“大行放貸、小行買債” -- 銀行 “資產荒” 由來

金融體系的負債成本變化慢，造成資產收益越來越難以滿足負債對收益要求。這一點在銀行體系體現尤其明顯，如2023 年，雖然央行採取了降低存款利率等行為，但是由於銀行存款結構定期化等問題，導致多數銀行的實際負債成本是上行的。與此同時，2023 年國有大型銀行的貸款利率平均下行幅度達到 32.5bp ，股份制銀行下行幅度也達到了 25.3bp 。貸款利率下行，存款利率上行，銀行的息差被壓縮。銀行作為金融市場最主要的主體，其面臨的缺資產狀況，會傳遞到整個金融市場。

1.為什麼會有 “資產荒”？

金融體系的負債成本變化慢造成的負債成本高是主要原因。

按照貸款派生存款的邏輯，金融體系的資產和負債應該是一一對應的。但隨着經濟的運轉、財富的積累，銀行的資產負債表發生變化，逐步形成了當前國內銀行體系貸款略少於存款的局面。目前，銀行的負債結構中，存款佔比在 59%-75% 之間，是銀行最主要的負債來源。而資產中，主要是貸款、金融投資等。

2023 年，雖然央行採取了降低存款利率等行為，但是由於銀行存款結構定期化等問題，導致多數銀行的實際負債成本是上行的。6 大行中，只有中國銀行（本幣口徑）、郵儲銀行的存款付息率下降，其他幾家大行的存款付息率均有所上升。

但同時，各家銀行的貸款利率卻在持續下行。2023 年，國有大型銀行的貸款利率平均下行幅度達到 32.5bp，股份制銀行下行幅度也達到了 25.3bp。

貸款利率下行，存款利率上行，銀行的息差被進一步壓縮。銀行作為金融市場最主要的主體，其缺資產的狀態會傳遞到整個金融市場，進而呈現出市場 “資產荒” 的狀態。

2.哪些資產能緩解 “資產荒”？

首先，我們統計了銀行的存款平均付息成本，作為第一條參考線。2023 年，6 家國有大行的算數平均存款成本為 1.855%，而有公開數據披露的股份制銀行的算數平均存款付息率為 2.2%。如果滿足以上兩條線，理論上來説，就達到了基礎要求。

在此基礎上，還需要考慮各家銀行實際上的業務及管理成本，大概在 80bp 左右。我們統計了 2023 年有公開數據的銀行，統計了其業務及管理費/生息資產。受近幾年銀行淨息差持續壓縮影響，銀行也在逐步壓縮業務管理費支出，2023 年國有大行、股份行、城商行、農商行的業務及管理費/生息資產分別下降至 86bp、79bp、76bp、88bp。

將存款付息率與業務及管理費/生息資產簡單相加可知，對於國有行、股份行需要分別達到 2.716%、3.03% 的收益率才可以滿足收益要求。另一種計算方法是用銀行的計息負債收益率統計，國有行和股份行需要達到 2.89% 和 3.12%。

截止 2024/5/11，30 年國債收益率為 2.61%，實際略低於方法一計算得到的銀行的收益要求 2.716%（國有行）。但考慮國債投資不佔用資本、業務費用支出較少，且業務及管理費率大概率還將進一步下降，對於收益的要求還有進一步下降的空間。因而，當前 30 年國債實際能夠一定程度上緩解當前 “資產荒” 現狀。

我們以 30 年國債收益率作為一條線，能夠觀察到，債券市場的主流資產都難以滿足銀行的收益要求。能夠滿足收益要求的，主要集中在低等級信用債（AA-）。

當然，信用債市場中有大量非銀機構，如公募基金，理論上幾乎沒有負債成本，主要以相對業績排名為主。但考慮到非金機構的資金部分仍然來自銀行，因而實際或多或少還是受銀行類似的負債成本影響，我們仍然可以將銀行的收益要求作一個參考。

3.如何從銀行角度理解 “資產荒”？

銀行在 “資產荒” 壓力下，最直接的結果是淨息差將被大幅壓縮。在歷史上幾次比較典型的 “資產荒” 階段中，實際上，都伴隨着銀行淨息差的壓縮，如 2016Q1-2017Q1/2020Q1/2022-2023。

息差收窄是結果，而誘因最主要是銀行的資產無處可去。我們觀察銀行的存貸比，2023 年下半年以來，大行在持續降低，反而是中小行在持續提高。當然，小行存貸比提高主要是和存款增速低直接相關。

從絕對數額來看，大行更加缺資產，目前存貸差已經達到歷史峯值。而中小行存貸差目前壓力不算大。

更高頻數據觀察來自銀行的票據利率，目前仍處於較低水平，反應銀行實際缺資產。

4.面對 “資產荒”，銀行會做什麼？

國股行存貸差走勢、利率走勢與利率債淨買入相關性更強。2022Q4 理財贖回、債市調整背景下，大行利率債淨買入量較高，2023 年利率債淨買入與大行缺資產情況正相關，2024 年 3 月以來，大行利率債淨買入明顯減少。股份行淨買入量與利率走勢同步略領先。

大行缺資產與信用債買入量相關性偏弱。由於大行對信用風險把控更嚴格，因而在信用債投資上，受缺資產情況影響更弱。

城農商行逢高買入信用債，2024 年以來整體呈現淨賣出。

5.小結

為什麼會有 “資產荒”？

金融體系的負債成本變化慢，造成資產收益越來越難以滿足負債對收益要求。這一點在銀行體系體現尤其明顯，如 2023 年，雖然央行採取了降低存款利率等行為，但是由於銀行存款結構定期化等問題，導致多數銀行的實際負債成本是上行的。與此同時，2023 年國有大型銀行的貸款利率平均下行幅度達到 32.5bp，股份制銀行下行幅度也達到了 25.3bp。貸款利率下行，存款利率上行，銀行的息差被壓縮。銀行作為金融市場最主要的主體，其面臨的缺資產狀況，會傳遞到整個金融市場。

當然，從更宏觀來説，是貨幣供給充足，而社會融資需求不足，一般是寬貨幣向寬信用傳導過程中或尚未/不能完成傳導的階段。

哪些資產能緩解 “資產荒”？

6 家國有大行的平均存款成本為 1.855%，而有公開數據的股份制銀行的平均存款成本為 2.2%，再考慮各家銀行的業務管理成本大概為生息資產的 0.8%。因而匡算下來，國有行需要的資產收益率低點在 2.7% 左右、股份行在 3.0% 左右。對於債券投資，尤其是利率債，幾乎不佔用資本，管理費用也較低，因而實際上可以接受更低的收益。

30 年國債當前 2.6% 的收益，滿足基礎的收益要求。而目前債券市場的大部分信用資產都難以滿足銀行的收益要求。能夠滿足收益要求的，主要集中在低等級信用債（AA-）。

銀行角度的 “資產荒” 與銀行做什麼？

銀行在 “資產荒” 壓力下，最直接的結果是淨息差將被大幅壓縮。體現在銀行難以找到合適的資產，存貸差走闊，票據利率處於低位。

大行在 “資產荒” 中配債行為受影響有限，城農商行逢高買入信用債，一定程度上呈現出 “大行放貸、小行買債” 的情況。

社會融資需求不足，銀行 “資產荒” 愈演愈烈，銀行仍承受較大息差壓力，這一點短期內或難以改變。超長久期利率債能滿足大行的收益要求，能適當緩解 “資產荒”，但難以改變缺資產的大趨勢，低等級信用債可能還將是市場的博弈關注點。

本文作者：孫彬彬、孟萬林 ，來源：固收彬法，原文標題：《銀行視角再談 “資產荒”》

孫彬彬 S1110516090003

孟萬林 S1110521060003