With personal investment from Alibaba's CEO, Youjia Innovation shifts to Hong Kong stock IPO | Jianzhi Research

創業十年以後，專注自動駕駛的佑駕創新，在 5 月底正式向港交所遞交招股書。

2023 年 8 月，佑駕創新上市輔導備案獲證監局登記受理，10 個月之後，公司選擇轉戰香港，而這離其暫停 A 股 IPO 計劃僅僅過了一個月。

去年 12 月，知行科技成功在香港 IPO，成為港股智駕第一股。除了佑駕創新，還有小馬智行、文遠知行等智駕方案商在衝刺港交所。

新能源的上半場是電動進化，下半場則是智能化革命。2023 年全球高級輔助駕駛（L2 及以上）滲透率已經超過 50%，智能駕駛解決方案的重要性不言而喻。

1、三大智駕賽道同步進行

成立於 2014 年的佑駕創新，是一家智能駕駛解決方案研發商，處於智能駕駛領域的下游。

佑駕創新目前提供三種軟硬件與算法結合的解決方案——智能駕駛解決方案，智能座艙解決方案和車路協同業務。

（1）智能駕駛解決方案

智能駕駛解決方案是佑駕創新的核心業務，產品包括三大系列——iSafety、iPilot 系 列，以及 iRobo 解決方案（L4 級別，正在開發中）。截止 2024 年 1 月，佑駕創新的已經成功為蔚來、長安、吉利和哪吒等超 20 家車企，60 款車型提供智能駕駛解決方案的服務，智能駕駛解決方案的銷量更是超過 78 萬套。

2021 年-2023 年連續三年，佑駕創新的智能駕駛解決方案業務營收佔比超過 80%，同比增速更是持續維持在 45% 以上。按照 L0-L2++ 級別的智能駕駛解決方案收入計算，佑駕創新在國內所有新興科技公司中排名第三。

（2）智能座艙解決方案

佑駕創新的智能座艙解決方案業務包含 DMS 解決方案和 OMS 解決方案兩大產品，分別注重於跟蹤駕駛員行為，提高安全性，以及提升用户的娛樂體驗感。

不過，相較智能駕駛解決方案，佑駕創新的智能座艙解決方案尚未形成規模化效應。截止 2024 年 1 月，開展定點項目合作的車企數量還處於 10 家以下。這使得佑駕創新的智能座艙解決方案業務的營收佔比一直偏低，2023 年只佔 3.8%。

但好在，佑駕創新的智能座艙解決方案定價不高，平均單價只有 330 元，性價比相當不錯，所以營收增速遠超核心業務，2023 年同比增速高達 10.7 倍。

（3）車路協同業務

隨着智能交通設施和智慧城市的發展，車路協同也成為智能汽車不可或缺的一部分。佑駕創新的車路協同業務中的傳感器設備如雷達和攝像頭等，以及算法多為自主設計，所以能更根據交通基礎設施領域客户的需求做更新，從而更為貼切客户核心需求。

目前，佑駕創新的車路協同業務主要應用於公路和路口管理，以及工業園區和停車場管理。截止 2024 年 1 月，佑駕創新在中國範圍已經參與 13 個車路協同項目。佑駕創新的車路協同業務增長也極為迅速，2023 年，營收佔比超過智能座艙解決方案，達到 15%，成為佑駕創新第二大業務。

2、獲明星資本持續加持，估值已經超 53 億元

佑駕創新的產品銷量正在加速增長、終端客户也在得到不斷開拓，一路走來，公司也持續吸引着資本市場的關注。

2015 年-2023 年期間，佑駕創新一共獲得了 17 輪融資，包括華智興瑞基金、國開製造業轉型升級基金和廣州產投資本，上市公司四維圖新都加入其中。

值得注意的是，現任阿里巴巴 CEO 吳泳銘在 2015 年就以個人名義投資佑駕創新 450 萬元，其創立的元璟資本又在 2021 年參與了佑駕創新兩輪融資。

2023 年 11 月最後一輪投融資後，佑駕創新的整體估值已經高達 53.48 億元。

股權結構方面，佑駕創新的前五大股東分別是創始人劉國清博士（9.52%）、 北京四維（9.06%）、深圳澤奕（5.95%）、國開製造（5.71%）和中金資本（合計 5.55%）。

儘管劉國清博士實際擁有股權只佔已發行股本總數的 9.52%，不過由於一致行動人集團的存在，劉國清團隊目前實際上控制公司 24.35% 的投票權。

3、燒錢是必然的，高成本和高投入是主因

在 2021 至 2023 年間，佑駕創新的年度收入連續增長，分別為 1.75 億、2.79 億和 4.76 億元，特別是在 2023 年，公司實現了 70.4% 的增長率。

同期，佑駕創新的毛利率水平也持續在增長，從 9.7% 提升至 14.3%。

但佑駕創新遲遲未能實現盈利，高成本和高三費支出是背後主因。2021 年-2023 年，佑駕創新的淨虧損分別為 1.40 億、2.21 億和 2.07 億元。

從成本角度來看，2021 年-2023 年，佑駕創新銷售成本分別是 1.58 億元、2.46 億元、4.08 億元，佔總營收的比例分別為 90.29%、88.17% 和 85.71%，2023 年成本增速高於營收增速。

從投入角度來看，2021 年至 2023 年，佑駕創新的三費支出分別為 1.8 億元、2.58 億元和 3.7 億元，佔總營收比例為 102.3%、92.2% 和 62.4%。從趨勢來看，三費佔營收比例在下降，因此公司整體虧損額有逐步縮窄的趨勢。

隨着國內新能源品牌的崛起，佑駕創新的客户集中度連續三年下降，2021 年-2023 年，前五大客户收入佔比分別是 78%、42.7% 和 37%，這意味佑駕創新依賴單一大客户的風險正逐漸減小。

不過，智駕行業的競爭愈發激烈。

此次 IPO，佑駕創新將募集資金擬用於提升研發能力並招聘與留任相關研發人才，以及提高生產效率和解決方案競爭力。

值得注意的是，2021—2023 年，佑駕創新的經營活動產生的現金流淨額分別為-2.52 億元、-2.55 億元和-2.76 億元，連續三年為負且逐年擴大。截至 2023 年年底，佑駕創新的現金及現金等價物餘額為 1.98 億元，按照 2023 年經營現金流淨額計算，公司現金流已非常吃緊。

智能駕駛是新能源的下半場，但越來越明顯的同質化競爭也在加劇着整個行業的競爭激烈程度，何時能夠經營現金流轉正，自我造血，成為行業廠商共同面對的問題。