賬户翻紅是種什麼樣的體驗？

那自然是不用再吃十塊錢的外賣，吃上麥當勞了；不用天天守着尋小瑕發文，跟着評論區義憤填膺的人指桑罵槐了。

近期 A 股市場的改觀，大體原因來自國九條的頒佈，個人的持倉的白酒方面，是因為賣了很難成長的洋河，買了還在增長的汾酒，賬户得以翻紅。

近期港股市場的改觀是資金面的改善，個人在港股的持倉沒有策略，純屬是被套了，只能不斷補倉攤銷成本，等到超跌反彈，落袋為安。

作為全球資產中的大熱門，我也瞞着家人們偷偷買了幾手日股，主要是房地產。不過也是小試牛刀，選了市值只有幾億美元，但對股東友好的大本組（1793）。

三個市場的賬户翻紅，有些是踩了國運，有些是踩了狗屎運，還有一些則是跟着大 V 選擇清倉。

一、A 股

聽説大 V 唐朝也清倉洋河了，沒付費看文章，不知道細節。只記得他之前對洋河都是稱讚有加。

作為 “茅五洋瀘” 的第三名，洋河的名聲確實敞亮。獨特的綿柔口感，是濃香的龍頭之一；區別傳統紅黃配色的經典藍，是中產最愛的商務範；10 年中有 5 年營收增速超高 15%，是市場最愛的成長故事。

但就是近三年，洋河股價接連下探都快跌成 3 折，持股體驗實在太差。

這期間，企業營穩步向上，奈何市場不看好洋河的地方太多。比如中產最愛的商務範，在中產都沒機會上酒桌的這兩年，反而諷刺。獨特的綿柔濃香口感，在消費日漸年輕化下，反而老氣橫秋。5 年營收超 15% 的增速也在 2023 年破功，成長的故事由空降市值第三的汾酒接棒。

2023 年，洋河股份總營收 331.3 億元，山西汾酒營收 319.3 億元，咬得很緊，不過還沒趕超。但汾酒市值 3000 億，洋河就剩不到 1500 億，被甩開好幾條街。“茅五洋瀘” 成了 “茅五汾瀘”，市場看好汾酒的地方太多。

首先，汾酒這個品牌現在屬於復興，看看歷史就知道，“汾老大” 的來頭可比洋河大。而且，清香才是現在最獨特的香型，喝着像洋酒，像威士忌，聽着就很潮，也比較好入口，年輕人接受度高。全國清香酒的份額也不大，2023 年大概只有 20%，增長空間足夠，新香型的紅利還在享受過程。

濃香就不行，濃香型白酒市場份額佔了 46%，品牌也多，五糧液、瀘州老窖、今世緣、古井貢酒、劍南春都是濃香，而且產品均價都在六七百，競爭十分激烈。

其次是價格，消費降級以後，100 多、200 多的白酒持續放量，這類中低價格的白酒銷售增速未來也預計會保持在 10% 左右。

在汾酒 2023 年的銷售總收入中佔比約 20% 的巴拿馬（300-400）和約 19% 的老白汾（100-300）都差不多這個價位，還有 27% 的銷售收入來自均價只要幾十塊的波汾，大部分產品都吃到了消費降級的紅利。

洋河就不行，其均價 600+ 的藍色經典系列在 2022 年總營收佔比超過 70%，不僅很難吃到消費降級的紅利，還處在競爭最為激烈的價格帶。

最後是省內大盤帶來的底氣。山西白酒市場規模常年穩定在 100 億元，汾酒在這裏面佔了快 50%，穩居龍頭地位。省內主流的 80-120 元的白酒是省外品牌根本看不上的價格帶，市場競爭小。均價幾十塊的玻汾，成了山西人民離不開的口糧酒，為汾酒在省內市場平穩發展保駕護航。

洋河在省內五分之二的蘇酒市場裏只佔了不到四分之一的份額，除了要提防省外品牌，還要和同為省內巨頭的今世緣分庭抗禮，省內市場就沒有給足一致對外的底氣。

對比起來，洋河的危機確實不小，但買了汾酒就有保障了嗎？不一定。白酒普漲時代已經結束，行業復甦最仰仗的社會消費經濟，現在也沒人敢説完全恢復了，今年行業回暖也難言樂觀。

市場方面，A 股近期的改觀受新國九條的影響不小，強化了對上市企業的分紅監管，也可以算是 “強制” 分紅，不然就把你 ST。政策發佈後，引出了一幫牛鬼蛇神，美尚生態景觀就被爆出來上市快 10 年的時間裏有 8 年虛增利潤，關鍵是期間居然沒人發現。A 股還有多少這種毒瘤，又有幾個能分紅、愛分紅的，大家也應該心裏有數，多數下跌的趨勢可能延續。

理解價格、價值關係及其前景的關鍵，主要在於對市場思維的洞察，在於不受大盤影響，認真研究基本面，研究出那些有業績支撐分紅，又存在一定成長預期的好標的，賬户一直翻紅的可能性才更大。

但在港股市場，只研究基本面可能就不管用了。

二、港股

一年多，我在港股的淨倉位一直在 70% 左右，其中大部分留給了美團，因為相信王興是個幹大事的人，但可惜買在了 “高位”。

何為高位？當未來盈利具有不確定性、當增長難以復刻從前的高速、當市場還有性價比更高的標的時買入，就是高位。

商家、騎手、用户三位一體的飛輪效應曾讓美團走了好幾年順風，直到 2020 年，抖音成立本地生活團隊，正式向美團宣戰。

憑藉高流量入口，不到兩年的時間，抖音生活服務 GMV 同比增長 7 倍，覆蓋超過 370 座城市與 200 多萬門店。2023 年，GTV 更是逼近 2700 億，遠超海通證券預期的 2000 億，與美團 GTV 規模逼近 1:2。

為了和抖音競爭，在投入最激進的 2021 年，美團在到店、社區團購等新業務上虧了 384 億，是外賣業務賺的錢的兩倍，整個集團業績也在這一年由盈轉虧。一個不算冷的知識：2013 年正式上線的美團的外賣業務直到 2019 年才實現扭虧為盈。按照這個成長路徑，新業務盈利的希望依舊渺茫。

但在今年 3 月，美團依舊新增劇場頻道、開啓春鳴計劃、上線免費短劇，繼續燒錢搞補貼，搞營銷，在存量競爭下，扭盈為虧算什麼，丟了份額才是大事。

但市場在這一次的競爭中看到了不一樣的邏輯——原來美團飛輪效應是有可能被打破的，原來扭盈為虧之後也是可以由盈轉虧的。這些風吹草動也讓美團的投資人，經歷過山車行情。

我不知道自己在美團上被套了多久，只知道現在需要落袋為安了。

市場方面，對於彭博社在 5 月 9 日報道的，“關於香港市場正考慮減免內地個人投資者紅利税” 的消息，個人感覺實際減免力度可能不大，對市場幫助也不大，對中概股的幫助更是微乎其微。

在港股投資需要考慮不僅僅是基本面那麼簡單，中概股更是有之過而無不及。港股賬户這次翻紅只是自己等到了超跌反彈，走了狗屎運，説不定下一次就真的踩狗屎了，市場判斷還是太難。

相比之下，日本市場的判斷就相對簡單不少。

三、日股

日本地產股在很長一段時間都是強 beta。今年以來，日本所有行業幾乎都實現了兩位數的漲幅，其中房地產的累計漲幅始終靠前。

個股方面，我持倉的是市值只有幾億美元中型總承包商，大本組（1793）。別看他市值小，業務卻是樣樣精通。涵蓋建築、土木工程、海洋土木工程等幾乎所有領域，而且收到的訂單中有 60% 都在房價狂飆的東京都市圈。

日本最大的商業開發商永旺夢樂城，就是大本組的主要客户之一。雖然在中國混不下去，但永旺在日本國內的收入佔了總收入的 78%，主要業務不受大影響。而且中國混不下也不關日本承包商的事，大本組主要接手其在日本國內的開發業務，只要這部分預期是增長的，盈利前景就不會差。

在 2025 年願景中，永旺夢樂城計劃在日本國內的商場積極擴建和更新樓層，立志發展成為每個區域排名第一的購物中心。所以相應的，市場也對大本組的盈利預期高看一眼。

本身公司的財務狀況也穩如老狗，做到 20 年不減息。在歸母淨利潤同比減少了-31.09% 的 2022 年，依舊堅持派息和股東同甘共苦，當年的股息支付率為 161.4%。當然，也是因為企業自有資本率達到 63.6%，家底厚，才有底氣在盈利減少的情況下不減息。

現在，大本組市盈率接近 40 倍，考慮到日本建築業的平均市盈率為 17.1 倍，被市場判斷為相當昂貴。但 PBR 為 0.56 倍，還是在 1PB 以下（日本建築業的平均 PBR 為 1.1 倍），而且目前東京都房價依舊不減漲勢，主要客户也正着手擴張，所以大本組現在真的貴嗎？反正我買的時候比現在便宜。

市場方面，日本央行已經介入了對匯率的干預，4 月 29 日，日元兑美元匯率跌破 160 日元時，日本政府就對匯市進行干預，5 月 2 日又幹預了一次，截至 5 月 5 日，日元大幅反彈至 153 日元的水平。

但現在，日元還在持續貶值，如果判斷 160 日元才是底線，那日元短期也就難有大幅上修的可能。而寬鬆的貨幣環境也為日本股價抬升提供了支撐，這種匯率水平對以美元計價的投資者來説有很大吸引力，高配日本資產依舊是主旋律。

四、結語

今年 A 股開局一般但跌勢總歸緩和不少，上證坐穩 3000 點以上，更令人驚喜的是，一度讓人絕望的港股，居然開啓了闊別 6 年的連漲之勢，賬户摘下綠帽，扭虧為盈。在兩個脆弱的市場體驗一次賬户翻紅確實令人感動。

又出於 “不把雞蛋放在籃子裏” 的分散投資原則，小配市場經濟、生活習俗都相近的日股，持倉集中在一個國家開始受到資本關注後都一定會上漲的房地產。

但一時的翻紅説明不了什麼，時刻保持警惕才是永恆的命題。因為如果一旦鬆懈，對當前價值估計錯誤，在錯誤的價格買入，那麼就有可能像凱恩斯説的那樣：“市場延續非理性狀態的時間只會比你撐住沒破產的時間還長”。

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