港股复盘：恒科指数抄底还是接盘？

理想近数月来可谓一沉百踩，自Mega失利后，一季度业绩也急剎车，股价自高位腰斩。

根据公司1Q业绩，交付约8万辆， 环比-39.0%，营收256.3 亿元，环比-38.6%，Non-GAAP 净利润 12.8 亿元，环比-72.2%。汽车销售毛利率跌幅不算太多，为 19.3%，环比-3.4pp，剔除去年四季度质保金冲回的一次性影响后，下跌幅度应该更小。

同时，研发以及销管费用分别环比-13.1%/8.9%，但盈利下跌幅度更大，也反映汽车制造业重资产的弊端。

公司指引2Q 实现交付10.5至11万辆，毛利率仍然承压，后续要看L6 的销量爬升，但留意L6也是低毛利率车型。

基于理想推迟纯电动SUV的上市计划，今年只能靠L6，以及L7/8/9改款版本去面对其他车厂竞争，加上研发、开店等费用继续存在，今年理想业绩难搞，可以看到连中金也下调了公司25/26年利润37%/25%至101/173亿元。不过，有传理想已经认清形势，人员优化超过18%，被反噬程度也降低不少。

目前汽车产品周期越来越短，好像去年中小鹏股价因G6而上涨了一段，但问界的出现很快便对小鹏带来了冲击。过去理想成功，是靠定位成功抓住了疫情后需求，23年每月销量基本稳定上升，于12月交付量更超过5万辆。

相比下，今年1Q平均月交付2.7万辆，2Q指引平均交付3.5至3.7万辆，如果能稳在这水平已算是不错。按照理想此前预期，理想L6目标月销3万辆。不过，公司要迎来新一轮周期，可能要等到下年纯电产品重获成功。

另外，上周恒生指数公司公布了一系列调整，其中恒生科技指数的权重发生重置，腾讯、快手、美团、小米和京东权重下调至8%，而理想则从约4%大幅跌高至逾7%。

按中金预测，从腾讯、美团、小米流出的金额约9.7亿美元，流入理想的约5.4亿美元。过往恒指公司都被市场说是高位接盘，这次高低切又能否挽回一点面子？