AI investment exceeding expectations triggers Meta's sharp decline? This blame should not fall on GPUs

關注 AI 的朋友一定對今天 Meta 的業績非常關注，雖然公司指引低於了預期，但在業績交流會上，公司宣佈繼續對 AI 的投資加碼。

公司在第一季度依然延續了強勁的增長勢頭，整體營收和盈利均高於分析師預期，同時達到了公司 Q1 指引的上限，但由於指引不及預期，打破了多頭的信心，盤後出現大跌。

但市場最關注的人工智能方面，公司再次宣佈加大對 AI 數據中心的資本開支，實現連續兩個季度提升。

1、加大對 AI 的投入，大幅增加 2024 年全年資本開支預期

業績會上，公司指引 2024 年全年的資本支出將在 350 億至 400 億美元的範圍內，高於之前 300 億至 370 億美元的範圍，遠超市場預期。對於此次資本開支的提升，依然是為了支持其在 AI 方面雄心勃勃的計劃。

此外，資本支出還用於：

• Reality Labs —— VR/AR 的研發；

• 芯片開發；

財務角度看，目前公司賬面現金及現金等價物近 323 億美金，24Q1 單季度現金流近 125.31 億美金。足夠支撐公司規劃的資本開支。

根據公司年初規劃，到 2024 年底公司將擁有 35 萬個英偉達 H100GPU，算上目前已經擁有的其它 GPU 的話，其總的計算能力相當於 60 萬片 H100 。對比來看，1.8 萬億參數的 GPT-4 的訓練需要 8192 個 H100 GPU，60 萬片 H100 可以支持近 74 個同等大小的大模型訓練。

2023 年，Meta 和微軟兩家公司以 15 萬塊 H100 GPU 的購買量並列位居第一。2024 年 Meta 提出的 “新增 35 萬塊 H100 以建設大規模計算基礎設施” 規劃，極大的提升了公司的 AI 競爭力。

此次資本開支的提升了近 30 億美金，假設都用於 AI 數據中心建設，則還需要考慮配套的能源、冷卻系統、折舊、運營費用等費用因素。參考行業內專家提供的測算，35 萬張 H100，需要投入近 87.5 億美金（僅卡片）。

2、Llama 3 模型已經應用於公司各個業務平台

投向 GPU 的資本開支最終還是得落地在 Meta 開源模型 Llama 系列——這個行業攪局者上。

公司於 4 月 20 日發佈了 8B 和 70B 的 Llama 3 模型，同時表示正在訓練的 400B+ 參數的 Llama 3 模型。

業績會中 Meta 表示 AI 大模型已經逐步應用於公司的產品，取得了很多亮眼的成績，具體表現在：

• 大約 30% 的 Facebook 動態消息是通過 AI 推薦系統發佈的；

• Instagram 上人們看到的內容中超過 50% 現在都是由人工智能推薦的；

• Reels 引入 AI 模型推薦後，用户觀看時間增加了 8% 至 10%；

目前，Llama 3 模型也應用於公司各個業務平台。

顯然，Llama 3 的威力已經開始顯現，對 Open AI、Claude 等閉源模型的威脅正在襲來。

3、中國電商出海熱度不減，AI 賦能廣告精準投放

一季度營收同比高增，主要是因為中國廠商的出海需求不減、廣告展示總數同比增加和廣告單價的提升。

出海 ——

2023 年，中國電商出海熱潮再次興起，產品的出海需求帶動了海外廣告的投放需求。整個 2023 年來自中國的廣告收入佔 Meta 總收入的 10%，並貢獻了 5 個百分點的增長。數據顯示，2024 年一季度，中國企業在海外廣告投放的熱情依然不減。

需要注意的是，中國電商和遊戲廠商之後營銷預算縮減的可能性，主要原因還是地緣政治（關税提升等）以及宏觀經濟下行導致的企業預算縮減。

廣告展示的同比增加 ——

公司在業績會上表示，AI 模型已經應用於廣告推送系統，並實現了精準推送，具體表現在廣告展示總數的同比增加，Q1 同比增長了 20%。

當然，廣告展示總數的提升，也與公司業務的持續優化有關：

• AI 模型賦能廣告精準推送

• Threads 用户規模的擴大

• Reels 用户停留時間的增加

• Whatsup 推出 Click-to-Messenger 功能

廣告單價的提升 ——

根據公司披露的財報顯示，近五個季度，廣告單價的止跌反彈，且連續兩個季度同比回升。

推測是因為 Meta 的 AI 技術和基礎設施的改進，提高了廣告投放的精準度和效果，從而提升了廣告價值。

4、同比翻倍的淨利潤

一季度營收同比增長 27%，但淨利潤同比增長 116%，遠超營收增速。主要原因是營收的增長、營業費用率的降低和税率的降低。

從財務數據來看，2024 年 Q1：

• 營收增長了 27%：中國廠商的出海需求、廣告展示總數同比增加和廣告單價的提升；

• 營業費用率降低了 11%：營收基數的增加，以及 2023 年公司的大規模重組和裁員；

• 税率降低了 9%：財報中並沒有明確説明税率下降的具體原因，公司指引全年的税率將在中等水平。

5、Reality 的持續虧損，但在市場預期內，不構成利空因素

公司繼續 AI 和元宇宙（VR/AR）兩手抓的戰略，計劃大量投資於 Reality Labs。該業務 24Q1 營收 4.4 億，低於市場預期 4.96 億，部門經營持續虧損。但早在 2023 年 Q4 業績會中，公司就提示了該業務在 2024 年會擴大虧損，虧損在市場預期內，不構成利空因素。此次交流會中，公司重申預期 Reality Labs 的運營在 2024 年虧損將同比大幅增加。

6、隱私問題和反壟斷調查，致使法務成本的上升

在第一季度，公司的總務和行政支出（General and Administrative, G&A）增加了 20%，這部分增加主要是由於更高的法律費用。這與近期公司在全球範圍內面臨多起壟斷相關的訴訟和調查，以及公司產品在用户隱私方面涉及的法律問題相關。

7、盤後股價跳水

2023 年高增的業績，令投資市場態度樂觀，市場預期 Meta 將延續可觀的增速。這意味着 Meta 可能需要持續的超預期和提高業績指引，才能維持當前股價水平。因此，雖然 Q1 營收 364.6 億美元，高於分析師預期的 361.2 億美元。但 Q2 的業績指引低於預期，致使盤後跳水 16%。

總的來看，公司一季度業績數據還是很可觀的。雖然 Q2 指引不及預期，但是考慮到公司一貫保守的指引風格，市場的反應或許有些過激。不過，大幅增加投向 AI 的資本開支，仍然反映了行業的高景氣度。

接下來就看微軟和谷歌的資本開支了。