港股最具彈性，但又愛又恨的板塊

近一個月，恒指從 16000 點漲至 19600 點，一度漲超 20%，創 23 年 1 月以來的最大反彈行情，此前受利空壓制的恒生醫藥 ETF（159892.OF）也漲超 15%，這輪反彈的持續性遠超市場預期。

然而，上週恒指的回調，立刻引發了不少投資人擔憂，這輪行情是否就此結束？

這種擔憂是可以理解的。畢竟，去年港股的每一輪反彈都未能持續超過一個月。所以在面臨短期大漲時，漲多了大家都怕去年一樣重蹈覆轍，想追不敢追，怕加倉加在山頂上。但在基本面改善，宏觀負面因素消散時，過於悲觀也無濟於事，隨着數據驗證，現在可以更加積極地面對被低估的港股，逐漸把過去 3 年的熊市視角切換回來。

一、足夠便宜的港股，行情仍未走完

上週末，高盛認為雖然短期回調，但行情仍未結束，市場大方向仍然往上。高盛上調 MSCI 中國指數至 70 點，較目前還有 15% 的上漲空間。

高盛的理由是外資回流配置中國仍有很大空間。目前全球公募基金對中國股票配置倉位僅為 5.2%，這是過去 10 年來的最低點。2021 年時，外資配置倉位比例為 9-10% 左右。對沖基金對中國股票的倉位有所回升，但仍僅為 7.5% 左右，21 年時為 13-15% 左右，

從估值上看，反彈後的恒指仍處於歷史最低估值區間。

在反彈 20% 後，恒指市盈率僅為 9.5 倍，遠低於 2021 年的 15 倍 PE，也遠低於目前日經 225 指數的 20 倍 PE。

過去 4 年的下跌，港股已經充分甚至過分定價了可能發生的負面因素。縱使利空落地，從近期幾次的壓力測試來看，基本上也是雷聲大雨點小。

換人話説，外資把所有可能發生的利空都計價在港股上了，所以有便宜到個位數的估值。但在這種環境下，當邊際因素有稍微的積極變化時，估值修復空間是極大的，並且是極快的，就像近一個月港股的反彈。

從外資的角度想，過去兩年 Short 港股 Long 日股，但這策略的性價比和確定性在日元加息後受到弱化。一是日股雖然大趨勢往上漲，但賠率不夠港股吸引。二是假設日股與港股的賠率一樣，但要考慮到日元貶值的風險。

與此同時，現階段國內地產政策修正，互聯網企業實施中長期的回購計劃，而地緣政治也有所改善，限制港股的加息週期也臨近結束，這些因素疊加就吸引了外資回流低估值 + 賠率高的港股。

以致於，即使京東和阿里交出平平無奇的業績，股價照樣能走出大反彈，這是外資資金回流的集中體現，典型的回補中國 beta 的交易邏輯。

二、沉寂在這輪行情中的醫藥生物

對於美元降息、資金面回流、基本面改善時，外資一般看中兩個行業，一是互聯網企業，另一個是對利率敏感的生物醫藥行業。

恒生生物科技醫藥指數在這輪反彈裏也有不錯的表現，最高漲超 17%，但顯然市場更多目光投向了互聯網行業，醫療行業的關注度比較低。

值得注意的是，近期美元通脹依舊難纏，降息時間不斷推延，最利於生物醫藥的降息次數在減少。

但近期美國生物科技 ETF IBB 已從底部反彈超 10%。側面反映出，雖然短期通脹難下行，降息時間可能來的稍晚，但市場想的是最後還是要降息的，所以 IBB 的走勢依舊強硬。

實際上，從年初開始，美股 IBB 走的就是這邏輯。在今年 1 月時，市場最樂觀預計今年 6 月首次降息，甚至年內降息 4-5 次。而到今年 3 月時，降息次數降低至 2 次，降息時間是未知的。

從 IBB ETF 的走勢來看，雖然過去幾個月裏，降息次數和時間不如預期，但 IBB 依舊保持在高位。除了 4 月時，美股大盤調整了 2 周，IBB 跟着調整，但很快就回到高位了。

降息對 Biotech 固然重要，但降息是早晚的事，市場正在提前反應着。而港股的恒生生物科技醫藥指數是跟着 IBB 走的，但今年由於藥明康德事件打破了相關性，導致 IBB ETF 今年內沒跌，而恒生生物科技指數跌去 23%。

藥明系的跌幅已巨大，提供了一個安全邊際，而降息只是時間問題，限制港股 Biotech 的因素正在改善，以及外資回流港股，這些因素使得恒生生物科技有機會修復與 IBB 的相關性。

以前兩者上漲是同步的，雖然在過去 3 年裏，IBB 的漲幅會大一些，但也不至於現在 IBB 領先港股的恒生生物科技醫藥 23%。即使悲觀點修復一半，也有可觀的空間。

另外，即使過去 2 年多醫療板塊持續下跌，但市場大部分資金對板塊的長線邏輯並沒有產生絲毫動搖。甚至於，在經歷今年初藥明康德的利空後，市場資金加大對醫藥行業的投資。這部分資金不斷通過 ETF 的方式抄底醫療板塊，恒生醫藥 ETF（159892.OF）的基金份額暴漲超過 10 倍。

實際上，通過 ETF 的方式參與醫療板塊是非常聰明的操作。

一是現階段中國市場的醫藥投資越來越專業，諸如創新藥等細分賽道，對於個人投資者而言，這部分即難跟蹤數據，也難選好個股。

另外，創新藥企的股價波動非常大，暴漲暴跌已經司空見慣。

例如上週五，港股的康方生物，由於市場參與度不夠專業，市場部分資金誤讀了康方生物的數據，導致康方生物當日一度跌超 40%，最後收跌 23%。因為大部分生物科技股都不賺錢，股價上反應都是未來渠道變現的預期，一旦預期出現輕微的偏差，股價就有可能大幅度的波動。

因此，即使是專業機構，投資創新藥也會有誤讀誤判的時候。對於個人投資者來説，單挑重倉選股難度高，持股體驗也差，通過恒生醫藥 ETF（159892.OF）的方式投資醫療行業，會是更適合個人投資者的選擇。

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