降息預期砍了，歐股還能漲嗎？

美國通脹壓力外溢全球之際，市場對於歐洲央行大幅降息的預期遭遇重挫。歐央行內部對於未來利率路徑也存在巨大分歧，降息派、加息派各執一詞。

這對於今年強勢的歐股而言意味着什麼？今年迄今，歐洲基準股指斯托克 50 指數累計上漲近 11%。

滙豐銀行歐洲股票策略師 Edward Stanford 領導的團隊在其最新發布的研報中對歐洲股市進行了全面分析，並強調一季度的反彈幾乎完全由市盈率倍數擴張所驅動，而非盈利增長驅動。

它表示，市場開始意識到今年初以來降息的前景已大幅改變，加上中東局勢的不確定性，這將對歐洲股市構成潛在的下行壓力。

不過，市場對下半年的復甦仍充滿信心，這將對股市形成支撐。滙豐銀行稱，儘管市場對 2024 年的 EPS 增長預期持續下降，但投資者似乎願意忽略短期內的盈利挑戰，預計下半年和之後的盈利將出現反彈。

基於以上分析，滙豐銀行將瑞典股市的評級從超配下調至低配，但將法國股市從低配上調至中性，並維持了對英國和德國股市的中性評級。

滙豐的看法與市場背道而馳，指出儘管市場對利率下降和經濟增長加速的預期推動了股市的上漲，但目前的 EPS 增長預測並沒有顯示出相應的改善，並表示今年的增長前景依然疲弱。

歐洲利率預期為何惡化

滙豐強調，影響利率預期的因素主要有兩個。

首先是美國經濟數據，滙豐銀行寫道：

3 月底發佈的製造業 ISM 數據表現強勁，這加劇了對利率削減速度的擔憂。緊接着是在 4 月 10 日發佈的超出預期的 3 月通脹數據；這是連續第三個月數據超出預期。

在 2023 年 12 月 27 日至 2024 年 3 月 28 日的三個月內，收益率上升了 41 個基點至 4.2%，這一增長速度似乎被股市所忽視。然而，自那時以來的三週內，收益率又上升了 42 個基點（截至 4 月 22 日）。

歐股開始注意到這一點，主要指數開始從高點回落。

其次，中東局勢也對利率預期造成了壓力。滙豐銀行表示：

油價可能是中東地區緊張局勢的最佳晴雨表，3 月初在大約 82 美元/桶左右，4 月初在伊朗對以色列發起直接攻擊前不久，以及以色列進行回應之後，油價升至略高於 90 美元/桶——這些事件本身也是緊張局勢急劇升級的證據。

這些事件發生之後，油價略有下跌，現在看來這些攻擊的影響相當有限。然而，它們提醒投資者，目前有兩場主要的戰爭正在進行，一場在中東，另一場在烏克蘭。它們的進程，正如我們最近在中東看到的那樣，可以迅速變化，其結果和後果仍然不確定。

滙豐銀行預計，今年歐洲的 EPS（每股收益）增長前景依然疲弱，投資者對短期內的盈利增長持謹慎態度，但他們預計下半年及以後會有反彈，這部分是基於利率下降的預期。

報告指出，儘管存在挑戰，但投資者情緒受到 “事情只能變得更好” 的心態驅動，這種樂觀預期在一定程度上支撐了股市的估值。滙豐銀行在保持對市場的防禦性立場的同時，也在關注週期性機會，尤其是在大宗商品價格和全球製造業 PMI 數據改善的背景下。

滙豐上調法國股市評級，瑞典慘遭下調

滙豐對於歐洲股市的評級進行了小幅調整：法國股市評級被上調，瑞典則被下調。

在對法國股市的評估中，滙豐銀行將其評級從低配上調至中性。這一調整反映了法國市場盈利前景的改善，尤其是在經歷了一段時間的盈利增長疲軟之後。報告指出，法國股市的共識盈利增長預期已經略微超過 FTSE 歐洲指數，表明市場可能已經觸底並準備反彈。

與此同時，瑞典股市的評級則遭到滙豐下調，從超配降至低配。這一變化主要歸因於盈利增長預期的減弱和賣方情緒的快速惡化。滙豐研報強調，瑞典市場的共識盈利增長預期現在已經低於整個歐洲市場，這可能導致市場進一步下跌。

對於英國股市，儘管去年股指基數較低，但基於分析師的共識預期，今年英國股市的 EPS 增速可能僅為 1% 左右，增長前景較為疲軟。不過，大宗商品價格上漲、英鎊兑美元匯率走弱或對股市形成支撐。綜合考慮之後，滙豐銀行決定維持對英國股市的中性評級。

德國股市方面，考慮到投資者總體持倉仍然較弱，盈利增長預期略低於歐洲市場，但考慮到全球/美國製造業 PMI 改善以及市場估值相對便宜，滙豐對德國股市保持中立立場。