华尔街 “当红期权策略”：卖出纳指期权、买入英伟达等个股期权

曾经受到对冲基金和波动性投资者青睐的小众股票交易，如今已发展成为华尔街最受欢迎的期权策略之一。

这种投资策略就是离散度交易 (Dispersion Trading)：卖出纳斯达克 100 指数等宽基股指期权，同时买入该股指的个别成分股 (如英伟达或特斯拉) 的期权。

该策略的核心是利用指数和个股之间的波动性差异来获利。其交易的理想条件是：个股价格大幅波动 (个股期权的价值更高)，但它们的整体涨跌互相抵消，使指数保持稳定 (指数期权的价值下降)。

个股波动率高于指数波动率，意味着用个股期权去对冲指数期权的成本更低，正好为投资者创造了套利空间。根据法国兴业银行汇编的数据，目前标普 500 指数成分股的平均波动率相对于整个指数的波动率达到了至少自 2011 年以来的最高水平。

三年内至少翻番

传统上，该种策略由银行交易部门和对冲基金等 “快钱” 玩家主导，但在后疫情时代受到越来越多投资者的青睐。

据花旗集团美洲多资产集团负责人 Guillaume Flamarion 估计，过去三年中，采用该策略的资产至少增长了一倍，甚至可能是两倍。

另据金融科技公司 PremiaLab 对 18 家银行的调查数据，自 2021 年底以来，针对离散度交易的量化投资策略（QIS）数量已经跃升 75%，超过 50 个。

离散度交易之所以持续增长，是因为它被视为一种更实惠的投资组合保险形式。

根据法国巴黎银行 QIS 主管 Xavier Folleas 的说法，离散度交易购买的个股期权在股票暴跌时会增值，但即使在市场平静时，它也能通过出售指数波动率获得一些收益。

最后，Folleas 总结说：“离散度交易确实是一个最佳选择。”

越来越多的资金涌入离散度交易，只是美国期权市场增长的一个缩影。事实上，自 2019 年以来，美国期权市场的整体交易量已经翻了一番。

值得一提的是，离散度策略规模的增长恰逢指数波动率下降的时期，表明离散度策略本身可能是导致波动率下降的原因之一。

美股 “恐慌指数”————芝加哥期权交易所波动率指数（跟踪标普 500 期权成本的指标，称为 VIX）上周四创下五年新低，表明对冲需求疲软。

成本达到十三年高点，现在还能进入离散度策略吗？

然而，离散度交易规模的扩张也引发了一些担忧，比如侵蚀其核心的套利空间。

由于投资者押注这种模式会持续下去，现在进入该策略的成本达到至少十三年来的最高水平，提高了未来赚钱的门槛。

正如法国兴业银行衍生品策略主管 Vincent Cassot 所说："它有点成了自己成功的受害者。这种交易要想继续盈利，难度相当高。"

但是，如果 “七姐妹” 时代继续下去，这种交易在理论上仍然有利可图。

与昔日的通用电气或宝洁等大市值蓝筹股不同，如今美国的蓝筹股经常给投资者带来过山车般的体验。英伟达、特斯拉和 Meta 等公司近几个月都出现了至少 10% 的单日波动，为离散度策略投资者提供了他们渴望的波动性。

此外，数据显示，由于这些波动在很大程度上是特殊的，标普 500 指数成分股之间的相关性也降至至少十三年来最低水平，这也有助于离散度交易。

花旗的 Flamarion 表示：“与两年前相比，现在评估它的机会少了。但人们还是会把它保留在投资组合中。”