洪灝：港股此輪上漲行情或未走完，直接原因不是資金流入

在短短兩週之內，港股市場收復去年 9 月以來的全部跌幅，恒生指數突破 18000 點，領漲全球市場。本輪反彈規模之大、速度之快，大幅超出市場預期、並引發廣泛關注，大漲背後的原因是什麼？還有多少空間和持續性？

近日，思睿集團首席經濟學家洪灝，在最新一期對話交流中，就以上話題分享了最新判斷和分析。

投資作業本課代表（微信 ID：touzizuoyeben）整理了其中的核心觀點，分享給大家：

1、資金本身不是市場上漲的原因，可能是市場漲的動力；港股這一輪的上漲，本身是自己的基本面發生了一些變化，然後吸引了資金進來。基本面在改變，在在修復，所以這一波行情應該還是沒有走完的。

2、中美息差可能並不是影響港股前期熊市的最主要的矛盾；今年的中美關係，存在着邊際修復的可能；中美息差還有中美關係，都是比大家想象要好的。

3、漲勢就是從中字頭還有國字頭的這一些股票開始蔓延的，不少股票今年創了新高，但是從股息分紅率來看，他們還是非常的便宜。

洪灝還指出，雖然房地產還未復甦，房地產本身已經不再是我們的 GDP 的增長的最重要的動力，已經讓位給了製造業。

他認為，房地產已經是一個長期的問題，經過了這麼多年的下行，已經跌到了一個比較低的位置了。現在大家對於房價走勢的預期發生了變化，單純放開限購可能並不能夠釋放潛在的需求。

以下是投資作業本課代表（微信 ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

港股此輪上漲行情或尚未走完

問：恒生指數在四月中突破了整盤的行情，在兩週之內漲了 10% 多，恒生的科技指數也漲了接近 20%。海外基金在適量的減持了科技股為首的美股，還有部分日本的股票，把錢調到中國市場裏面去。目前這個情況能持續多久？哪一些的因素能夠判斷中國市場的表現？

洪灝：大家都看那個資金的流向，其實資金的流向就是忽左忽右，瞬息萬變的。而且資金往往是逐利的，也就是説當這個市場有所表現的時候，就快速的把錢挪到這個市場。

所以我並不覺得資金本身是市場上漲的原因，可能是市場漲的動力，但是根本原因不是説資金回來了我們就漲。這樣的話，我們永遠被外資牽着鼻子走的，我覺得另有深意的。

之前你説港股的估值比較低，但是港股的估值三四年以來的一直都不斷在下降。

第一，為什麼估值到了這個時候，產生了一定的效應，我覺得這個才是更值得商榷的地方。

第二點，對於資金來説，今年開年的時候，大家都非常的悲觀，其實港股也是非常壓抑的。甚至在春節前我們港股去到了 16000 點左右，回到了 2022 年 10 月份開始反彈的低點。我們現在站在大概 18000 多點，我們從 16000 漲了兩千多點。

由於美股和日股最近都在回調，很多媒體又説港股是領跑全球的市場等等。

這個情緒、資金面都是非常捉摸不定的，所以我們不要把我們的交易和投資建立在這些情緒面和資金面上，否則會非常被動。

我覺得港股最重要的有幾點，除了剛才講的估值低和情緒非常壓抑之外，其實港股邊際發生了一些變化，尤其是房地產板塊。

房地產板塊其實一季度數據都還是非常差，似乎在有關部門的幫助下，陸陸續續的有一些城市放開了限購。同時也有傳言政府資金買二手房或者説買商品房作為儲備，做經濟適用房和廉租房等等，其實這一些在邊際上都是好消息。

所以我覺得港股這一輪的上漲，本身是自己的基本面發生了一些變化，然後吸引了資金進來。

資金在日元的貶值，對日本產生了一些不確定性、不穩定性。美國由於通脹繼續高預期，美聯儲無法馬上降息。這樣的話，在港股基本面的邊際的修復那裏，一些資金就進入了港股。

可能就是這個順序，我覺得港股本身因為基本面在改變，在在修復，所以這一波行情應該還是沒有走完的。

中美關係今年可能邊際修復

問：從政策層面來看，備受關注的可能是新的國九條，還有支持香港市場的五項政策。您認為實際的作用有多大？往後我們還可以期待哪一些的政策？

洪灝：我覺得這一切都是在長期去影響、幫助香港，都是長期的利好。

但是短期它的效應有多大？也可能也沒有市場想象那麼大，畢竟港股波動還是挺大的。

我們現在居然是領跑全球——從一個今年跑的最差的主要股指變成了跑的最好的。美股那邊，經過了這一輪調整之後，基本上回吐了年初至今的漲幅，這些都是非常大的變化。

所以如果我們只用長期的一些利好的消息去解釋短期的波動，其實是説不過去的。因為覺得港股的本身更重要，這是第一點。

第二點，我們一個一個因子去討論。一個就是中美的息差。大家認為，如果美聯儲今年開始降息，那打開我們的降息空間，對港股就會是一個利好。

第二個中美的關係，我們基本上每一次對話裏頭都會提到。

第三，港股本身它的一些結構性的問題，比如投資結構的變化等等。

當然，這三個因子它都是互相關聯的。

但是就説中美息差這個問題，其實去年年底的時候大家就説中美的息差如果能夠縮減，港股壓力就會縮小。如何解釋從去年年底到今年春節前，這個邏輯當時還沒有被證偽的，但是市場就跌了？

顯然，中美息差可能並不是影響港股前期熊市的最主要的矛盾。

中美的關係方面，美國是個大選年。出現了 3 場戰爭，一個俄烏，一箇中東衝突，還有一個是跟中國貿易摩擦。前兩個其實已經把美國忙得手忙腳亂了，而且給美國財政燒了一個巨大的赤字。

如果是這樣的話，美國是否有能力同時打三個戰爭，我相信是沒有的。

而且，今年這個選舉的大年，如果跟中國貿易摩擦，美國的通脹的壓力將會不堪設想。這樣，今年的中美關係，存在着邊際修復的可能，或者説市場對於中美關係的預期已經非常的低了。那麼在大選年，由於美國的自顧不暇，這個時候中美關係反而有可能會比大家想象的要好。

最近我們也看到了，美國的官員陸續的訪華。馬斯克，美國非常有代表性的一個發明家和商人，也來了中國，受到了非常高級別的接見。這一些都顯示中美的關係在邊際的修復。

所以我覺得這三個因子，中美息差還有中美關係，其實它都是比大家想象要好的。

漲勢從中字頭國字頭蔓延，仍然便宜

最後一個，是我們剛才講到的投資者結構的問題。

由於合規的要求，那麼一些投資者，是沒有辦法對中國資產進行配置的，甚至要減持。

比如，在 22 年俄烏戰爭開打的時候，當時美國合規要求（投資經理）不能夠再買俄羅斯的金融資產。很多基金經理覺得俄羅斯很便宜，所以買了，戰爭爆發之後，就損失慘重。

一次錯誤的話，一般是可以被容忍的，我相信很多投資經理不會再一次不顧合規要求，拿自己的職業生涯做賭博了，這是低配香港市場的一個最重要的原因。

但是請注意，並不是説我們這個資產有什麼大的問題，而是別人不能買。

我覺得到了現在，“該跑的也都跑掉了”。就是説外資的這些基金經理，沒有辦法買香港的，甚至要減持的，經過了三四年的熊市，減持的也 7788 了。

同時，今年好的那些公司，在股權結構發生了一個清洗改變，反正不能買的人，不該買的都跑了，剩下的不就是最強的手嗎？

所以這個漲勢，其實就是從中字頭還有國字頭的這一些股票開始蔓延的，不少股票今年創了新高，但是從股息分紅率來看，他們還是非常的便宜。

房地產動力地位，已經讓給了製造業

問：年初到現在，看到一些復甦的勢頭。比方説這個 PMI 連續兩個月在 50 以上，樂觀派認為經濟形勢算是穩住了，外一派沒有這麼樂觀，擔心房地產的弱勢可能會重新把經濟拉下去。您怎麼看未來幾個季度中國經濟增長？

洪灝：我覺得今年 GDP 達到 5 應該沒有問題。很多人覺得房地產還是拖累一下，每一次對話裏我們都聊到了房地產，它是一個長期的議題，並不是一朝一夕就能夠解決的。

同時，現在看一下房地產開發投資，如果在每年跌個三分之一到一半，再跌多少年，它跌到 0 了？可能就五年之內的，基本上就這個房地產投資就沒了。

所以這是一個很有意思的現象，當大家都非常悲觀的時候，又不去實際看一下數據。

當然這個數據還是非常的糟糕，沒有人説房地產復甦，四月份的百強房企銷售下降了接近一半。

但是話説回來，房地產本身已經不再是我們的 GDP 的增長的最重要的動力，已經讓位給了製造業。

製造業的強勢大家都感覺到了。中國的汽車、新能源、半導體集成電路這一些東西，我們的出口增加值已經遠遠的超過了房地產的增加值。

這樣看的話，就一目瞭然了。就是一個盲人摸象的問題，不同的部分得到了不同的結論。當你摸到了製造業，你摸到了節假日出行的數據，你會覺得中國的經濟非常的紅火。甚至我們現在在這裏聊天的最後，廣大人民羣眾都堵在了五一出行的路上。

房地產已經是一個長期的問題，經過了這麼多年的下行，已經跌到了一個比較低的位置了。這個時候如果能夠得到一些額外的幫助，比如説幫助開發商再融資，用公有的資金去消化一些房地產的庫存，我相信都會邊際上給這個飽經風霜的行業帶來一個利好的。

單純放開限購併不能釋放潛在需求

問：四月底會議有提到統籌研究消化存量房產，消化存量簡單來説就是去庫存，其中一個比較非傳統的建議，就是讓政府出資去收購做保障房和出租房，也有一兩個地方政府已經在做類似的事情，您的看法是什麼呢？您認為實施難度高嗎？

洪灝：非常高。因為有很多細節還沒有透露，已經有的城市已經在做了，我們去思考一下，這個怎麼樣去進行。

第一個，放開限購。前兩天北京和天津進一步放開限購，也沒有完全放開。像南京、成都，還有其他的一些地方，陸陸續續都在放開限購。

但是放開限購的問題在於，現在大家對於房價走勢的預期發生了變化，即便是有錢或者有需求，可能還是會選擇觀望。如果説這個週期還沒有起來，單純放開限購可能並不能夠釋放現在的需求，這也解釋了為什麼百強企業的銷售為何這麼差。

第二個，河南鄭州等地用公有資金幫助居民家庭以舊換新，就是説大家可以把這個二手房賣給政府，拿到錢去買更大更好的房子。

那這個設計是好的，但是涉及到的資金的來源的問題。

經過了幾年房地產下行之後，其實地方政府沒啥錢，要中央政府資產負債表擴張了，才能夠幫助地方政府去做這個事情。

可以想象，這個事情非常貴的，需要很多錢。

如果不是政府來出錢去收這個二手房，你要在市場上賣二手房，那誰去買呢？因為現在需求還是非常弱。如果讓賣家減價去賣，可能他也不樂意。

至於用政府的錢去買開發商手上的商品房，也未嘗不可。但是這相當於這個公有資金向房地產商的轉移，這個財富的轉移的確是能夠幫到開發商，但非常容易產生道德風險。

過去幾年我們所所經歷的這一波房地產週期的下行，很大程度上是開發商自身急功近利、槓桿過高、缺乏契約精神而造成的。

現在他們在自食其果的情況下，要用公有的資金去幫助他們，道義上可能會引起很多爭論。

的確有一些新的想法，更多的討論可能會產生更多的點子，比如把商品房證券化，讓它在市場上交易等等，這都是有可能的。

這就變成了一個市場的行為，用市場的資金，去解決我們現在所面臨老大難的問題，那都是有可能的。

我們現在也是在猜，也並不知道太多的細節，暫時我們看到提出來的解決方案，都會有這樣那樣的問題。

來源：投資作業本 Pro 作者位宇祥

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