港股最具弹性，但又爱又恨的板块

近一个月，恒指从 16000 点涨至 19600 点，一度涨超 20%，创 23 年 1 月以来的最大反弹行情，此前受利空压制的恒生医药 ETF（159892.OF）也涨超 15%，这轮反弹的持续性远超市场预期。

然而，上周恒指的回调，立刻引发了不少投资人担忧，这轮行情是否就此结束？

这种担忧是可以理解的。毕竟，去年港股的每一轮反弹都未能持续超过一个月。所以在面临短期大涨时，涨多了大家都怕去年一样重蹈覆辙，想追不敢追，怕加仓加在山顶上。但在基本面改善，宏观负面因素消散时，过于悲观也无济于事，随着数据验证，现在可以更加积极地面对被低估的港股，逐渐把过去 3 年的熊市视角切换回来。

一、足够便宜的港股，行情仍未走完

上周末，高盛认为虽然短期回调，但行情仍未结束，市场大方向仍然往上。高盛上调 MSCI 中国指数至 70 点，较目前还有 15% 的上涨空间。

高盛的理由是外资回流配置中国仍有很大空间。目前全球公募基金对中国股票配置仓位仅为 5.2%，这是过去 10 年来的最低点。2021 年时，外资配置仓位比例为 9-10% 左右。对冲基金对中国股票的仓位有所回升，但仍仅为 7.5% 左右，21 年时为 13-15% 左右，

从估值上看，反弹后的恒指仍处于历史最低估值区间。

在反弹 20% 后，恒指市盈率仅为 9.5 倍，远低于 2021 年的 15 倍 PE，也远低于目前日经 225 指数的 20 倍 PE。

过去 4 年的下跌，港股已经充分甚至过分定价了可能发生的负面因素。纵使利空落地，从近期几次的压力测试来看，基本上也是雷声大雨点小。

换人话说，外资把所有可能发生的利空都计价在港股上了，所以有便宜到个位数的估值。但在这种环境下，当边际因素有稍微的积极变化时，估值修复空间是极大的，并且是极快的，就像近一个月港股的反弹。

从外资的角度想，过去两年 Short 港股 Long 日股，但这策略的性价比和确定性在日元加息后受到弱化。一是日股虽然大趋势往上涨，但赔率不够港股吸引。二是假设日股与港股的赔率一样，但要考虑到日元贬值的风险。

与此同时，现阶段国内地产政策修正，互联网企业实施中长期的回购计划，而地缘政治也有所改善，限制港股的加息周期也临近结束，这些因素叠加就吸引了外资回流低估值 + 赔率高的港股。

以致于，即使京东和阿里交出平平无奇的业绩，股价照样能走出大反弹，这是外资资金回流的集中体现，典型的回补中国 beta 的交易逻辑。

二、沉寂在这轮行情中的医药生物

对于美元降息、资金面回流、基本面改善时，外资一般看中两个行业，一是互联网企业，另一个是对利率敏感的生物医药行业。

恒生生物科技医药指数在这轮反弹里也有不错的表现，最高涨超 17%，但显然市场更多目光投向了互联网行业，医疗行业的关注度比较低。

值得注意的是，近期美元通胀依旧难缠，降息时间不断推延，最利于生物医药的降息次数在减少。

但近期美国生物科技 ETF IBB 已从底部反弹超 10%。侧面反映出，虽然短期通胀难下行，降息时间可能来的稍晚，但市场想的是最后还是要降息的，所以 IBB 的走势依旧强硬。

实际上，从年初开始，美股 IBB 走的就是这逻辑。在今年 1 月时，市场最乐观预计今年 6 月首次降息，甚至年内降息 4-5 次。而到今年 3 月时，降息次数降低至 2 次，降息时间是未知的。

从 IBB ETF 的走势来看，虽然过去几个月里，降息次数和时间不如预期，但 IBB 依旧保持在高位。除了 4 月时，美股大盘调整了 2 周，IBB 跟着调整，但很快就回到高位了。

降息对 Biotech 固然重要，但降息是早晚的事，市场正在提前反应着。而港股的恒生生物科技医药指数是跟着 IBB 走的，但今年由于药明康德事件打破了相关性，导致 IBB ETF 今年内没跌，而恒生生物科技指数跌去 23%。

药明系的跌幅已巨大，提供了一个安全边际，而降息只是时间问题，限制港股 Biotech 的因素正在改善，以及外资回流港股，这些因素使得恒生生物科技有机会修复与 IBB 的相关性。

以前两者上涨是同步的，虽然在过去 3 年里，IBB 的涨幅会大一些，但也不至于现在 IBB 领先港股的恒生生物科技医药 23%。即使悲观点修复一半，也有可观的空间。

另外，即使过去 2 年多医疗板块持续下跌，但市场大部分资金对板块的长线逻辑并没有产生丝毫动摇。甚至于，在经历今年初药明康德的利空后，市场资金加大对医药行业的投资。这部分资金不断通过 ETF 的方式抄底医疗板块，恒生医药 ETF（159892.OF）的基金份额暴涨超过 10 倍。

实际上，通过 ETF 的方式参与医疗板块是非常聪明的操作。

一是现阶段中国市场的医药投资越来越专业，诸如创新药等细分赛道，对于个人投资者而言，这部分即难跟踪数据，也难选好个股。

另外，创新药企的股价波动非常大，暴涨暴跌已经司空见惯。

例如上周五，港股的康方生物，由于市场参与度不够专业，市场部分资金误读了康方生物的数据，导致康方生物当日一度跌超 40%，最后收跌 23%。因为大部分生物科技股都不赚钱，股价上反应都是未来渠道变现的预期，一旦预期出现轻微的偏差，股价就有可能大幅度的波动。

因此，即使是专业机构，投资创新药也会有误读误判的时候。对于个人投资者来说，单挑重仓选股难度高，持股体验也差，通过恒生医药 ETF（159892.OF）的方式投资医疗行业，会是更适合个人投资者的选择。

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