国泰君安：维持腾讯控股 “增持” 评级 目标价 459 港元

国泰君安发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“增持” 评级，预计 2024 年/2025 年 non-IFRS 归母净利为 1962/2219 亿元，目标价 459 港元。“腾讯元宝” APP 上线发布，公司正式进军 C 端 AI 助手领域。混元大模型全新升级，叠加优质内容生态加持，元宝的 AI 搜索等功能效果出色。该行看好 AI 能力对公司各项业务进行赋能提效，同时优质内容生态也有助提升腾讯元宝等 AI 产品体验，认为公司优质生态与 AI 产品能力将形成互相促进，形成正向循环。

国泰君安主要观点如下：

混元大模型全面升级，驱动元宝能力提升。

混元大模型的参数规模达万亿，预训练语料高达 7 万亿 tokens，并采用 MoE 架构，文生图采用 DIT 架构。混元大模型具备 256k 超长上下文窗口，可处理超过 38 万字符的超长文本。在混元模型加持下，腾讯元宝支持图片/文件/语音等多种输入格式，可一次性解析最多 10 个 PDF/word/txt 文件。

内容生态优势显著，元宝 AI 搜索体验出色。

支持用户自定义智能体，积极布局智能体生态。

腾讯元宝支持用户自定义智能体，用户可以为智能体设定角色，或让 AI 自动生成智能体相关信息，还可以复刻用户的声音。此外，腾讯还布局了面向开发者和企业的一站式智能体创作于分发平台——腾讯元器，该平台提供丰富的插件和知识库，支持用户定制智能体，并可将智能体分发至腾讯生态渠道。但目前元宝尚未与腾讯元器完全打通，预计接通后会提供更多有趣的功能选择。

风险提示：消费复苏未及预期；监管趋严；AI 技术及应用进展未及预期；新游戏上线未及预期。