Why is silver so strong? Deutsche Bank: Even considering gold and copper, we don't understand it!

德銀認為，當前白銀定價過高，維持對年底銀價 28 美元/盎司的預測不變，雖然進一步的漲勢是可能的，但預計金銀比將從目前的 73 水平回升至 80 或更高。

風險情景是，2024 年和 2025 年白銀的預期赤字可能使白銀庫存進一步降低，當前白銀可視化庫存相當於 12 個月的需求，明顯高於鉑金的 6 個月。

具體數據顯示，2024 年 3 月的工業生產同比增長從 2 月的 0.3% 上升至 1.6%，而全球製造業 PMI 幾乎保持不變，從 3 月的 50.6 略微下降到 4 月的 50.3，但仍高於 2023 年第四季度的平均值 49.0。

德銀基於美元、Comex 庫存、全球 GDP 加權工業生產增長和 ETF 白銀活動構建了白銀公允價值模型，其發現由於全球工業部門 PMI 開始上升，白銀升值前景似乎是合理的，但此前預計的範圍為 4.5%，類似於 2013-14 年和 2017-18 年的高峰，但如今的漲幅顯著超過模型預測。

考慮黃金和銅，銀價漲得也離譜

除了工業需求外，其他因素可能也在推動銀價上漲。德銀表示，一種可能性是黃金 4 月份漲勢可能推動白銀上漲，另一種可能性是銅的漲勢預示工業需求強勁，從而推動白銀上漲。

於是，德銀將黃金和銅都作為解釋變量納入模型，但銀價仍高於模型公允值。

這種方法將解釋變量數量增加到六個，擴展模型將殘差誤差從 51% 減少到 25%，但仍未完全消除誤差。

誤差主要是由於 ETF 白銀持倉下降 5700 萬盎司，以及 Comex 白銀庫存增加 2500 萬盎司。

此外，需要注意的是，銅的上漲更多是受供應方面影響，智利和秘魯供應受限以及銅礦項目批准減少，而不是需求超預期，因此銅價不適合作為白銀需求上漲的風向標。

當前白銀定價過高

德銀認為，實際上當前白銀定價過高：

我們維持 2024 年底銀價 28 美元/盎司的預測，當前模型的殘差誤差為 +25%，這意味着銀價可能會有進一步的上漲，預計金銀比將在年底前回升至 80 或更高，目前為 73。

白銀價格上行的風險在於，2024 年和 2025 年供應短缺顯著減少可視化庫存，即使在這兩年短缺之後，白銀可識別庫存仍將相當於 12 個月的需求，顯著高於鉑金的 6 個月。