日本商工會議所會長 Ken Kobayashi 在新聞發佈會上表示，日本金融當局應考慮與其他國家進行協調匯市干預，以支持日元。Kobayashi 指出，由於日元兑美元匯率創下近 34 年來的最低點，日本中小企業正遭受進口原材料成本上漲的困擾。

日元疲軟一定程度提振企業業績

摩根士丹利認為，通脹難降或使美國利率長時間位於高位，這意味着日元也將持續疲軟。一方面日元貶值將使日本出口企業，如製造業企業、電子機器企業的出口成本下降，會推動企業盈利增長，日本企業的盈利預期可能會因匯率因素而上調：

從日元匯率與企業盈利之間的線性關係來看，日本東證指數成分股的每股收益 EPS 與日元匯率來看，日元匯率每下降 (即貶值) 一定幅度，企業盈利就會相應改善一定百分比。

如果 2024 財年美元兑日元匯率實際維持在 155 日元，基於上述固定敏感度的假設，估計 EPS 將獲得約 8% 的提振。

從 2023 年上市日企淨利潤排名看，日本頭部企業的業績基本上都和海外營收相關。尤其是以豐田為代表的日本汽車行業 2023 財年預計淨利潤增長將達到 2.9 萬億日元，佔日股淨利潤增長的 60%。以豐田為例，2023 財年（23.04-24.03）日元貶值，豐田預計貶值將增厚約 5400 億日元利潤。

因此，摩根士丹利認為，在日元長期疲軟的情景下，較強的美國經濟會繼續由海外需求推動的日企業績，外需推動的企業業績將跑贏由日本國內需求相關企業。

日元匯率達 152 或為日股走勢的轉折點

但摩根士丹利再報告中強調，如果日元貶值超過美元兑日元匯率 152，可能會轉變為日本股市的負面因素，如果美元兑日元匯率超過 157，日元貶值帶來的進口價格上漲可能完全抵消的實際工資增長。

報告稱，過度的日元貶值可能通過下列渠道對日本經濟和股市產生負面影響： (1) 通過抑制消費對實體經濟 (家庭和中小企業) 產生負面影響； (2) 加劇企業與家庭、出口企業與內需企業之間的差距，對中小企業尤為不利； (3) 降低海外投資者的美元計價回報率：

首先，我們認為實體經濟將受到負面影響，因為進口商品價格上漲壓低了家庭實際收入。根據迄今為止進口成本通脹對美元兑日元匯率的敏感度，我們計算出 157 日元是盈虧平衡匯率，即春季工資談判決定的 3.7% 基本工資上調完全被進口成本通脹抵消 (實際工資不上漲)。換句話説，如果日元貶值超過美元兑日元匯率 157 日元，實際收入將不會隨春季加薪協議而上升，甚至可能下降，這將嚴重拖累日本經濟和日本股市。

第二個原因是企業與家庭之間以及企業之間差距擴大的問題。過度日元貶值對出口企業有利，但對家庭不利，從而擴大了企業與家庭之間的差距。我們預計對中小企業的負面影響將特別嚴重，中小企業佔日本企業總數的 99.7%，僱員人數佔 70%，因此如果過度日元貶值的負擔加劇了加薪壓力，可能會拖累整體經濟。

第三個原因是海外投資者在日本股市的以美元計價的回報率下降。市場仍然預期日元升值 (截至 4 月 17 日，市場普遍預期 2024 年底美元兑日元匯率為 143 日元)，我們認為大多數全球投資者不會在對沖貨幣的基礎上投資日本股市。1-2 月海外投資者大量買入日本股票時的美元兑日元匯率為 140-150 日元，由於日元貶值，以美元計價的投資回報率下降了約 6%。