The key to the success or failure of the US stock market rebound lies in tonight's US April CPI!

全球目光正緊盯着今晚公佈的美國 4 月 CPI 數據，在當前經濟形勢撲朔迷離、通脹陰魂不散的背景下，CPI 已成為左右美股的最關鍵數據。

北京時間週三晚 20:30，美國勞工部將公佈 4 月 CPI 數據。華爾街主要投行對 4 月 CPI 的預測分歧較小，多數認為通脹將小幅放緩。當前的共識預測是：

4 月 CPI 環比將上漲 0.4%，與 3 月份持平；同比漲幅預計從 3 月的 3.5% 略降至 3.4%。

剔除食品和能源的核心 CPI 預計環比上漲 0.3%，低於 3 月的 0.4%；同比漲幅預計從 3.8% 回落至 3.6%。

然而，即使通脹有所回落，但這可能仍無法讓美聯儲感到滿意。隔夜，美聯儲主席鮑威爾在阿姆斯特丹發表講話時表示，一季度數據削減了他對通脹降温的信心，因此美聯儲無法給出是否或何時能夠降低利率。

實際上，美國通脹在二季度開局並不順利。稍早前公佈的數據顯示，4 月 PPI 環比上漲 0.5%，幾乎是預期的兩倍，同比加速至 2.2%，為一年來最高水平。

這均暗示，美聯儲可能在更長時間內維持較高利率水平。金融市場對年內降息次數預期已經從年初的六次下降至兩次，9 月份降息的可能性以不足 50%。

Allianz Trade North America 高級經濟學家 Dan North 表示，即使 CPI 符合共識預期，美聯儲也不太可能考慮在 9 月前降息。

美股在 4 月中旬觸及新高後出現回調，但進入 5 月市場情緒有所好轉，美股也重拾升勢。造成這種波動的一個重要原因就是市場對美國通脹數據和美聯儲政策前景的預期搖擺。因此，可以預見的是，如果通脹再度超預期，可能會再次打壓風險情緒，考驗美股的支撐力度；若通脹出現降温跡象，則可能提振市場信心，支持美股延續反彈。

住房通脹凸顯粘性，房租 “漲聲” 依舊

4 月 CPI 數據的最大看點將是住房成本，後者在 CPI 權重中佔據了約三分之一的主導地位。而在住房成本中，業主等價租金 (Owners' Equivalent Rent，簡稱 OER) 又佔據了絕對的"C 位"。

過去一年，美聯儲一直寄希望於租賃市場壓力的緩解，期盼能重現 2023 年那令人印象深刻的通脹回落趨勢。

然而現實是，OER 雖然從去年 4 月 8% 的高峰回落，但在 3 月份同比漲幅仍達 5.9%，遠高於 2% 的整體通脹目標。這意味着，儘管通脹整體放緩，但房租"漲聲"依舊，住房成本的粘性顯而易見。

高盛預計，4 月租金環比漲幅將放緩至 0.37%，但 OER 漲幅將保持在 0.45% 的強勁水平，理由是新房客租金上漲，以及單户住宅中新房客與現有房客房租的差距拉大。

此外，野村和巴克萊對 4 月 OER 環比漲幅分別在 0.44% 和 0.46%。

值得注意的是，與食品和能源價格相比，房租對經濟環境和政策調整的反應往往具有一定滯後性。這意味着，即便經濟增速放緩，房租上漲的慣性仍可能持續一段時間。

我們沒有看到房地產市場發生任何重大變化。人口結構的改變是緩慢的。

此外，所謂的 “超級核心 CPI”（非租金核心服務）也值得關注。巴克萊預計，4 月份非租金核心服務環比增速放緩至 0.4% 左右。

巴克萊預計，核心服務 CPI 環比增速從 0.52% 放緩至 0.44%，主要由於交通、醫療保健和 “其他” 服務等領域的通脹壓力緩解，這也將有助於當月 “超級核心 CPI” 下降。

美股或迎來更劇烈的波動

機構普遍認為，本週的 CPI 數據將是未來一段時間主導美股情緒和交易方向的關鍵。

Marina Zavolock 領導的摩根士丹利策略師表示，20 世紀 90 年代，美股在房地產、建築和材料以及公用事業等債券敏感行業的推動下，圍繞美聯儲轉向而上漲。

交易成敗的關鍵催化劑是本週的美國 CPI。

從衍生品市場的反應來看，投資者普遍預期 CPI 數據將帶來較大的波動。

Maxwell Grinacoff 領導的瑞銀衍生品策略團隊表示，他們認為隱含波動率 (VIX) 和隱含波動率的波動率 (VVIX) 已經在短期內觸底，CPI 數據對美股的隱含波動將超過 1%。

瑞銀建議在關鍵的 CPI 和零售銷售數據公佈前，賣出看跌期權以資助看漲期權價差，為波動率風險溢價的適度反彈做準備。

此外，市場定價也出現了一些變化。

美銀美林 Ohsung Kwon 衍生品策略團隊指出，在 CPI 數據低於預期的情況下，利率敏感型板塊可能出現"擠壓式"反彈，其上行空間可能超過數據高於預期時的下行風險。這是因為在過去五個月中，通脹數據一直高於共識預期，利率市場已經消化了對今年五次降息的預期。

但美銀美林認為，股票市場有能力消化更高的通脹。如果數據符合預期，這至少在短期內可以消除通脹的顧慮，對市場構成利好。

奧本海默資產管理公司首席策略師 John Stoltzfus 預計，鑑於投資者對 4 月 CPI 報告的高度關注，近期市場波動可能繼續為投資者提供在市場下跌期間"撿便宜貨"的機會。