Bearish sentiment lingers in the US stock market, "buying the dip" still carries risks

美國股市半年來首次出現大幅回調，那麼目前應該逢低買入還是靜觀其變？經過幾周的動盪，標普 500 指數較 3 月 28 日的收盤高點下跌了 5% 以上，這是自去年 10 月以來的最大跌幅。美國銀行的一項分析顯示，自 1929 年以來，標普 500 指數平均每年會經歷三次 5% 或以上的回調，儘管最近幾個月美股基本在走高，但這種跌幅並不罕見。

許多市場參與者認為，推動標普 500 指數第一季度上漲 10% 的因素——包括美國經濟增長的彈性和對人工智能的興奮——仍然存在，並將在長期內支撐股市。然而，在上週，賣方佔據了上風。標普 500 指數上週五連續第六個交易日下跌，這是自 2022 年 10 月以來最長的連續下跌時間。

分析師稱美股回調是 “正常的”，部分投資者開始逢低買入

雖然一些投資者已經逢低買入，但其他投資者則在等待通脹走勢、中東地緣政治緊張局勢和企業盈利狀況更加明朗後再入市。

財富管理公司 Baker Avenue Wealth Management 首席策略師 King Lip 表示：“回調早該出現了。我認為目前這是一次普通的調整。”Lip 已開始為客户增加股票敞口，並計劃在股市進一步下跌時買入更多股票。不過，他認為標普 500 指數可能會從 3 月 28 日的高點至多下跌 10%。

歷史表明，一年的強勁開局之後往往會出現大幅回落，之後股市通常會自我調整並繼續走高。信託顧問服務公司 Truist Advisor Services 的一項研究顯示，標普 500 指數在第一季度每上漲 10% 或以上，就會出現 11% 的平均最大跌幅。不過，自 1950 年以來，在 11 次此類事件中，該指數有 10 次當年最終收漲。

Carson Group 全球宏觀策略師 Sonu Varghese 表示："我們對股市出現小幅回調並不感到意外，我認為買家將開始入場。" 他一直在利用近期股市走軟的機會增加小盤股的倉位。

儘管如此，投資者還是變得謹慎起來。美國銀行上週二表示，其客户最近一週賣出 8 億美元美國股票，為連續第三週淨賣出。與此同時，一些在市場走高時買入股票的波動性敏感基金已經開始拋售，如果市場變得更加動盪，它們可能會拋售更多股票。野村證券的分析師估計，如果標普 500 指數未來兩週的日平均波動幅度為 1%，這些波形控制基金可能會拋售價值約 450 億美元的股票。

投資者也在關注芝加哥期權交易所 VIX 波動率指數的水平。儘管該指數處於 19 的六個月高位附近，但一些波動性觀察人士認為，該指數並未完全反映近幾周令市場恐慌的通脹擔憂和地緣政治動盪。財富管理公司 Mindset Wealth Management 管理合夥人 Seth Hickle 表示:“鑑於中東目前的局勢可能升級，我感到驚訝的是，短期波動性沒有更高。我們已經重新配置了一小部分頭寸，但在對我們的投資組合做出任何重大調整之前，我會等着看盈利情況如何。”

而且市場人士説，雖然波動控制基金的拋售規模與標普 500 指數 42 萬億美元的市值相比微不足道，但這些基金追隨市場勢頭的傾向有時會誇大股市走勢。如果波動性上升，其他動作較慢的策略基金也可能加入進來。

與其他由計算機驅動的策略相比，波動控制基金的 “觸發機制” 相對較快，因此它們是在市場格局發生變化時最先做出反應的基金之一。波動性更明顯的跳升，也可能會刺激反應較慢的基金，這些基金以波動性為交易信號，包括大宗商品交易顧問 (CTA) 和風險平價基金，進而加大拋售力度，給市場帶來更大壓力。

野村證券的 McElligott 指出，如果標普 500 指數在未來幾周再跌 2% 至 4914 點附近，CTA 可能會賣出約 310 億美元的股票。McElligott 説：“迄今為止，在系統性去槓桿化方面，波動性控制一直是更大的推動力……在這個起伏不定的回調期間。如果經濟持續疲軟，CTA 將在未來幾周加入這個行列。”

財報季欲 “力往狂瀾” 有壓力

由於已公佈的收益報告不能讓投資者滿意，接力棒將傳遞給過去一年市場表現最強勁的板塊之一：大型科技公司。事實上，許多人認為，未來一週市場上一些大公司的業績可能會為股市提供支撐——或者進一步加劇拋售。特斯拉 (TSLA.US)、Meta(META.US)、Alphabet(GOOGL.US) 和微軟 (MSFT.US) 都計劃在未來幾天發佈報告。

到目前為止，已公佈的公司盈利情況好壞參半。奈飛 (NFLX.US) 計劃從 2025 年起停止公佈訂閲用户數量，引發了對增長的擔憂，該公司股價上週五下跌，而全球最大的合同芯片製造商台積電 (TSM.US) 下調了對芯片行業增長的預期。

LPL Financial 首席全球策略師 Quincy Krosby 在週五的一份報告中寫道:“由於標普 500 指數的預期市盈率仍超過 20 倍……大型科技股的財報如果令人失望，可能會使本週的超賣市場進一步陷入超賣狀態。”

考慮到今年一些市場反彈寵兒的股價大幅上漲，樂觀的預期已被消化，那麼即使好於預期的收益可能也不會對股市產生影響。Evercore ISI 股票、衍生品和量化策略主管 Julian Emanuel 表示:“在這個財報季前後，更廣泛的市場出現了消化問題。”

此前，在 65 家標普 500 指數成份股公司公佈季度業績後的第二天，股市的反應也普遍如此。Emanuel 的研究顯示，高於華爾街預期的股票在下一個交易日上漲了 0.8%，略低於過去幾年 0.9% 的平均漲幅。

與此同時，在營收和利潤都令人失望的公司受到的打擊比正常情況更大；股價在下一個交易時段平均下跌 5.8%，而過去五年通常下跌 3.1%。Emanuel 表示:“考慮到 (標普 500 指數的) 估值過高，即使是好消息也可能不是好消息，尤其是那些已經走到目前為止的公司。”

FactSet 上週五指出，預計上述科技巨頭以及英偉達 (NVDA.US) 和亞馬遜 (AMZN.US) 今年第一季度的收益將增長 64.3%。其他 495 家公司的收益預計將下降 6%。

通脹粘性仍是擔憂

幾個月來不穩定的通脹數據迫使投資者降低了對美聯儲今年降息的預期。芝加哥聯儲主席古爾斯比上週五表示，"通脹方面的進展已經停滯"，並指出央行等待通脹走勢更加明朗是"合理的"。這使得週五公佈的美國 3 月 PCE 物價指數變得更加關鍵，這是美聯儲 4 月 30 日至 5 月 1 日議息會議前的重要通脹數據。最近，強於預期的通脹數據削弱了牛市的一個關鍵驅動因素，投資者目前預計今年將降息約 40 個基點，而 2024 年初預計將降息 150 個基點。

經濟學家預計，隨着能源成本的上升，3 月整體 PCE 物價指數同比上升 2.6%;3 月份 “核心” PCE 物價指數同比增長 2.7%，低於 2 月份 2.8% 的年增長率。經濟學家預計 “核心” PCE 物價指數環比上升 0.3%，與上月的變化一致。

儘管核心 PCE 物價指數可能不像此前公佈的 3 月消費者價格指數 (CPI) 那樣強勁，但美聯儲主席鮑威爾和其他官員已經表示，在降息之前，他們需要更長的時間才能對通脹下行軌跡獲得必要的信心。消費者價格指數本月早些時候超過了預期，令市場感到不安。這意味着美聯儲官員似乎即將得到進一步的確認，即對抗通脹的進展已經停滯，這似乎支持了美聯儲基調的轉變，即在比此前預期更長時間內保持利率高位。

Ingalls & Snyder 駐紐約高級投資組合策略師 Tim Ghriskey 表示，他"在非常激進的投資組合中做了一些逢低買入"，但仍對即將出爐的通脹數據感到擔憂。他説，要避免對美聯儲加息的擔憂，“恢復反通脹是關鍵”。