How was the intervention in the Japanese Yen historically carried out?

最近幾周以來，日元匯率暴跌，美元兑日元迅速突破了 152 和 155 兩個被視為日本財務省可能會干預的心理關口，週一盤中甚至一度跌破 160，刷新 1990 年 4 月以來最低紀錄。

面對岌岌可危的日元，日本當局會如何行動？滙豐外匯分析師 Joey Chew 等在最新發布的報告回溯了日本政府幹預匯市的歷史，並指出，雖然日本政府有充足的外匯儲備支持其獨自行動支撐日元匯率，但如果沒有美聯儲降息的支持，干預匯市的代價也很高。

美聯儲如果不降息，干預政策也獨木難支

首先，滙豐指出，從過往經驗來看，日本單獨干預對匯市的影響，遠不如日美聯合行動的影響：

協調幹預往往比單獨干預更有效，例如，日本和美國在 1998 年 6 月 17 日拋售的美元總額僅為 25 億美元，但對美元兑日元的影響 (盤中高點和低點之間的差異為 6%) 比日本單獨行動時的前兩次更大：

1998 年 4 月 10 日，日本拋售 200 億美元，盤中高點和低點之間的差異為 3.3%；與 1997 年 12 月 19 日，日本拋售 54 億美元，盤中高點和低點之間的差異僅為 1.4%。

滙豐還認為，美聯儲降息是日本政府幹預的必要條件和 “放大器”：

在 1989-1990 年的干預期間，美聯儲一直在降息，1998 年 6 月 17 日的聯合干預大約三個月後，美聯儲也在降息。

相比之下，美聯儲在 2022 年 9 月至 10 月的干預期間仍處於加息週期。雖然它的上一次加息是在 2023 年 7 月，但截至 2024 年 4 月，美國仍然沒有降息。因此，美元/日元現在比 2022 年 9 月至 10 月的平均水平高出約 9%。

分析師強調，如果日本政府決心在美聯儲維持高利率的節點獨自干預匯市，那考慮到近年日元成交量大增的影響，現在需更大規模干預才能主導現貨日元市場。分析師估計日本財務省需要動用多達千億美元的外匯儲備，才能實現對匯市有效干預：

按名義價值計算，日本多年來的干預力度越來越大 (1989—1990 年：270 億美元；1997-98 年：310 億美元；2022 年：630 億美元)，但根據美元兑日元即期交易量的規模，為了像 20 世紀 80 年代和 90 年代那樣主導今天的外匯現貨交易量，日本財務省可能需要總共花費 1200 億美元 (最近美元/日元日均交易量的 35%)。

不過，如果要一定進行干預，對日本政府來説不是問題。日本擁有充足的外匯儲備。截至 2024 年 3 月，其外匯儲備高達 1.3 萬億美元，其中約 1600 億美元為存款，1 萬億美元為證券。目前外匯儲備總額可以覆蓋 20 個月的進口，高於上世紀八九十年代的 7-10 個月。

分析師還認為，日本疲軟是超寬鬆政策的結果，隨着植田和男已經開始推動日本央行轉向，長期看日元的基本面逆風也有望得到改善。

日本當局干預匯市的歷史

日本當局上一次對日元匯率採取干預措施是在 2022 年 10 月，當時日元匯率跌至 1 美元兑 152 日元的低點附近。據估計，日本當局當時為捍衞日元匯率花費了多達 9.2 萬億日元（合 607.8 億美元）。

以下為日本當局歷次干預匯市的時間表：

1973 年：日本貨幣當局決定讓日元對美元自由浮動。

1985 年：五大工業國（G5，美國、日本、聯邦德國、法國以及英國）簽署《廣場協議》，同意聯合行動干預匯市、削弱美元指數，以解決美國鉅額貿易赤字問題。

1987 年 2 月：七國集團（G7）中的六國簽署《盧浮宮協議》，旨在穩定匯市，阻止美元大幅下跌。

1988 年 1 月 4 日：美元在東京交易市場跌至 120.45 日元，創下第二次世界大戰後的新低。日本央行進行干預，買入美元，賣出日元。

1991-1992 年：日本央行拋售美元干預以支撐日元。

1993 年：日本央行在這一年的大部分時間裏拋售日元，以抑制日元走強。

1994 年 4 月-1995 年 8 月：美元兑日元匯率跌至戰後最低點。美國多次進行干預，通常是與日本和歐央行合作，以支撐美元。

1997-1998 年：亞洲金融危機導致日元走軟，1998 年 8 月達到 1 美元兑 148 日元，日本央行和美聯儲共同出手干預，大幅買入日元。

1999 年 1 月-2000 年 4 月：日本央行至少 18 次拋售日元，包括一次通過美聯儲，一次通過歐央行，原因是擔心貨幣強勢會阻礙經濟復甦。

2001 年 9 月：美國發生 9.11 事件後，日元快速升值，日本央行協同美聯儲及歐央行干預匯市，出手拋售日元。

2002 年 5 月至 6 月：日本央行在美聯儲和歐央行的支持下再次干預匯市，拋售日元。

2004 年 3 月：在日本花費 35 萬億日元（超過 3000 億美元）進行干預之後，為期 15 個月的抑制日元升值的行動宣告結束。

2010 年 9 月 15 日：在美元匯率創下 15 年新低 82.87 日元后，日本六年來首次干預貨幣市場，拋售日元以阻止貨幣升值。

2011 年 3 月 18 日：地震發生後，日元匯率飆升至歷史新高，七國集團（G7）聯合進行干預，阻止日元走強。

2011 年 8 月和 10 月：為防止日元單向上漲損害出口主導型的日本經濟復甦，日本當局大幅拋售日元。

2022 年 6 月 10 日：日本政府和央行發表聯合聲明，稱他們對日元兑美元匯率跌破 134 點後的大幅下跌感到擔憂（口頭干預）。

2022 年 9 月 7 日：政府最高發言人松野博和對日元兑美元匯率跌破 143 點後貨幣市場出現的"快速、片面"走勢表示擔憂（口頭干預）。

2022 年 10 月 21-24 日：美元匯率一度單日暴跌超過 7 日元，消息人士認為這是日本政府買入日元所致。日本財務大臣鈴木俊一拒絕證實政府是否干預了匯市。

2024 年 3 月 27 日：在日元兑美元匯率跌至 34 年低點後，日本央行、財務省和日本金融廳召開會議，表示準備進行干預（口頭干預）。