黃金這輪迴調會有多深？

• 2022 年 3 月以來，黃金共有兩次大的回調。第一次是 2022 年 3 月 8 日黃金第一次見頂後，從 2070 美元跌到了 1614 美元，跌幅為 22.1%。第二次是從 2023 年 5 月 4 日最高 2081 美元，回調到 2023 年 10 月 6 日的 1810.2 美元，跌幅為 13%。
• 這兩次回調的邏輯是比較清晰的。第一次回調，在於美聯儲開啓加息。第二次回調，在於美聯儲的再度加息，讓市場結束加息的預期落空。
• 考慮到當前美國通脹水平已經回落到 3.4%，而前兩次黃金回調的高點時，美國通脹水平分別為 8.5% 和 4%，因此後續美聯儲再度加息的可能性很小了。當前黃金價格的回調，大概率反映的是美聯儲降息延後造成的衝擊。
• 綜合來看，前兩次回調時美聯儲尚在加息，後續如果美聯儲降息，將對黃金價格構成顯著支撐，因此本次黃金價格的回調幅度應小於前兩次回調幅度。同時回調結束後，黃金價格仍然將隨着美聯儲降息落地而上漲，甚至提前啓動。因此金價回調如果對 A 股相應有色板塊造成衝擊，將是暫時性的，也會是有色板塊佈局的不錯時機。

正文

一、以史為鑑：地產激勵後，A 股各行業表現如何

本輪黃金（以倫敦金現價格為分析對象）從 5 月 21 日的收盤價 2427 美元開始高位回調，當前已經回落到 2343 美元附近，回調幅度為 3.5%。那麼此次黃金價格回落的幅度會有多大？是否會拖累到 A 股相應板塊的表現？我們通過分析 2022 年以來本輪美聯儲加息降息週期中兩次大回調，來對當前的黃金回調做出判斷。

在分析黃金回調幅度之前，我們先來回顧下本輪美國通脹、就業、美聯儲政策的變化情況，以對支撐黃金的基本面情況做一個梳理回顧。

本輪美國通脹的低點是在 2020 年 5 月份，之後便一路震盪向上，到了 2022 年 6 月份，達到了此輪通脹的頂點，9.1%，之後一路下行，在 2023 年 6 月見到階段性低點 3% 之後，開始橫盤震盪。最新的美國 4 月份 CPI 數據為 3.4%，略低於 3 月份的 3.5%。

而美國失業率表現更加平穩。2020 年以來，美國在疫情初期有一段失業率飆升的狀況外，其餘時間失業率都呈現出平穩回落的態勢。美國最新的失業率為 3.9%，仍然處於 4% 以下，與上一輪加息降息週期（2018-2019 年）的水平基本接近。

從美聯儲的政策節奏來看，也是比較清晰的：在新冠疫情後，美聯儲一度直接將政策利率降到了零，之後隨着通脹不斷攀升，才開始決定加息來遏制通脹，當通脹有顯著回落後，美聯儲開始放慢加息節奏甚至暫停加息，進行觀望。這其中有幾個關鍵時間節點值得關注：本輪首次加息是在 2022 年 3 月 17 日，當月的 CPI 數據為 8.5%，之後通脹又繼續上行了 3 個月，截至目前的最後一次加息是 2023 年 7 月 27 日。

黃金價格的起伏與美國經濟與政策的基本面密切相關。回顧 2022 年以來的黃金價格走勢，其主要經歷過兩輪大的回調：第一輪，從 2022 年 3 月 8 日最高 2070.4 美元回調到 2022 年 9 月 28 日最低 1614 美元，歷時近 7 個月，回調幅度為 22%；第二輪，從 2023 年 5 月 4 日最高 2081.8 美元回調到 2023 年 10 月 6 日 1810.2 美元，歷時 5 個月，回調幅度為 13%。

這兩次回調的邏輯是比較清晰的。第一次回調，在於美聯儲開啓加息。第二次回調，在於美聯儲的再度加息，讓市場結束加息的預期落空。在第一次回調的高點是 2022 年 3 月 8 日，之後的 3 月 17 日，美聯儲就開啓了本輪加息週期中的第一次加息。而第二次回調的 2023 年 5 月 4 日，是美聯儲目前為止的倒數第二次加息，之後 6 月 15 日的議息會議上，美聯儲暫停了加息，但是在此後的 7 月 27 日，美聯儲卻再度加息，這讓市場當時對於美聯儲停止加息的預期落空，而交易黃金的主流資金在 5 月 4 日就開始交易 “停止加息延後”，黃金價格的調整一定程度上走在了美聯儲動作的前列。

考慮到當前美國通脹水平已經回落到 3.4%，而前兩次黃金回調的高點時，美國通脹水平分別為 8.5% 和 4%，因此後續美聯儲再度加息的可能性很小了。因此當前黃金價格的回調，大概率反映的是美聯儲降息延後造成的衝擊。

綜合來看，前兩次回調時美聯儲尚在加息，後續如果美聯儲降息，將對黃金價格構成顯著支撐，因此本次黃金價格的回調幅度應小於前兩次回調幅度。同時回調結束後，黃金價格仍然將隨着美聯儲降息落地而上漲，甚至提前啓動。因此金價回調如果對 A 股相應有色板塊造成衝擊，將是暫時性的，也會是有色板塊佈局的不錯時機。

作者：朱斌（S0210522050001），來源：華福策略，原文標題：《黃金這輪迴調會有多深？》，內容有刪減