JP Morgan: AI short sellers, step aside! The turning point for Microsoft's Azure cloud has arrived

“美股七姐妹” 一季度財報出現了一個奇怪的現象——投資者不怎麼關心直接的盈利情況，反而將注意力全部放在了公司未來的投資計劃上。

特別是 Meta，宣佈今年將 AI 基礎設施投資規模增加高達 100 億美元，導致其股價暴跌 11%，創下自 2022 年 10 月以來最大單日跌幅。微軟也將在 AI 領域繼續投入巨資，股價受到拖累，但在財報公佈後迅速回升。

這一現象折射出投資者對於 AI 的信心不足，他們擔心大模型變現能力不足，難以支撐科技股當前過高的估值。

但華爾街大行認為，強勁的需求將繼續推動 AI 增長。在上週公佈的微軟財報分析中，摩根大通分析師 Mark R Murphy 團隊表示，微軟 Azure 業務增長速度不僅達到了市場預期，更在某些關鍵指標上實現了超越，這不僅標誌着 Azure 業務的一個新里程碑，更預示着雲服務市場可能即將迎來一個全新的增長階段。

基於 Azure 雲服務的樂觀前景，摩根大通維持對微軟的買入評級，將目標價從此前的 440 美元上調至 470 美元。截止發稿，微軟股價報 406 美元，年初至今漲幅超過 9%。

Azure 雲服務迎來新的里程碑

財報顯示，微軟核心 Azure 服務和 Azure AI 服務正在加速增長。

Azure 和其他雲服務的收入增長了 31%，高於市場預期的增長 28.6%。值得注意的是，這次 AI 給 Azure 收入貢獻了 7 個百分點的增幅，高於去年四季度的 6 個百分點和去年三季度的 3 個百分點增幅比例，代表AI確實在推動雲收入加速增長。

微軟指出，除了 AI 服務之外，Azure 的其他業務部分在各個行業和客户細分市場中表現出了超出預期的需求。這意味着 Azure 的增長不僅僅由 AI 技術推動，而是有着更廣泛的市場基礎。

微軟還説，短期內 AI 服務的需求略高於了微軟當前的供應能力。這表明市場對 Azure AI 服務的需求非常旺盛，但由於供應能力的限制，這種強烈的需求並沒有完全轉化為收入增長。

對此，摩根大通表示，儘管一季度的供應限制對 AI 服務增長有輕微的負面影響，微軟預計這種影響在第二季度仍將持續，但只是 “略有影響”。微軟正逐步提高雲服務供應能力以滿足強勁的市場需求，預示着未來可能有更多的增長機會。

我們有理由對雲遷移（企業從傳統平台遷移至雲平台）增長的普遍性提出疑問——儘管如此，我們認為這代表了一個全面上升的趨勢。

微軟由於在 AI 領域的早期領導地位，以及其 Azure OpenAI 服務的 API 驅動模型在市場上擁有極高的認可度，可能會經歷一個更加顯著的增長。這種 “Azure 光環效應” 可能會為 Azure 帶來超出一般預期的提升。

摩根大通表示，隨着雲服務需求的持續增長和 AI 技術的不斷進步，Azure 正站在一個新的起點上，準備迎接更加廣闊的未來。對於投資者而言，這無疑是一個積極的信號，表明微軟在雲服務市場的領導地位更加穩固，並有望在未來幾年內繼續保持增長勢頭。

AI 協作工具市場認可度不斷提升

摩根大通還強調了微軟在 AI 協作工具（如 M365 Copilot）和開發平台（如 GitHub）方面的市場領導地位，以及這些產品如何通過不斷的創新和市場擴張來吸引和保留用户。

微軟指出，將近 60% 的財富 500 強公司已經開始使用 M365 Copilot，顯示出跨行業和地區採用的加速趨勢。

至少有八家知名的大型公司（包括安進、BP、Cognizant、科氏工業、穆迪、諾和諾德、英偉達和 Tech Mahindra）購買了超過 10000 個 M365 Copilot 席位，這表明了大型企業對這一產品的高度認可。

GitHub 的付費訂閲者總數達到 180 萬，增長加速至超過 35% 季度環比，GitHub 收入同比增速上升至 45% 以上，超過 90% 的財富 100 強公司現在是 GitHub 客户。

摩根大通寫道：

很明顯，生成式 AI 技術與開發人員產生共鳴，我們預計隨着時間的推移，這一點將變得更加明顯。

資本支出增加意外着什麼？

微軟一季度資本支出 140 億，高於預期的 131.4 億，預計下個季度資本支出環比大幅增長，2025 財年資本支出將繼續高於 2024 財年。

摩根大通指出，微軟對資本支出的增加表現出了對未來市場需求的信心，這將支持雲和 AI 產品供應能力的進一步增強。

微軟計劃增加資本支出，以應對其在雲服務和 AI 產品領域觀察到的強烈需求信號。特別是，由於客户的需求超出了預期，目前 AI 產品的供應能力已經達到了極限。

我們認為，需求與供應之間的比例一直處於一種 “緊繃” 的狀態，但值得注意的是，即便在一季度內資本支出增加 25 億美元至 140 億美元的情況下，需求仍然略微超過了供應能力——這表明市場的需求正在迅猛增長。

儘管這可能會對短期內的現金流和利潤率造成一定壓力，但從長遠來看，這一投資將為微軟在競爭激烈的雲市場中保持領先地位提供堅實的基礎。

摩根大通預測，微軟 2024 財年和 2025 財年調整後的每股收入（EPS）將分別達到 11.73 和 12.97 美元。