關於以太坊現貨 ETF，市場死了的心，又被 SEC 激活了

現貨比特幣 ETF 在美國獲批上市後，下一個就輪到以太坊的遐想就沒有停止過。

以太坊是僅次於比特幣的第二大加密貨幣，市值大約在 4550 億美元。然而以太坊和比特幣無論從共識機制還是監管對它們的定性方面，都有非常大的不同，所以獲批道路註定坎坷。

但以太坊 ETF 一旦獲批，意義或許更為重大。如果説，比特幣 ETF 獲批是比特幣走向主流的里程碑，那麼以太坊 ETF 如果獲批，則是整個加密貨幣行業的里程碑。

實際上，連首批申請人自己都沒抱太大希望，VanEck 首席執行官上月接受採訪時候表示，已經做好了這周被拒絕的準備。

不過，SEC 在決定日前兩天讓發行商更新 19b-4 備案文件的動作，確實很難不讓人浮想聯翩。本月初，香港先行一步上市以太坊現貨 ETF 大概是給到了 SEC 一些壓力。

去年以來，已有 9 家發行商向 SEC 提交了 19b-4 文件用於以太坊現貨 ETF 申請，SEC 已經多次推遲了相關決定。本週將迎來最終決定日，其中 VanEck 以太坊 ETF 申請的最終決定日期是 5 月 23 日，ARK 21Shares 是 5 月 24 日。

截至最新，已經有五家發行商響應 SEC 要求，更新了 19b-4 文件，其中富達、富蘭克林鄧普頓和 ARK Invest 21Shares 在修正文件中去除了 ETH 質押的條款，這是 SEC 對以太坊 ETF 一直持猶疑態度的最大原因。

彭博知名 ETF 分析師 Eric Balchunas 預計現貨以太坊 ETF 的獲批概率從之前的 25% 大大增加到了 75%。

同時，也有猜測認為，SEC 同時向所有發行商發出了文件更新要求，即便是決定日在年底的發行商也收到了反饋，或許意味着數個以太坊 ETF 有望同時獲批。

不過也不能太樂觀了。

SEC 還沒就另一個關鍵文件 S-1 註冊聲明提出任何反饋。一般上市交易的基金都會附帶 S-1 註冊聲明，這個文件詳細説明了基金的運作方式並披露風險和成本。

流程上，SEC 必須批准 19b-4s 和 S-1 註冊聲明，發行商才能正式推出 ETF 產品。而且，與 19b-4 文件不同，S-1 沒有規定 SEC 必須做出回應的最後期限。因此理論上，SEC 也有可能無限期推遲。

所以説，以太坊 ETF 的上市之路還要走一段時間，但道路看起來比之前光明多了。

如果獲批，意義比比特幣 ETF 還重大

SEC 態度突然 180 度大轉彎，讓很多人都震驚了。

Balchunas 在社交媒體上表示：“昨天，即使對於參與這一過程的人來説，這也是一個令人震驚、‘神聖的時刻’。”

有網友直言，如果 SEC 批准了以太坊 ETF，就相當於批准了整個行業。

還有網友表示，這相當於認可了整個加密貨幣行業的合法性和潛力。

以太坊和比特幣雖然是加密貨幣的老大和老二，但還是有很大的根本性不同。

比特幣作為加密貨幣的鼻祖，由於設計初衷的限制，在一定程度上顯得有些"特殊"，以太坊在某種程度上確實更能代表整個加密貨幣行業。

以太坊 VS 比特幣：兩大關鍵區別

從獲得監管批准，走向主流投資品的角度來看，有兩個關鍵區別，使得以太坊 ETF 的上市之路可能較比特幣 ETF 更為坎坷。

首先，比特幣被普遍視為商品，而以太坊的定性還不明確，在某些情況下它被視為一種證券。

比特幣的設計目的是成為一種數字貨幣，類似於 “數字黃金”，主要用途是價值儲存和點對點交易。它很早就被美國商品期貨交易委員會（CFTC）定性為商品，允許在期貨市場和其他衍生品市場中作為商品交易。

以太坊在 2014 年通過 ICO 籌集資金，這種融資方式類似於公司通過發行股票募集資金。在 ICO 過程中，投資者購買以太坊是為了獲得未來的回報，這類似於證券的特徵。

對於判斷某項資產是否為證券，SEC 有一套 Howey 測試標準來，具體如下：

資金投資 (The Investment of Money)

在一個共同企業中（Common Enterprise）

期待利潤（Expectation of Profits）

這些利潤來自於他人的努力（Efforts of Others）

以太坊在 ICO 階段，投資者購買 ETH 希望通過開發團隊的努力獲利，這符合 Howey 測試的條件。一旦以太坊和其它加密貨幣被認定為證券，SEC 就擁有更大的權力來監管它們，從而導致更嚴格的監管審查。

不過，隨着以太坊網絡變得更加去中心化，特別是在引入 PoS 機制後，社區和驗證者的角色變得更加重要，監管機構的立場也有所動搖。

SEC 前主席 Jay Clayton 曾表示，雖然 ETH 可能在 ICO 階段被視為證券，但隨着網絡的去中心化，ETH 不再符合證券的定義。

除了定性不同外，以太坊和比特幣在共識機制上也不一樣，以太坊的共識機制牽涉到質押，可以説是踩到監管的 “雷點” 了。

比特幣採用工作量證明（Proof of Work, PoW）共識機制，需要礦工通過計算複雜的數學問題來競爭生成新區塊。這種機制高度安全，但能耗較大。

以太坊曾經也採用 PoW 機制，後來轉為權益證明（Proof of Stake, PoS）機制。在 PoS 機制中，用户需要質押一定數量的 ETH“鎖定” 在區塊鏈網絡中，以此來獲得參與驗證交易和生成新區塊的機會。如果驗證者行為不當（如試圖作弊或長期離線），他們質押的資金可能會被 “削減” 或 “罰沒”。

美國監管認為這種質押行為會讓投資者失去對這些代幣的控制權，並承擔與這些平台相關的風險，而且幾乎沒有任何保護。

去年，SEC 嚴厲打擊質押行為，對加密貨幣交易所 Kraken 處以 3000 萬美元罰款，並要求關閉其質押即服務業務，理由是其不遵守證券法。SEC 還起訴了 Coinbase 的質押服務。

隨着發行商們在 19b-4s 修正文件中去除了 ETH 質押的條款， SEC 批准以太坊 ETF 的最大阻礙有望移除。