華爾街 “當紅期權策略”：賣出納指期權、買入英偉達等個股期權

曾經受到對沖基金和波動性投資者青睞的小眾股票交易，如今已發展成為華爾街最受歡迎的期權策略之一。

這種投資策略就是離散度交易 (Dispersion Trading)：賣出納斯達克 100 指數等寬基股指期權，同時買入該股指的個別成分股 (如英偉達或特斯拉) 的期權。

該策略的核心是利用指數和個股之間的波動性差異來獲利。其交易的理想條件是：個股價格大幅波動 (個股期權的價值更高)，但它們的整體漲跌互相抵消，使指數保持穩定 (指數期權的價值下降)。

個股波動率高於指數波動率，意味着用個股期權去對沖指數期權的成本更低，正好為投資者創造了套利空間。根據法國興業銀行彙編的數據，目前標普 500 指數成分股的平均波動率相對於整個指數的波動率達到了至少自 2011 年以來的最高水平。

三年內至少翻番

傳統上，該種策略由銀行交易部門和對沖基金等 “快錢” 玩家主導，但在後疫情時代受到越來越多投資者的青睞。

據花旗集團美洲多資產集團負責人 Guillaume Flamarion 估計，過去三年中，採用該策略的資產至少增長了一倍，甚至可能是兩倍。

另據金融科技公司 PremiaLab 對 18 家銀行的調查數據，自 2021 年底以來，針對離散度交易的量化投資策略（QIS）數量已經躍升 75%，超過 50 個。

離散度交易之所以持續增長，是因為它被視為一種更實惠的投資組合保險形式。

根據法國巴黎銀行 QIS 主管 Xavier Folleas 的説法，離散度交易購買的個股期權在股票暴跌時會增值，但即使在市場平靜時，它也能通過出售指數波動率獲得一些收益。

最後，Folleas 總結説：“離散度交易確實是一個最佳選擇。”

越來越多的資金湧入離散度交易，只是美國期權市場增長的一個縮影。事實上，自 2019 年以來，美國期權市場的整體交易量已經翻了一番。

值得一提的是，離散度策略規模的增長恰逢指數波動率下降的時期，表明離散度策略本身可能是導致波動率下降的原因之一。

美股 “恐慌指數”————芝加哥期權交易所波動率指數（跟蹤標普 500 期權成本的指標，稱為 VIX）上週四創下五年新低，表明對沖需求疲軟。

成本達到十三年高點，現在還能進入離散度策略嗎？

然而，離散度交易規模的擴張也引發了一些擔憂，比如侵蝕其核心的套利空間。

由於投資者押注這種模式會持續下去，現在進入該策略的成本達到至少十三年來的最高水平，提高了未來賺錢的門檻。

正如法國興業銀行衍生品策略主管 Vincent Cassot 所説："它有點成了自己成功的受害者。這種交易要想繼續盈利，難度相當高。"

但是，如果 “七姐妹” 時代繼續下去，這種交易在理論上仍然有利可圖。

與昔日的通用電氣或寶潔等大市值藍籌股不同，如今美國的藍籌股經常給投資者帶來過山車般的體驗。英偉達、特斯拉和 Meta 等公司近幾個月都出現了至少 10% 的單日波動，為離散度策略投資者提供了他們渴望的波動性。

此外，數據顯示，由於這些波動在很大程度上是特殊的，標普 500 指數成分股之間的相關性也降至至少十三年來最低水平，這也有助於離散度交易。

花旗的 Flamarion 表示：“與兩年前相比，現在評估它的機會少了。但人們還是會把它保留在投資組合中。”