What Base’s Rapidly Growing Revenue and Usage Means for Coinbase Stock

在 2023 年 8 月，美國頂尖加密貨幣交易所 Coinbase 正式推出了 Base，其自己的以太坊 Layer 2 區塊鏈網絡。Base 建立在 OP Stack 上，最近幾個月活動激增，包括在以太坊 Dencum 升級後，每日新用户數量激增了 3200%，以及在該協議上出現了備受關注的項目，如社交應用 Friend.tech 和去中心化社交網絡 Farcaster。

自 2021 年 4 月成為上市公司以來，Coinbase 的股價表現經常與加密貨幣價格波動和行業重大新聞相關。Coinbase 將於 5 月 2 日星期四公佈其第一季度收益報告，其股價今年迄今上漲了 31%，過去一年暴漲了 354%，因為加密貨幣價格飆升。週五收盤價為 236.32 美元。

根據公司在 2 月份致股東的信中詳細説明，交易所的增長計劃包括超越與交易相關的收入，通過使用 USDC 和 Base 進行支付實驗，推動加密貨幣的實用性 最近在 Unchained 播客上與 Laura Shin 交談時，Reflexivity Research 的聯合創始人 Will Clemente 表示，“街頭並沒有真正定價我認為許多加密原生人士所理解的加密原生收入。”

Clemente 所指的加密原生收入類型之一是 “順序器費”，這些費用支付給以太坊 Layer 2 實體，負責對交易進行排序和處理，然後記錄在以太坊主網上。在 L2 上的每筆交易中，都會向 “順序器” 支付一小筆費用，而在這種情況下，順序器是 Coinbase。

Base 的主要收入來源——順序器費，與 ETH 1 成本和網絡上的總鎖定價值（TVL）的增長對比（來源：Joe Flynn，Compass Point Research and Trading）。在今年三月發生的以太坊 Dencun 升級後，收入和 TVL 出現明顯增長。

Clemente 表示，他相信人們對 Base 項目的興奮，比如即將到來的 Friend.tech 空投， 與交易所高吞吐量和低費用相結合，使得該網絡成為 “Solana 最大的競爭對手”。Solana 的代幣 SOL 在最近幾個月出現了巨大的反彈，此前在 FTX 崩盤後價值暴跌。

“在過去的 30 天裏，Base 僅通過序列費用為 Coinbase 帶來了 3000 萬美元的總收入，年化後大約是 3.6 億美元，” Clemente 在播客中表示。

傳統金融觀點

另一方面，Oppenheimer 及公司高級分析師 Owen Lau 覆蓋 COIN，告訴 Unchained，儘管他相信 Base 有 “巨大潛力”，但他敦促 “人們關注他們的收入貢獻，並在 Base 成為更重要的貢獻者之前不要過於操之過急。”

Lau 預計，到 2024 年，整個 Coinbase 將產生大約 50 億美元的收入，其中僅有 1 億美元，即 2%，來自 Base。

他的預測與其他 COIN 分析師的預測一致，Needham 的高級分析師 John Todaro 在給 Unchained 的信中寫道，“我們預計 2024 年 Base 的收入為 5000 萬美元，在我們的牛市情況下，我們認為 Base 的收入將達到 3 億美元。” 此外，“Coinbase 管理層對這一領域的利潤率情況幾乎沒有提供任何細節，” Todaro 寫道。

劉先生認為，“他們的收入與第二層正在發生的一些項目相關。如果存在炒作，新項目可能會支持 Base 上更高的收入，但如果沒有項目或該項目逐漸消退，那麼 Base 的收入將急劇下降。”

之前提到的基於區塊鏈的社交平台 Friend.tech 在 2023 年 8 月經歷了劉先生所暗示的情況，其中每日流入資金在一個月內從超過 1.6 億美元下降到 1600 萬美元。

除了像 Friend.tech 這樣的病毒式項目外，Base 可能有更多實際的用例，可以持續長期活動。Compass Point 研究分析師喬·弗林在 4 月 17 日的一份報告中寫道，“Base 提供了很多選擇性和潛在的推動力進入支付領域（今天提供無費用的 USDC 支付），投資者正在忽視這一點。” 他維持對 Coinbase 的買入評級，並設定了 325 美元的目標價 目前來看，“股東們會因為 [Base] 而非常關注或持有 Coinbase 嗎？我認為投資者希望在做出最終決定之前看到更加穩定的收入來源，” 劉表示，並補充道，“我仍然認為最主要的推動因素仍然是 Coinbase 的交易量，而不是 Base 的交易量。”

Todaro 分享了類似的觀點，表示 “投資者更加密切關注零售交易量、零售費率以及與 COIN 的 SEC 案件，因為這些因素對收入和利潤率的影響更為顯著。”

對於劉來説，Base 的成功更多地反映了 Coinbase 的長期發展軌跡，而不是目前對 COIN 績效的直接貢獻，他表示 “長期來看，你會看到越來越多的收入來源不再侷限於交易，這對股票是有利的。”

更具體地，Todaro 寫道，“Base 是一個快速增長的產品，得到了加密原生社區的認可... 這可能會促使 Coinbase 推出更多基於區塊鏈的產品。” 比特幣 ETF 託管收入

除了 Web 3 開發之外，Coinbase 最近還通過成為今年早些時候推出的 11 個現貨比特幣 ETF 中的八個的託管方，包括由黑石集團、富蘭克林泰普頓和 Grayscale 發行的 ETF，來實現收入流的多元化。

Needham 的 Todaro 估計，Coinbase 將在 2024 年通過託管這些資產賺取 1.67 億美元的收入，使得 Base 和託管收入在公司整體業績中的貢獻相當。

然而，分析師寫道：“展望未來，我們預計 Base 的收入將超過託管收入，後者是一個競爭激烈的業務，並且未來可能會受到傳統銀行/經紀公司的更多競爭。另一方面，Base 鏈是一個我們認為傳統金融公司無法複製的產品。”