國泰君安：維持騰訊控股 “增持” 評級 目標價 459 港元

國泰君安發佈研究報告稱，維持騰訊控股（00700）“增持” 評級，預計 2024 年/2025 年 non-IFRS 歸母淨利為 1962/2219 億元，目標價 459 港元。“騰訊元寶” APP 上線發佈，公司正式進軍 C 端 AI 助手領域。混元大模型全新升級，疊加優質內容生態加持，元寶的 AI 搜索等功能效果出色。該行看好 AI 能力對公司各項業務進行賦能提效，同時優質內容生態也有助提升騰訊元寶等 AI 產品體驗，認為公司優質生態與 AI 產品能力將形成互相促進，形成正向循環。

國泰君安主要觀點如下：

混元大模型全面升級，驅動元寶能力提升。

混元大模型的參數規模達萬億，預訓練語料高達 7 萬億 tokens，並採用 MoE 架構，文生圖採用 DIT 架構。混元大模型具備 256k 超長上下文窗口，可處理超過 38 萬字符的超長文本。在混元模型加持下，騰訊元寶支持圖片/文件/語音等多種輸入格式，可一次性解析最多 10 個 PDF/word/txt 文件。

內容生態優勢顯著，元寶 AI 搜索體驗出色。

支持用户自定義智能體，積極佈局智能體生態。

騰訊元寶支持用户自定義智能體，用户可以為智能體設定角色，或讓 AI 自動生成智能體相關信息，還可以復刻用户的聲音。此外，騰訊還佈局了面向開發者和企業的一站式智能體創作於分發平台——騰訊元器，該平台提供豐富的插件和知識庫，支持用户定製智能體，並可將智能體分發至騰訊生態渠道。但目前元寶尚未與騰訊元器完全打通，預計接通後會提供更多有趣的功能選擇。

風險提示：消費復甦未及預期；監管趨嚴；AI 技術及應用進展未及預期；新遊戲上線未及預期。