美聯儲 6 月決議前瞻：鮑威爾如何看待通脹？

當地時間 6 月 11 日，為期兩天的美聯儲貨幣政策會議將在華盛頓正式拉開帷幕。

在通脹道路變得崎嶇不平的情況下，美聯儲原本明朗的降息前景被蒙上陰影。另一方面，伴隨部分經濟數據出現波動，投資者仍然相信美聯儲將在今年的某個時候開始降息。機構預計，聯邦公開市場委員會（FOMC）將繼續維持利率不變，最新更新的季度經濟展望 SEP、利率點陣圖和美聯儲主席鮑威爾在降息問題上的態度將是焦點。

兩張圖表看點頗多

每個季度末的美聯儲決議往往更引人矚目，因為外界將得到最新的經濟預測和點陣圖。

美國最近的數據喜憂參半，5 月非農就業數據遠高於預測，然而之前公佈的各地製造業指數和消費信貸顯示了一些經濟放緩的跡象。在政策制定者選擇開始降息之前，還需要更多經濟疲軟的證據。

作為目前政策立場的核心，經歷年初超預期上行後，近期美國通貨膨脹有企穩跡象，然而美聯儲最關注的個人消費支出（PCE）價格指數依然遠離目標，再加上較低失業率，這使得美聯儲不太可能提前降息。機構調查顯示，至少在 2026 年之前，通脹指標——消費者價格指數（CPI）、核心 CPI、PCE 和核心 PCE——都不會達到 2%。

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者採訪時表示，考慮到通脹比預期略強，勞動力市場應該更多地被美聯儲關注，因為如果這是美聯儲實現物價目標並使得經濟軟着陸的關鍵。

施瓦茨預計，美聯儲最新 SEP 中今年的增長會小幅下修，同時通脹會上調，因為此前的預測有點樂觀。2025 年和 2026 年的預測不會有任何實質性變化。

美國銀行首席美國經濟學家蓋本（Michael Gapen）也認為，通脹預測會向上調整。“我們的基線是經濟保持彈性，但增長正在邊際放緩。勞動力市場將邊際降温，只是現在並沒有那麼疲軟。” 美銀預測，失業率至少在 2027 年之前將保持在 3.9%，這表明勞動力市場持續緊張。

隨着美聯儲降息預期變化，點陣圖無疑將吸引更多目光。3 月圖表顯示，今年有三次降息，2025 年也有三次。第一財經記者注意到，3 月以來美聯儲官員普遍表示，他們並不急於降低政策利率。因此市場普遍認為，最新預測肯定將小於 3 次。

加拿大帝國商業銀行 CIBC 資本市場固定收益策略主管波利克（Ian Pollick）預計，如果美聯儲預計兩次降息，那將被視為鴿派。這將表明，在 9 月總統大選之前有可能降息，預測一次降息則中性偏鷹派。

值得注意的是，一些美聯儲官員可能會認為今年不會降息。如果有相當多的人這樣做，這將挑戰影響外界對今年政策走向的判斷。法國巴黎銀行經濟學家舒利亞特耶娃（Yelena Shulyatyeva）認為，可能有三名美聯儲官員將加入不降息陣營，6 名官員贊成降息一次，10 名官員傾向於兩次降息。

政策前景如何

聯邦基金利率期貨顯示，本月美聯儲按兵不動已經得到了完全定價。

美聯儲認為，只有勞動力市場的意外和有意義的經濟放緩才能更快地引發降息。富國銀行在發給第一財經記者的報告中表示，就業增長正在以穩定的速度繼續，但有充分的跡象表明，過去幾年勞動力市場的熱度基本上已經消除。職位空缺的減少、辭職率的下降、就業增長的收窄和工資的下降，都表明勞動力市場正在進入更好的平衡狀態。

外界將密切關注決議聲明和鮑威爾講話中有關通脹的最新立場。在議息會議前夕的最後亮相中，鮑威爾表示，預計通脹月率會回落至去年下半年的較低水平。摩根大通首席美國經濟學家費羅利（Michael Feroli）表示，鮑威爾會延續此前鴿派的立場，重申下半年通脹將有所下降。

摩根士丹利首席美國經濟學家曾特納（Ellen Zentner）表示，今年的通脹年率不會有多大進展。在他看來，這是因為數據必須與去年下半年的低通脹數據進行比較。鮑威爾發出信號，美聯儲將着眼於月度間的 “連續” 改善，這樣美聯儲將能夠從 9 月開始降息，“月度通脹的速度對他們獲得開始降息的信心最為重要。我完全希望他能在美聯儲會議問答中重複這一點。”

加拿大央行和歐央行上週的降息鼓勵投資者提高了對美國 9 月的降息的希望，利率期貨市場正在為美聯儲 9 月的首次降息和 12 月的第二次降息定價。

道明證券首席美國宏觀策略師穆諾茲（Oscar Munoz）表示：“就貨幣政策目前對經濟施加的限制而言，他們（美聯儲）處於有利地位。” 他補充道，“他們也不想做得過火。所以，只要經濟保持穩定， 通貨膨脹繼續下降，他們就會開始放鬆，比如 9 月和 12 月。”

值得一提的是，美國 5 月份的 CPI 數據將在決議當天發佈，數據表現或引發市場劇烈波動。鮑威爾很可能會在新聞發佈會上收到有關數據的問題。