最嚴減持新規落地，對市場有何影響？

正文

本週觀點：減持規則落地，LPR 按兵不動

5 月 LPR 按兵不動，減持規則落地，銀行>證券>保險。5 月 LPR 按兵不動有助於呵護銀行息差，《關於做好 2024 年降成本重點工作的通知》強調暢通貨幣政策傳導機制，避免資金沉澱空轉，在保持商業銀行淨息差基本穩定的基礎上，促進社會綜合融資成本穩中有降，同時加大普惠型小微企業貸款投放。穩地產政策供需兩側政策共振 + 政策預期向好 + 股息優勢突出，把握銀行加配機遇。證監會發布減持相關規則，嚴格規範大股東尤其是控股股東、實控人減持，體現資本市場的政治性和人民性，有助於培育耐心資本。上週 A/H 市場回落，保險股亦普遍下跌，這是保險板塊連續 5 週上漲後的首次回調，H 股回調幅度大於 A 股。

銀行：LPR 按兵不動，呵護銀行息差

1、5 月 LPR 按兵不動，呵護銀行息差

5 月 20 日，5 月貸款市場報價利率（LPR）出爐。1 年期 LPR 為 3.45%，5 年期以上 LPR 為 3.95%，均保持不變。5 月 15 日，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展 1250 億元中期借貸便利（MLF）操作，中標利率為維持 2.5% 不變。5 月 MLF 實現 “等量平價”
續做，使得本月 LPR 調降的概率大幅降低，本次 5 月 LPR 按兵不動符合市場預期，有助於呵護銀行息差。近期監管穩地產組合拳出台，多項個人住房貸款降成本舉措落地，一定程度緩解了 LPR 下調的緊迫性。但另一方面，4 月以來，銀行端通過叫停 “手工補息”、停止發售智能通知存款，以及部分銀行在額度限制下暫停發售長期限存單等方式，隱性實行了存款降息，減輕對公存款成本持續偏高以及存款定期化帶來的負債端壓力，或為後續 LPR 打開了一定下行空間。

2、《關於做好 2024 年降成本重點工作的通知》解析

國家發展改革委等四部門 23 日對外發布《關於做好 2024 年降成本重點工作的通知》（以下簡稱《通知》），明確 2024 年降低實體經濟企業成本將重點落實好 7 個方面 22 項任務。提升金融服務實體經濟質效方面，聚焦以下五點：（1）營造良好的貨幣金融環境；（2）推動貸款利率穩中有降；（3）引導金融資源精準滴灌；（4）持續優化金融服務；（5）降低中小微企業匯率避險成本。《通知》強調暢通貨幣政策傳導機制，避免資金沉澱空轉，在保持商業銀行淨息差基本穩定的基礎上，促進社會綜合融資成本穩中有降，同時加大普惠型小微企業貸款投放。

營造良好的貨幣金融環境方面，穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。暢通貨幣政策傳導機制，避免資金沉澱空轉。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

3、美聯儲商業銀行資產負債表跟蹤——存款有所流入，信貸規模擴張

美國銀行業存款呈現流入態勢。2024 年 5 月 8 日-2024 年 5 月 15 日，美國所有商業銀行存款流入 347 億美元，大型銀行存款流入 215 億美元，小型銀行流入 13 億美元，外國機構流入 119 億美元。2024 年 5 月 8 日-2024 年 5 月 15 日，貨幣市場基金流入 171 億美元。

美國銀行業信貸呈現上升趨勢。2024 年 5 月 8 日-2024 年 5 月 15 日，美國銀行業貸款和租賃貸款增加 124 億美元，其中大型銀行貸款增加 95 億美元，小型銀行貸款增加 39 億美元，外國機構貸款減少 11 億美元。分貸款類型看，2024 年 5 月 8 日-2024 年 5 月 15 日，工商業貸款減少 29 億美元，住房按揭貸款增加 54 億美元，消費貸款減少 17 億美元，商業地產貸款減少 29 億美元。

4、上週北向、南向資金持倉數據分析

從南向資金持股銀行股個股變動來看，上週北上資金主要增持寧波銀行、浦發銀行、平安銀行，分別增持 7.32 億元、2.65 億元、2.17 億元，主要減持招商銀行、交通銀行、農業銀行，分別減持 2.93 億元、0.65 億元、0.52 億元。上週南向資金主要增持中國銀行、建設銀行和工商銀行，分別增持 48.39 億港幣、22.47 億港幣、13.27 億港幣，主要減持滙豐控股、青島銀行、中國光大銀行，分別減持 2.22 億港幣、0.11 億港幣、0.05 億港幣。

從南北向資金持股銀行股個股來看，截至 2024 年 5 月 24 日，北上資金主要持倉招商銀行、興業銀行、工商銀行，分別持有 440.15 億元、161.46 億元、148.61 億元；南向資金主要持倉建設銀行、工商銀行、滙豐控股，分別持有 1254.23 億港幣、1146.12 億港幣、1125.77 億港幣。

證券：減持規則落地，規範投價報告

證監會制定發佈《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》並修訂《上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規則》，嚴格規範大股東尤其是控股股東、實際控制人減持，堅決防範各類繞道減持。短期看，減持規則落地可能帶來一定的回調壓力，但政策漸次落地為市場留夠消化空間。長期看，加強股東減持限制體現資本市場的政治性和人民性，有助於培育耐心資本。中證協發佈《證券公司提供投資價值研究報告行為指引》，進一步規範投價報告的形成過程，防範利益衝突，強化分析師執業獨立性，有利於推動提升投價報告質量，充分發揮投價報告在發行定價中重要參考作用。

把握來自政策驅動下的板塊結構性機會，主要邏輯：1）新 “國九條” 明確資本市場發展基調和藍圖，突出強監管、防風險、促高質量發展三條主線，有望重塑資本市場生態。2）政策鼓勵優質券商通過併購做優做強，有望促進證券行業持續向頭部集中。3）板塊估值、23Q4 基金持倉回落低位。建議關注以下券商，如：a）輕重並舉的行業龍頭中金公司（H）；b）優質央企券商中國銀河；c）特色區域券商東吳證券。

本次規則進一步完善減持規則體系，細化違規責任條款，強化大股東、董事會秘書的責任。證監會落實 “國九條” 要求，以規章的形式發佈《減持管理辦法》，明確對違規減持可以採取 “責令購回並向上市公司上繳價差” 的措施；增加監管談話、出具警示函等監管措施；細化應予處罰的具體情形，加大對違規減持的打擊追責力度。同時要求上市公司大股東規範、理性、有序實施減持，充分關注上市公司及其中小股東的利益；要求上市公司董事會秘書定期檢查大股東減持本公司股票的情況，發現違法違規的及時報告。

嚴格規範大股東減持，防範繞道減持，更好維護市場交易秩序。本次規則重點規範大股東減持，明確控股股東、實際控制人在破發破淨、分紅不達標等情形下不得通過集中競價或者大宗交易減持，但減持集中競價買入的股份或者因不存在相關情形已經披露減持計劃的除外；增加大股東大宗交易減持前的預披露義務；要求大股東、實際控制人的一致行動人與大股東共同遵守減持要求；優化大股東禁止減持的情形等。同時有效防範繞道減持，明確因離婚、法人或非法人組織終止、公司分立等原因減持股份後，相關方應當持續共同遵守減持限制；禁止大股東融券賣出或者參與以本公司股票為標的物的衍生品交易，禁止限售股轉融通出借、限售股股東融券賣出等。

2、中證協發佈《證券公司提供投資價值研究報告行為指引》

5 月 24 日，中證協發佈《證券公司提供投資價值研究報告行為指引》，進一步規範投價報告的形成過程，防範利益衝突，強化分析師執業獨立性，推動提升投價報告質量，充分發揮投價報告在發行定價中重要參考作用。

規範投價報告形成過程，防範利益衝突。指引明確證券公司提供投價報告應當遵守獨立、客觀、專業、審慎、公平、誠信的基本原則；若委託母公司或子公司，或者委託其他承銷團成員撰寫投價報告的，應當與受託方簽訂專門的委託協議；採用承銷團承銷的項目，擔任保薦人的主承銷商之外承銷團其他成員如需撰寫投價報告，應獨立決定，不得受利益相關方影響或干擾，撰寫投價報告的證券公司應各自獨立完成投價報告製作，在向網下投資者提供之前，禁止討論盈利預測與估值等投資分析內容。

強化分析師執業獨立性，推動提升投價報告質量。指引要求證券公司指定至少一名證券分析師參與撰寫投價報告相關工作，且須事先履行跨牆審批手續，參與跨牆的證券分析師一經確認，不得隨意調整。證券發行與承銷部門應在證券分析師履行跨牆審批手續之後，方可向證券分析師提供發行人招股意向書草稿等資料，並可安排證券分析師對發行人進行調研。為保障執業獨立性，證券分析師調研時，投資銀行業務部門人員不得同時在場。此外，第八條 撰寫投價報告相關工作過程中，禁止證券分析師與投資銀行業務部門人員、證券發行與承銷部門人員、發行人通過單獨或者共同組織見面會、討論會等各種線下及線上會議等方式，討論投價報告的盈利預測與估值等投資分析內容以及發行定價範圍。

指引有望推動投價報告充分發揮在發行定價中的重要參考作用。隨着註冊制改革的全面實施，投價報告在股票發行承銷中發揮越來越大的作用，成為網下投資者對發行人投資價值判斷的重要參考材料。但過去在業務開展過程中也暴露出投價報告質量不高，部分投價報告預測偏離度較大，分析師執業獨立性不夠等問題，亟需進行規範。本次指引進一步壓實中介機構責任，有望推動提升投價報告質量，充分發揮投價報告在發行定價中重要參考作用。

保險：估值處於低位，建議配置優質龍頭

上週 A/H 市場回落，保險股亦普遍下跌，這是保險板塊連續 5 週上漲後的首次回調，H 股回調幅度大於 A 股。連續上漲後，部分資金獲利了結屬於市場正常反映，我們認為對基本面和β的交易仍未結束。我們仍對壽險持謹慎樂觀看法，基本面和β有望繼續推動估值修復，後續關鍵仍然是利率是否能繼續企穩。建議關注中國太保、中國平安、中國人壽、友邦保險。

1、新華保險中期分紅解析

5 月 24 日晚，新華保險發佈第八屆董事會第二十一次會議決議公告。公告稱，公司董事會審議通過了《關於 2024 年度中期利潤分配相關安排的議案》，擬定 2024 年度中期利潤分配相關安排：根據經審閲的 2024 年上半年財務報告，合理考慮當期業績、資金狀況及風控指標要求，在公司 2024 年半年度具有可供分配利潤的條件下，實施 2024 年度中期分紅派息。年中股息總額佔公司 2024 年半年度歸屬於母公司股東淨利潤的比例不高於 30%。後續制定 2024 年度利潤分配方案時，將考慮已派發的中期利潤分配因素。公司將根據股東大會決議制定 2024 年度中期利潤分配具體方案，並根據相關法律法規及《公司章程》有關規定，履行公司治理程序後實施。

新華保險為新 “國九條” 發佈以來，首家披露跟進中期分紅的上市保險機構。4 月 12 日，國務院出台《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（新 “國九條”），提出要強化上市公司現金分紅監管，要增強分紅穩定性、持續性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅。新華保險 2024 年一季度業績説明會上，表示公司一貫重視、聽取投資者的建議，重視給予投資者合理投資回報，同時兼顧公司的長遠利益、全體股東的整體利益及公司的可持續發展。公司將進一步降本增效，提高盈利能力，綜合考慮股東回報、公司償付能力、業務發展等因素確定分紅水平。公司增加分紅頻次，從投資者角度來看無疑是積極信號，有利於與投資者共享公司高質量發展成果，切實增強投資者獲得感。

本文主要觀點來自於華泰證券沈娟（執業證書編號：S0570514040002）、李健（執業證書編號：S0570521010001）、汪煜（執業證書編號：S0570523010003）5 月 26 日發佈的報告《減持規則落地，LPR 按兵不動》