朱嘯虎：AI 應用明年肯定爆發，每輪週期最後，應用賺的錢是前面的 10 倍

1、中國 VC 和美國 VC 很大差別似乎是美國 VC 過去幾十年很明確，基本是十年一個週期，中國的 VC 過去 20 年都習慣短週期——每三年一個週期......（將來）中國的 VC 可能要習慣十年的長週期期限。

2、我們一直在關注 AI 的應用，且只關注能夠商業化、實現 PMF 的 AIGC 應用，而且明年這個時間點上 AI 應用肯定會大爆發。

3、確實每一個週期一開始都是硬件和基礎設施賺的錢多一點，但到後面就是應用，應用賺的錢是前面的十倍以上。

4、邊緣端的開源小模型必然是未來方向，這裏面商業機會特別多。

5、Sam Altman 在吹牛逼，GPT-5 肯定沒那麼驚豔，或者驚豔與否不重要了。GPT-4 已經滿足了絕大部分的商業需求了。

朱嘯虎是金沙江創投主管合夥人，作為知名投資人，曾投出阿里、京東、美團、拼多多。

此前 4 月份，朱嘯虎的一個採訪報道引發熱議，朱嘯虎直言別下牌桌，他表示，今年二級市場看高分紅，一級同樣看分紅，且 5 年靠分紅拿回本金，關於 “5 年靠分紅拿回本金” 的説法，經緯創投張穎意見不同，他認為美元 LP 未必認可。

對於 “五年回本靠分紅” 的説法，朱嘯虎對此也有了進一步的解釋。

以下是投資作業本課代表（微信 ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

朱嘯虎 ：我所説的分紅主要是指消費項目的投資。現在消費行業投資分紅已經是行業慣例。

而且我説的分紅還是 “很温柔” 的。我要求的分紅只是按照股東股權比例的分紅，現在很多投消費的 PE 分紅條款非常複雜。我看了後，都要算半小時，才算出它的公式是怎麼樣的。

所以，説實話目前很多 PE 按照非對稱分紅，比如創始人佔大股份，雖然比例很高，但只能分紅 20%。

剩下 80% 的利潤是給投資人的分紅，它是一種非常複雜的非對稱分紅的公式。五年拿回本金還是有可能性的。

當然這有很多假設條件，比如利潤是每年增長 50%，但核心問題是必須給投資人 LP 有持續穩定的現金流，這是最基礎的假設。

現在政府也在講耐心資本，那如何才有耐心資本？必須每年有持續穩定性現金流，大家才會相信你。

比如我投了你一個億，十年卻一分錢沒有回來，我都不知道，你到底是不是騙子，資產是真是假，但是每年有穩定的現金流，大家都會比較放心，才有會有耐心建立長期投資。

現在中國 VC 和美國 VC 很大差別似乎是美國 VC 過去幾十年很明確，基本是十年一個週期。2000 年泡沫破裂慢慢回來。到 2009 年又是金融危機，再慢慢回來。

中國的 VC 過去 20 年都習慣短週期——每三年一個週期，所以每兩三年就會講一次，冬天來了，信心為王，那時候冬天來了，大家不慌，因為週期很短，堅持一兩年，泡沫又來了。

所以中國的 VC 過去 20 年都是"拿住"，大家不捨得賣，後面還有更高的商品都不捨得賣，一定要拿住。

實際上過去五年任何一個賣出都是正確的，沒有人後悔，誰堅持誰是傻瓜。基本上都是上市逃生的機會。這是很好的案例。

即中國的 VC 可能要習慣十年的長週期期限。如果是十年，那你對現金流的預測要重新調整。如果你十年以後才能退出，那你今天拿分紅，實際上對 LP 來説，可能是更好的選擇。

所以現在我們和人民幣 LP 溝通下來，大家都很喜歡這個概念。出乎意料，我們和美元 LP 溝通，美元 IP 也覺得這挺好的，他們每年需要支出，有出資壓力，如果十年沒有現金回流，他們支出從哪裏來？所以大家現在對分紅都沒有那麼排斥。

當然，雖然我們要了分紅，但也不放棄夢想。萬一大環境變化了以後，有 IPO 機會，那麼肯定還是有 upside(好的一面）。但是先靠分紅，即使不拿回 100%，拿回 50%，大家都會很開心。

問：張穎老師上次提及，美元 LP 一定不會為你這番話買單？朱總對此，如何回應？

朱嘯虎 ：我們現在和美元 LP 溝通，他現在開始接受了，人民幣 LP 也都非常歡迎。

現在大家看不出最初的希望，比如投了 1000 萬美金，十年不到 0.1-不到 10% 的 DPI。你説不要分紅，我覺得是自欺欺人。

我個人對 AI 應用，尤其明年爆發是非常樂觀的。

先是 Llama-3 出來，5 月 7 日晚，iPad Pro 發佈也搭載了 M4 芯片，也非常有意思，以後，一個幾百億參數的小模型可能在端側就可以直接跑了。今年下半年的 iphone 可能也類似，我覺得明年在應用層絕對會爆發。

問：您是在特別緊盯 iphone 裝大模型的這個節點嗎？

我們一直在關注 AI 的應用，我們一直在説，我們只關注能夠商業化的，能夠達到實現了 PMF 的 AIGC 應用(PMF 即 Product/Market Fit，產品/市場匹配）。

而且明年這個時間點上肯定會 AI 應用會大爆發的，所以我們目前在密切關注這方面的應用。

問 ：傅盛總聊過一個問題，國內大模型公司的未來，下限是 AI 四小龍，（傅盛認為 AI 四小龍商業模式很差），您怎麼看？

朱嘯虎 ：我比他還要更激進一點。我覺得 AI 四小龍不是下限，是上限。四小龍運氣很好，碰上了安防大建設的巨大紅利，中國政府投了幾千億甚至上萬億建攝像頭，所以它是有很快有收入的。

但我們投資人都知道，實際上政府項目現金流很長，所以雖然有很多收入，現金流可能都會比較難一點。但是他同時碰到了資本泡沫。所以有政府的收入不斷墊他的現金流。四小龍實際上運氣非常好的。

我們當年為什麼不投四小龍？就覺得這東西的技術沒有門檻，最多領先別人半年時間。實際上就是這樣。

為什麼四小龍今天還是競爭這麼激烈，就是技術上沒什麼差異點。

那大模型更是一樣，我覺得更差。問題是技術沒有差異點，而且每一代技術比如 3.5 可能就要幾千萬美金，4.0 可能要幾億美金，5.0 可能要幾十億美金，每一代模型你都要重新去砸錢，而且你變現週期可能就兩三年，這比發電廠還要差。

比如發電廠，在投了基建以後，基本上不需要再投入很多錢，但大模型是要每兩三年就要砸更多的錢去升級，而且變現的週期可能就兩三年。説實話這個商業模式是非常差的商業模式。

而且我個人感覺，Sam Altman 在吹牛逼，我覺得 GPT-5 肯定沒那麼驚豔，或者驚豔與否不重要了。

GPT-4 已經滿足了絕大部分的商業需求了，這實際上和 X86 會很像，X86 到 586 以後的升級幾乎都是邊緣化。那些升級對本身商業模式已經沒有什麼大的變化了。

一直到可能在 586 以後的差不多十年，推出新的多核，那是一個本質性升級，當中這十年的升級都沒啥意思，我覺得 GPT-4 以後，説實話我對 GP5 沒有那麼期待。

問：傅盛總現在就是專攻百億大模型，你覺得這路子對嗎？

朱嘯虎：我覺得特別好，邊緣端的開源小模型必然是未來方向，而且這裏面商業機會特別多。

我前兩天和朋友舉例，在日本最近出來了一個賣特別貴的玩偶，賣一兩萬元人民幣，賣的特別好，但其實很笨的，加一個邊緣的大模型，可以做得很智能的，而且可以賣幾千人幣，肯定賣爆，這種機會很多很多。

傅總最近一直在嘗試在邊緣端側的小模型的在商業化應用。我非常看好這個方向，在未來一兩年肯定會爆發，而且很多人在嘗試。

現在開始必須開始聚焦這方面要做的事情，機會很多。比如機器人，陪伴機器、情感機器基本都需要端側小模型在這些具體應用場景。

問：假設今年您 30 歲，您是 95 後投資人，正在上升期，之前出了一些成績，現在大模型有機會，你投不投？

朱嘯虎：我們稍微記憶長一點，我們一直在反覆覆盤，從 PC 互聯網到移動互聯網都是應用賺最多的錢。

確實每一個週期一開始都是硬件和基礎設施賺的錢多一點，但到後面就是應用，應用賺的錢是前面的十倍以上。

這次大模型肯定也是的，而且這次速度比較快，PC 互聯網可能迭代速度是十年為週期的，這次是以年為週期的。

所以我為什麼很樂觀，明年應用絕對爆發，因為開源模型已經到了足夠的智能水平了。

Llama 3 兩個小模型就足夠到智能水平了， Llama 3-400B 版本如果在 6、7 月份能出來，那我覺得會更智能一點。

包括端側的算力，M4 芯片推出，所以我們對明年的應用爆發是很樂觀的。所以我們現在很看好明年應用投資的機會點。

董力瀚：所以你的意思就是説，即便你年輕，你也等明年。

朱嘯虎 ：對，讓子彈飛一會，不是一個話題選擇，而是個更好的選擇。

來源：投資作業本 Pro 作者王麗

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