AI server "one-stop" capability is unique! Morgan Stanley: The market still underestimates Foxconn
大摩認為，鴻海獨特的 CMMS 模式有望提升 AI 服務器業務利潤，預計 2025 年的 AI 服務器收入和利潤將分別同比增長 30% 和 126%，此外 iPhone 組裝業務也持續性好於預期。
代工龍頭鴻海（富士康母公司），或將成為 AI 浪潮中下一個脱穎而出的明星。
儘管鴻海台股股價今年以來大漲 62%，但摩根士丹利指出，其 AI 服務器相關的潛力未被市場充分認識，表現遜於緯創資通、廣達電腦、技嘉科技等 AI 服務器 ODM 同行。
大摩指出，鴻海近期憑藉獨創的 CMMS 模式贏得 AI 服務器項目，預計 2025 年該項目將貢獻 12% 的利潤，利潤總額同比增長 20%。
另一方面，iPhone 組裝業務持續性好於預期，即將推出的新款 iPhone 中可能加入 AI 功能，有望因置換需求而帶來出貨量增長，大摩預計鴻海今明兩年的 iPhone 組裝份額將保持在 60% 左右。
鑑於鴻海 2025 年盈利同比增長前景更為強勁，大摩重申對鴻海的超配評級，並將目標價上調至新台幣 210 元，較目前有 23.5% 上漲空間，對應 15.6 倍 2025 年前瞻 PE，目前鴻海 12 個月前瞻 PE 為 12.6 倍，低於同行 15-20 倍的 PE。
CMMS 模式有望提升 AI 服務器業務利潤
大摩認為，鴻海利用其 CMMS（零組件模塊化快速出貨與服務）經營模式，贏得了英偉達 GB200DGX/MGXNVL72/36 旗艦項目的電路板組裝項目和服務器機架集成工作。
鴻海提供的差異化 CMMS（零組件模塊化快速出貨與服務）經營模式，除了服務器組裝/機架集成外，還負責 GB200NVL72/36 服務器機架的主要電路板組裝（計算板、交換機托盤、智能網卡、DPU 等）。
這將使鴻海能夠通過提供各種類型的電路板組裝產生增量利潤，在處理 GB200 服務器機架組裝工作方面，鴻海擁有更強的技術訣竅和組裝專業能力，從而在 AI 服務器 ODM 同行中脱穎而出，這也有助於增加相關的利潤貢獻。
大摩預計，隨着 GB200 相關服務器機架出貨量攀升（DGX 將於 2025 年上半年出貨，MGX 將於 2025 年中期出貨），鴻海 2025 年的 AI 服務器收入和利潤將分別同比增長 30% 和 126%。
我們預計鴻海明年的 AI 業務收入將達到 256 億美元（同比增長 30%），其中 46% 來自英偉達 HGXGPU 服務器，54% 來自 GB200NVL72/36 服務器機架解決方案。
得益於其 CMMS 模式，我們預計鴻海明年的 AI 業務利潤將同比增長 126%，達到 18 億美元，其中 40% 來自高附加值的電路板組裝，35% 來自大規模的 GB200 機架集成工作。
根據大摩測算，2025 年鴻海將從 AI 服務器業務中獲得 18.33 億美元的利潤，佔總利潤的 12%。其中，由於附加值較高，與 GB200 相關的電路板組裝將佔相關利潤的 40%，其次是與 GB200 相關的機架組裝工作，佔 35%（得益於收入規模的擴大）。
iPhone 組裝業務持續性好於預期
另一方面，大摩認為，即將推出的新款 iPhone 中可能加入 AI 功能，有望因置換需求而帶來出貨量增長，今明兩年鴻海的供應份額將維持在 60% 左右。
從 2023 年 1 月到 2024 年 2 月，與服務器 ODM 同行相比，鴻海股價表現不佳，其中一個重要原因是市場擔心其 iPhone 組裝業務會因立訊精密的份額增長和 iPhone 出貨量飽和而失去動力。
基於鴻海今年保持了 iPhone 組裝份額和整體 iPhone 出貨量前景，管理層最近表示，其消費品業務今年同比有望持平，這比市場擔心的同比可能下降 10-15% 要好得多。
我們現在預計鴻海今明兩年的 iPhone 組裝份額將保持在 60% 左右⸺立訊精密的份額增長主要來自於和碩相關資產的轉讓。我們的 iPhone 出貨量預期與覆蓋蘋果的分析師 ErikWoodring 的預測一致，即今年同比下降 6%，2025 年同比增長 9%。因此，iPhone 組裝收入將相當穩定，今年預計為新台幣 32010 億元，明年為新台幣 30320 億元，同比降幅分別為 4.9% 和 5.3%。
此外，大摩還提醒關於近期股價催化因素：1) 5 月 14 日的 2024 年一季度業績電話會議上報告 AI 服務器業務最新動態；2) 6 月 4-7 日的中國台北國際電腦展，英偉達 GB200 服務器機架演示；3) 6 月 10-14 日的蘋果全球開發者大會，潛在的 AI 功能介紹。
