衞龍美味陷缺斤少兩輿論漩渦 辣條產銷雙降、經銷商紛紛出逃 市值已較最高點 “腰斬”

出品：新浪財經上市公司研究院

作者：木予

“辣條第一股” 衞龍美味近來有些焦頭爛額。

5 月 20 日，有消費者在抖音發佈短視頻稱，明確標註為 15 克重的衞龍魔芋爽，帶包裝稱重實際僅為 12.6 克和 8.9 克。該消費者直接聯繫品牌客服溝通，反被質疑不是普通消費者，多番尋求解決辦法無果，唯有通過社交平台引起關注。

輿論不斷髮酵，三天後衞龍美味（下文簡稱：衞龍）在抖音發佈致歉聲明，表示公司已與相關消費者積極取得聯繫並依照相關規定妥善解決，同時內部立即展開自查工作。同日衞龍又在官方賬號上發佈了《致消費者書》，除了再次就 “克重不足” 道歉，還宣佈將與漯河市市場監管局合作進行產品淨含量抽樣檢查，且歡迎第三方質量檢測公司到工廠及產品在售市場進行抽檢。

一天之內兩次道歉的誠懇態度，卻似乎未能挽回投資者的信心。“缺斤少兩” 事件發生後，衞龍的股價震盪走低，與年初相比已跌去 18.3%。截至發稿日收盤，公司最新市值約為 134.72 億港元，較上市初期超 300 億港元最高點 “腰斬”。

辣條售價五年漲超 43% 銷量、產能利用率雙雙下滑

輿論危機只是導火索，令資本市場舉棋不定的真正原因，藏在衞龍 2023 年業績報告裏。

據年報數據顯示，2023 年公司實現總營收 48.72 億元，同比增長 5.2%；淨利潤錄得 8.8 億元，較 2022 年翻了近 6 倍。若加上向僱員支付的以股份為基礎的報酬，報告期內公司經調整淨利潤約為 9.70 億元，與 2022 年同期相比提升 6.3%。

看似營收、淨利雙增業績向好，但現實狀況卻暗藏隱憂。一方面，2022 年衞龍各項盈利指標都處於低位，擺脱疫情不利影響後只實現小幅回升，與 2020-2021 年期間的雙位數增長勢頭相去甚遠。

另一方面，隨着消費者的健康意識日益增強，細分賽道增速預計將顯著放緩。據艾媒諮詢發佈的《2023 年中國辣條消費需求洞察報告》顯示，2024-2026 年辣條食品市場規模同比增長 7.3%、5.5%、5.2%，呈下降趨勢，這也意味着衞龍長期高速發展的想象空間不再。

從細分業務來看，公司以辣條為主的調味面製品 2023 年銷售收入約為 25.49 億元，同比減少 6.2%；對總營收的貢獻比例雖然較 2022 年下降超 6 個百分點，但佔比仍保持在 50% 以上。蔬菜製品和豆製品及其他分別實現收入 21.19 億元、2.04 億元，與 2022 年同品類相比，前者增長 25.1%、後者下降 7.4%。

值得關注的是，“主力軍” 調味面製品連續兩年規模縮水。

結合往期財報披露的信息分析，2021 年衞龍在辣條市場上風頭無兩，僅一年銷量就高達 193.60 千噸。趁着消費升級的 “東風”，公司順勢對調味面製品進行大幅提價，2022-2023 年銷售單價分別同比增長 19.9%、13.3%，由此前的每千克 15 元左右一路漲至每千克 20.5 元，五年內累計增長超 43%。

不曾想隨之而來的卻是銷量全面滑坡。報告期內，衞龍的調味面製品銷量同比分別減少 22.2%、17.4%，降幅均高於同期平均單價增幅。2023 年，公司辣條品類銷量僅為 124.43 千噸，甚至不足 2019 年同指標的 72%。

與銷量一同縮減的，還有產能利用率。

或是出於對市場的樂觀預估，2023 年衞龍調味面製品的設計產能僅同比下降 1.9% 至 237.72 千噸。無奈實際產量遠不及預期，報告期內只實現 114.79 千噸，產能利用率約為 48.3%，同比減少 8.8%。公司整體產能利用率約為 55.3%，而 2019 年約為 86.6%。由此可見，衞龍的生產效率越來越低是不爭事實。

辣條賣不動，以魔芋爽、風吃海帶等單品為主的蔬菜製品最有希望成為業務第二極。2023 年，蔬菜製品收入佔總營收比例約為 43.5%，與調味面製品佔比之間的差距由 2019 年的 53.5% 縮小至 8.8%；銷量、產量皆創下近五年以來新高，分別達 71.45 千噸、69.31 千噸，產能利用率約為 72.0%，高出整體水平 16.7%。

如今捲入爭議漩渦，魔芋爽的大單品之路勢必會受到衝擊。能否重新贏得消費者信任、消除影響保住銷量，還取決於衞龍後續挽救措施。

線下經銷商數量四連降 大筆分紅八成流向實控人

產品表現後繼乏力，最受傷的還是衞龍經銷商。

據往期財報數據顯示，2019-2022 年，公司傳統經銷商渠道收入佔總營收比例穩定在 95% 左右，其中線下經銷商收入約佔 90%。2023 年，衞龍線下經銷商實現收入 43.61 億元，同比增長 5.2%；線上經銷商收入共約 1.96 億元，同比減少 17.2%。報告期內，線下經銷商收入佔總營收比例約 89.5%，與 2022 年基本持平。

然而，衞龍對於支撐起九成業績的線下經銷商要求卻頗為嚴苛。

招股書披露，衞龍的經銷商需要在產品交付前付款，除了保質期內有缺陷的產品，無權退貨或換貨。自 2021 年起，公司也不允許經銷商銷售同一類別或存在競爭關係的其他品牌產品。上市之前，不少經銷商還被強制要求加倍進貨。

與此同時，衞龍的主要產品保質期在 120-180 日之間（即 4-6 個月），公司確保產品抵達經銷商倉庫時至少有三分之二的保質期。而根據臨期食品標準規定，保質期為半年以上不足一年的，臨期為 20 日；保質期 90 日以上不足半年的，臨期為 15 日。以此簡單推算，經銷商能按照原價銷售的時間窗口只有 2-3 個月。

同品類只能代理衞龍一個品牌，一旦終端動銷不暢，經銷商的庫存風險陡增。如果基於衞龍的運營指標管中窺豹，2019-2022 年公司存貨週轉天數分別約為 60 日、67 日、70 日和 82 日，逐年不斷攀升。2023 年雖然回落至 73 日，但與理想狀態相比仍有不小的距離。

銷售、庫存兩端承壓，不少經銷商主動或被動 “出逃”。2019-2022 年，衞龍的線下經銷商數量由 2592 家三連降至 1847 家。截至 2023 年 12 月 31 日，公司的經銷商僅剩 1708 家，較 2022 年進一步淨減少 139 家。

儘管潛在問題纏身，衞龍還是決定先大筆分紅。

據年報信息顯示，公司董事會將在股東大會中建議派發末期股息每股 0.10 元，含税合計 2.35 億元。若包括中期股息 5.17 億元和上市一週年的特別股息 2.59 億元，衞龍年度派息總額高達 10.11 億元，約為 2023 年淨利潤的 1.15 倍、經調整淨利潤的 1.04 倍。

而截至 2023 年年末，衞龍的控股股東為和和全球資本有限公司，持有發行普通股比例約 80.99%，該實體的最終受益人是公司創始人劉衞平和劉福平兩兄弟。換而言之，掏空當期淨利潤的慷慨分紅，至少有 8.19 億元將流向實控人口袋。